七禾網4、上海有沒有可能成為超越倫敦和紐約的國際金融中心？

黃勁文：非常有可能。從硬件上看，上海的基礎設施已經達到世界一流水平，高端寫字樓、酒店和產業園區配套齊全，機場、高鐵、公路、地鐵和港口航運四通八達，物流和倉庫設施建設完備，服務型政府營造比較好的營商環境。上海是中國金融業最發達的城市，有多個金融交易所，全球各大銀行、投資基金、保險公司等等專業化金融機構最多。

從軟件上看，上海的金融行業從業人員眾多，專業化水平高。奠定了上海成為全球頂級金融中心的基礎。

不足之處主要還是制度上的束縛。相對于紐約和倫敦，我們的戶籍制度限制了國際和國內人才流動的自由，行業門檻限制了民營企業和外企的發展，外匯管制限制了國際資本的流動。金融行業管制嚴格，政策多變陰晴不定，金融機構難以做長遠的規劃。期望未來這些方面能得到實質性的改善。

七禾網5、據我們所知，您以前在美國的時候，曾經師從諾貝爾經濟學大師尤金?法馬教授，能不能介紹一下這些經歷？

黃勁文：2007年初，當時已在芝加哥商品交易所（CME）工作，為了進一步提升自己，決定繼續深造。由于我對芝加哥經濟學派崇拜已久，毫不猶豫選擇了芝加哥大學布斯商學院。那時法馬教授早已名聲赫赫，被譽為“現代金融學之父”。

第一次申請大師開設的《金融研究課題》（Research Projects: Finance 35908）毫無懸念地被拒絕了。大師專門給我寫了郵件回復，闡明理由：1）我從來不收一年級新生；2）你還沒有在頂級研究院校受過訓練，專業研究能力可能不足；3）你的研究選題必須要有新意，而且是我感興趣的課題，只有這樣我才能指導你去完成這個課題的研究。

雖然有些沮喪，我可不能輕言放棄。經過精心準備我提交了第二次申請，理由很充分：1）經過三年學習和考試，我獲得了美國 注冊金融分析師（CFA）證書，這是研究能力的證明；2）在CME的工作經歷讓我對期貨市場有深入認識，并能獲得外界沒有的海量交易所數據；3）我的論文課題定為《CME期貨市場的流動性實證研究》（An Empirical Study of CME Futures Market Liquidity）。這次，法瑪教授同意了。他的回復只有短短五個字：“Ok, I’ll let you in.”

第一次上課讓我大開眼界。由于只有十二個學生，因此在一間小會議室上課，而不是商學院常見的階梯式大課堂。全班同學面向講臺環繞成“凹”字型坐下來。上課時間到了，法瑪教授推門走了進來，他身著深色T恤、休閑褲、便鞋。兩手空空，沒有皮包，沒有講義。出乎我意料，大師沒有走向講臺，而是徑直坐在教室左邊的第一張椅子上。教授環視我們含笑打招呼，然后說：“這是研究論文課，你們自己的研究課題。來，你們講。我旁聽，給你們一些建議?！?/p>

就這樣，每個學生分別走上講臺。十二個人共三個小時，平均每人15分鐘。首先是學生演講，然后教授點評。接著再讓其他學生作評論。法馬大師開放式的教學方法讓我不但直接受益于他的指導，還同時得到11個頂級學術精英的幫助。2007年6月，在法馬教授的指導下我順利完成了研究論文。大師給了我“A”的最高評分。

七禾網6、雞蛋現貨和期貨您都非常熟悉。就您了解而言，參與雞蛋期貨交易的群體主要有哪些？這些群體各自的市場話語權如何？

黃勁文：機構客戶（私募、基金等）：具有資金優勢、擁有專業研究團隊、操盤能力。

產業客戶（龍頭企業、交割庫、貿易商等）：具有現貨判斷能力，擁有一定的交割優勢，參與期貨套保，但不具備資金優勢及操盤能力。

個人交易者：不具備資金優勢、缺乏專業研究能力和判斷力、不能參與交割。

七禾網7、上游雞苗廠，中游養雞場，下游食品加工廠，目前來看，這三個環節哪個環節的利潤更多？三者之間的合作和博弈情況如何？

黃勁文：綜合中國雞蛋產業鏈各環節面臨的風險，發現禽流感疫情會對中國雞蛋產業鏈各環節產生巨大影響，其次是雞蛋價格波動的風險也會波及產業鏈各環節，但影響不一。受價格波動風險影響最大的是蛋品加工和養殖環節，雞蛋價格上升，蛋品加工企業收購成本上升。蛋雞養殖環節利潤最低，風險收益極不對稱。在正常的雞蛋供給條件下，蛋雞散養戶根本無法得到雞蛋價格上漲的好處。但隨著市場蛋雞一體化養殖的發展，企業會給加盟農戶保底利潤，但其利潤率仍然偏低。

