七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

丁成勇：創優基金投資總監，畢業于西南財經大學，投資交易程序化系統設計專家，程序化交易實戰專業人士。從事金融投資及研發工作10余年，是國內程序自動化交易在金融工程中的運用研究領域引領者之一。曾通過股指交易從3000萬賺到1.5億。

精彩觀點

期貨不僅僅是一個投機平臺，更是一個風險管理工具。

中國這樣的企業很多，還不懂得利用期貨市場對沖風險，我認為這個市場在未來會非常大。

整個資本市場就是非理性的，我做交易這么多年最大的感觸就是在市場中管控好自己的情緒。如果能管好自己的情緒，就能給我們帶來大量的投資機會。

情緒是一個影響投資結果好壞的重要因素，我愛說一句話就是要賺市場非理性的錢，非理性在資本市場中的反應就是價格上躥下跳，在這種無規則的跳動中我們能否尋找一種規律性的買入信號賣出信號，也就是我們所說的量化交易。

在期貨市場不怕做錯，怕不認錯。

要把交易當做一個立體的東西，從多維的角度進行填充，形成不一樣的交易模式，但是根本目的就是發現安全邊際在哪里。

交易所限倉的舉措是為了保護中小投資者。高頻交易只是市場上某一部分投資者作為套利的手段，對于專業投資者來說如何巧妙地利用這種規則達到套利的目的，本身也是期貨的功能之一。

我覺得現在除了農產品，都適合高頻交易。特別是螺紋鋼，號稱“小股指”。此外我還會加上能化板塊中的橡膠、PTA等等都可以。

因為期貨不可能永遠在漲，也不可能永遠跌，但是肯定有波動，只要每天能吃到一點波差，交易兩百多天下來，我們的利潤就很可觀了。 

賺到上億的時候我們還是堅持一手做，沒有加倉。

做交易最重要的一點也就是前后要一致性，要堅定不移地堅持自己的系統，切忌在中途改變。

程序化交易、量化交易、高頻交易、主觀交易都只是工具，行情也只是個行情，上半年程序化虧損的多就把責任推到程序化交易上是不對的。

去年的大行情給了趨勢交易者一種錯覺好像是找到了交易圣杯，想要通過這種圣杯賺到市場上很多錢，就在今年上半年失效了，沒有一個交易策略能夠永遠做一個品種。

他們（大佬）的策略本身就是要坦然的面對這些利潤的回撤，他們的成功之處就在于能堅定不移的堅持他們心目中的系統。

我認為最重要的還是培養開戰斗機的人，中國現在無論是期貨行業還是證券行業都缺少這樣的老司機。

在市場上好的策略很多，還是一句話，就差會用的人。在期貨市場聰明人很多，但是我認為真正需要的是智者。

有明確的進出場信號，有明確的止盈止損信號，這四個要素是構建一個交易策略的核心，所以其實主觀和程序化沒有什么優劣之分。

每個人在交易的時候都把教條融入自己的血液里，只是沒把這些東西寫成條例，在未來程序化肯定也會慢慢崛起，誕生很多程序化明星投資經理。

未來期貨行業的競爭應該是電纜之間的競爭，因為機構投資者策略都開發的差不多，拼的就是不對稱的信息及物理速度。

一旦使用程序化交易，我的建議是不要手工干預。

我的建議是當股價向上穿越均線時，先等一下，給市場一定的空間，讓它多走幾根K線，形成一個小的平臺，當股價再次穿越最高價的時候再進場做多，這個平臺就是對之前第一次突破的再次確認。

我們投機也是建立在基本面分析之上，基本面是靈魂，是核心所在，是我們進場后要考慮的最大風險所在，策略只是戰術。

未來的投資機會就是農產品。通貨膨脹已經開始了，今年的螺紋、化工板塊已經反應出來了，馬上會有傳導效應到農產品，下一步我們就可以布局豆粕菜粕。

我們今年螺紋已經全部退出了，我未來看好的還是農產品板塊。

在交易上人才是非常難找的，團隊的構建和磨合也是很困難的，主要是缺乏量化、編程方面的人才。21世紀最大的競爭是人才的競爭。

證券從未來大趨勢來看是好的，但是以一年為單位的小周期里肯定是區間震蕩，現在的宏觀政策就是這樣，供給側改革、一帶一路實行、十九大召開，很多事件之后未來肯定會有一波大行情。

寧可死在大題材、龍頭股上，也不可能做一些常年不動趟在地板上的股票。我認為明年還有一年的震蕩行情，2019年開始將會出現一波浩浩蕩蕩的大行情，這波大行情主觀臆測一下要到8000多點。

在通貨膨脹的壓力下，首先收益的就是造紙行業和航空行業，這是個規律性的事，所以我認為在今年下半年這兩個板塊里還有一波行情。

七禾網1、丁總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您2004年就開始從事股票交易，并且也曾在上市公司做過市值管理工作，可以說在證券市場有豐富的經驗，為什么最后選擇了專職從事期貨交易？

丁成勇：我2003年大學畢業分配到某上市公司，在上市公司證券事務部工作了兩年，當時我們內部主要做股票。后來，覺得牛市機會來了，于是辭職成立了第一家投資管理公司，也就是現在的創優基金管理公司。2006年到2007年那波行情我們抓住了，也算是賺到了我們公司的第一桶金。那一波行情奠定了我們公司在股票市場的地位，應該說我們公司在整個四川地區當時還是算前幾名的，但是沒有通過陽光私募去做，缺少一些宣傳，主要是針對客戶做一些一對一服務的，客戶當時要求必須低調運作。

后來我覺得期貨市場的機會也來了，我們應該需要一個更大的平臺，在原本證券市場的基礎上開拓了期貨市場。我們剛開始也就拿了幾千萬試一下，2008年以后我們就開始做量化交易，程序化交易。當時金字塔、TB系統都沒出來，我們就用文華的一些指標，開始做系統化交易，之后就一直延續下來了。

我們現在在期貨市場的總資產大概占到公司總資產的40%左右，證券是我們的主業，我們公司目前也逐步從二級市場往一級半市場移動。我們公司目前也設立了幾家投資管理公司，主要在收購新三板企業的一些股權，收購之后再通過注入資金及相關的資源注入，助推期上市。這塊目前也作為我們公司很重要的一塊資產配置，我們非?？春梦磥砗艽蟮墓蓹嗍袌?。

七禾網2、在您眼中，證券市場與期貨市場有什么不同？

丁成勇：我認為在策略上沒有很大的區別。主要的區別是交易制度，證券市場就是股票現貨，100%交易，而期貨市場是保證金交易，有一定杠桿。期貨市場是T+0，證券市場是T+1，所以做投資期貨有更大