祖代蛋種雞養殖很少虧損；父母代蛋種雞養殖和孵化環節受雞苗價格波動的影響，利潤容易出現大起大落，但總體盈利情況不錯。

七禾網8、目前全國養雞場的存欄量水平如何？

黃勁文：2018年存欄屬于存欄恢復期，但受環保及高溫天氣影響，老雞淘汰超預期，導致整體恢復不及預期。根據芝華統計的數據，2018年8月在產蛋雞存欄量為10.68億只，環比減少1.02%，同比去年減少5.86%。

歷年情況 - 2014年：受H7N9及H5N1疫情影響，蛋雞大量捕殺，提前淘汰，在產蛋雞存欄量大幅下降。

2015年：2014年“火箭蛋”行情，導致2014年冬季補欄大幅增加，在產蛋雞存欄量穩步上漲。

2016年：受2014年、2015年連續兩年大幅盈利影響，養殖戶補欄積極性大增，導致2016年以來在產蛋雞存欄量一路增加。

2017年：元旦之后蛋價崩盤下跌，H7N9愈演愈烈，蛋雞養殖持續虧損，老雞扎堆淘汰，存欄明顯下降。7-9月份淘汰量小，存欄增加；10月份后新增開產減少，但整體淘汰量依然不大，存欄小幅減少。11-12月份淘汰量增加，在產存欄再度減少。

七禾網9、環保政策對養雞場有沒有影響？

黃勁文：環保政策對養雞場的影響還是挺大的，主要是從以下幾個方面影響養雞場；

(1)對于即將退出的養殖場：目前好多的養雞場都是一對夫婦管理一個雞場，而年齡集中在40-60歲，環保關停養殖場后，他們就業和收入來源成為一個問題。在農村，種田的比較收益偏低，而這個年齡的人不愿外出打工。

(2)對于部分還在養的養殖場：環保政策不太明確和執行程度的不確定性，使得養殖場對是否能養殖不是很確定，對是否改擴建很猶豫，擔心投資20-40萬改造好后，又不讓養了；擔心上了雞苗，環保變嚴了，又不讓養了。

(3)對于通過環評在養的養殖場：部分養殖場位置較好（適養區，離村莊和河流都較遠），留了下來，但他們要拿出很大部分的積蓄來改造雞場，使養殖場糞污處理等各方面都達標。在環保的推動下，養殖場自身得以改造升級，使得蛋雞養殖規模擴大，自動化和機械化提高，開始關注和打造品牌，最終促進蛋雞產業的轉型升級；而對于養殖場自身，隨著規模的擴大，投資的提高，也面臨更多的市場風險和經營管理風險。

七禾網10、我國雞蛋的主要產區有哪幾個？主要銷區有哪幾個？產區之間的競爭關系如何？貿易商之間的競爭關系如何？

黃勁文：主產區：主要集中在河南、山東、河北、遼寧、江蘇、四川、湖北、安徽、黑龍江、吉林等十個省區，占全國比重為78%。

主銷區：供需缺口最大的是廣東省，每年流入量約為162萬噸，其次為上海（約75萬噸）、浙江（約64萬噸）、北京（約51萬噸）。

貿易流通：目前我國的雞蛋貿易情況主要形成了以下5個消費區：1、以廣州、深圳、以及香港、澳門為核心的珠三角消費區，有兩個比較大型的批發市場（廣州槎頭蛋品市場、東莞信立市場），雞蛋主要來自湖北、河南、湖南、云南、貴州等地區。2、以北京、天津為核心的京津冀消費區，雞蛋主要來自東北、河北、山西和內蒙古等地區。3、以上海、杭州、蘇州為核心的長三角消費區，雞蛋主要來自江蘇、安徽、湖北和河南及山東部分地區。4、以青島為核心的膠東半島消費區，雞蛋主要來自青島周邊區域以及東北地區。5、以成都、重慶為核心的西南消費區，雞蛋主要來自四川、重慶以及湖北、山西部分地區。

貿易商：中國有大量的無法計數的雞蛋收購商販，產區一批、產區二批、銷區一批、銷區二批。雞蛋貿易流通環節繁多，成本累加在消費者身上，沒有健全的信用管理機制，風險管理缺失，渠道少，競爭大。

七禾網11、我國雞蛋一年的生產量、消費量情況如何？每年的增長情況如何？

黃勁文：我國雞蛋一年生產量為2600萬噸左右，受雞蛋為生鮮品，儲存時間短影響，庫存量很少，損耗量也不多，所以消費量跟生產量差距不大。雞蛋產量年均復合增長率為2%左右。雞蛋消費包括家庭消費（占53%）、戶外消費（占28%）、工業消費（占19%）。

七禾網12、雞蛋一般用什么方式儲存，用什么方式運輸？這方面費用高不高？

黃勁文：鮮雞蛋室溫運輸仍然是唯一的雞蛋調運形式，目前國內幾乎沒有采用冷藏車運送雞蛋的模式。運輸工具方面，國內雞蛋調運幾乎全部采用汽車運輸模式。

雞蛋調運運輸的主要成本包括雞蛋損耗、汽油費、高速通行費等，如果將破損雞蛋全部處理，雞蛋損耗將是雞蛋運輸最大的支出，約占運輸支出的57%，其次是汽油支出，約占40%。

七禾網13、雞蛋期貨的交割成本高不高？雞蛋期貨的交割規則，有沒有明顯有利于多頭或空頭的地方？

黃勁文：目前雞蛋期貨交割成本較高，對空頭來說費用包括包裝費（300元/500千克）、分揀費（200元/500千克）、倉儲費（6元/噸/天）；多頭費用包括交割費（1元/噸）、倉儲費（6元/噸/天）、出庫費（30元/噸）。

空頭優勢：隨時、隨地提出交割申請。

空頭劣勢：質量、包裝成本高。

多方優勢：質量、包裝溢價。

多方劣勢：不能提出交割申請，限時、限地、限量。

七禾網14、雞蛋生產和消費的季節性周期是否比較明顯？雞蛋價格的季節性周期是否明顯？

黃勁文：雞蛋生產季節性：春季氣候逐漸變暖，是雞群產蛋最適合季節，進入產蛋的旺季，供應量增加，雞蛋價格下降；夏季氣溫較高，氣候炎熱，影響產蛋雞的采食量，致使母雞的產蛋率下降，進入產蛋的淡季，產蛋量和上市量都會有所下降，供應量減少，雞蛋價格上升。

雞蛋消費季節性：夏季人們飲食偏清，對雞蛋替代品豬牛羊肉的消費減少，雞蛋需求增多，雞蛋價格升高；反之，冬季則消費量相對減少，蛋價降低。消費旺季的影響：每年的春節、中秋、國慶節、端午節等傳統節日，無論是鮮蛋的直接消費或是加工需求都顯著上升，需求旺盛，使蛋品市場需求進入一個高峰期，雞蛋價格升高。

雞蛋價格的季節性周期：8-9月份雞蛋價格較高，中秋、國慶節日因素再加上9月份處于玉米青黃不接的時候，飼料的價格高導致雞蛋的價格高；學校開學，氣溫較高，產蛋率低等；春節后（3-4月份）雞蛋價格最低的月份，其原因主要是：從春天開始，蛋雞的產蛋率出現大幅上漲，導致雞蛋供大于求；而春節等重大節日消退，市場需求下降。

七禾網15、能和雞蛋產生替代關系的食品主要有哪些？它們的價格漲跌對雞蛋價格會有怎樣的影響？

黃勁文：肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、水產品等雞蛋的替代品的價格變動會影響雞蛋的需求，一般來講，在雞蛋價格不變的情況下，競爭品價格的下跌，會使消費者增加競爭品消費，從而減少雞蛋消費；反之，居高不下的豬肉和其他肉類價格在一定程度上增加了人們對雞蛋的消費。雞蛋的人均消費量與競爭品價格之間存在正相關的關系。

七禾網16、做雞蛋期貨的交易，應該了解哪些方面的基本面信息？不同時間段，決定大方向的主要矛盾、主要因素是否不同？目前這個階段，雞蛋產業的主要矛盾、主要因素是什么？

黃勁文：需要了解供給、需求、貿易、宏觀、極端事件等方面的基本面信息。決定雞蛋大方向的主要矛盾為供給和需求，當前供應主要看在產蛋雞存欄量、產蛋率、庫存情況，對未來供應的預測則主要看雛雞補欄量及淘汰量；雞蛋需求相對來說比較剛性，但需求季節性因素、相關替代品價格、疫情影響等仍不可忽視；極端天氣，如臺風、暴雪、霧霾等，則對短期雞蛋價格影響很大。

目前需要關注的點則是環保導致散戶退出及規?；俣葘π袠I影響到底有多大，對未來補欄是否有影響。

七禾網17、投資機構、現貨貿易商、個人投資者等有沒有必要通過雞蛋的實地產業調研了解基本面情況？

黃勁文：非常有必要，針對投資機構及個人投資者來說，實地產業考察能夠更直觀、更深入的了解雞蛋基本面最真實的情況，對投資決策起到關鍵作用；而對現貨貿易商、產業客戶來說，能夠幫助其了解行業發展狀況，對其生產經營、風險管理等方面都非常有用。

七禾網18、投資者如果要去實地調研雞蛋產業鏈，走哪條路線比較好？

黃勁文：湖北、河南線路。針對湖北省挑選浠水及仙桃兩個點，浠水是全國最大的粉蛋養殖縣，本輪受環保影響較大，同時浠水雞蛋交割量大，也有全國第一個車板交割庫；仙桃市是傳統的畜禽養殖大市，蛋雞產業發展相對較早，最大的特點是以“養殖場+養殖小區”的模式。

針對河南則挑選南陽、許昌、鄭州這條線，南陽是河南省蛋雞養殖集中地區之一，也是最大的蛋雞養殖市。以方城、臥龍、唐河、宛城等4個縣區為核心，建立蛋雞產業優勢集聚區；許昌擁有一家今年新增的雞蛋交割廠庫，養殖量也比較大；鄭州則有河南蛋商聯盟，了解河南省雞蛋貿易形勢。

七禾網19、雞蛋期貨1月、5月、9月這三個合約，有時候各自的波動有較大的不同，就像三個不同的品種。您如何看待這一現象？

黃勁文：主要是受雞蛋供應需求季節性因素及蛋價波動較大兩方面影響，屬于正?，F象。

一月合約對應春節、五月對應端午、九月對應中秋國慶，三個主要節日和雞蛋消費旺季。

七禾網20、1月、5月、9月三個合約目前的價差是否合理？有沒有套利空間？

黃勁文：關于價差主要有幾點：供需格局不同致使每年價差大幅變動；通過未來存欄預估，確立近月合約強弱方向；補欄數據持續多的時候，遠期供給寬松，買近賣遠；補欄數據持續少的時候，遠期供給偏緊，賣近買遠。

1-5價差：目前1-5價差處于上漲通道，已經漲到410附近，主要是受對未來在產蛋雞存欄量逐步增加的預期，認為5月供應會持續增加，同時春節后為雞蛋消費淡季，對5月雞蛋承壓；而1月則有元旦、春節備貨預期，同時供應壓力不及5月壓力大。但目前1月交易時間已經比較有限了，同時5月持倉量較小，雖然還有進一步套利空間，但操作難度較大。

5-9價差：目前5月持倉量較小，9月份合約才剛上市，可操作性不強。

七禾網21、雞蛋的期現套利模式可行性高不高？為什么？

黃勁文：由于雞蛋為生鮮品種，可儲存時間較短，夏季儲存時間一周內，冬季可儲存一個月，期現套利模式可行性不高，但產業客戶可選擇進行套保，從歷史數據來看，雞蛋期現回歸還比較好。

七禾網22、有人說雞蛋期貨這個品種，主力控盤比較明顯。您怎么看？

黃勁文：雞蛋期貨主要還是供需基本面占主導，主力雖然有資金優勢，但最終基差還是會選擇回歸。

七禾網23、豆粕是雞蛋飼料的重要組成部分。貿易戰對我國大豆進口的影響如何？對豆粕的價格，以及由此引導過來的對雞蛋的價格影響如何？

黃勁文：隨著今年中美貿易摩擦持續升級，從7月份我國對美大豆加征25%關稅：進口量減少：2018年1-8月中國大豆進口量6203萬噸，比2017年同期的6334萬噸，減少2%。雖然我國進口美國大豆減少，但進口巴西大豆數量增幅較大，進口大豆數量還沒有出現明顯下滑。行業內預計2018年全年的進口量在8500萬噸左右，比2017年減少10%。其中，7月大豆進口量801萬噸，同比減少20%；8月份進口量915萬噸，進口量有所回升。

進口國家發生變化：中國企業加大了南美市場的大豆采購比例，同時，積極嘗試加拿大、俄羅斯大豆的進口。2017年，巴西大豆占我國進口大豆總量的53%，美國大豆占比34%，阿根廷大豆占比7%，其他國家大豆占比6%。以前中國年從美國進口大豆3000多萬噸，今年特別是在美國大豆上市之后，基本上進口就非常少了。1-8月，美國大豆進口中國只有778萬噸，同比減少360多萬噸，減幅超過30％。2018年可能巴西大豆等南美大豆的比例可能增加到70%以上。

進口價格上漲：中國進口大豆的到岸價格從2、3月份的2680元/噸，上漲至8月份的2877元/噸，價格上漲7%左右。其中，巴西大豆的到港成本價也從7月初的3200元/噸上漲至目前的3550元/噸左右，兩個月的時間上漲超過10%。

大豆價格上漲導致豆粕價格上漲，對雞蛋飼料成本有一定的影響，進而推升雞蛋的價格；但雞蛋價格主要還是由供需關系主導。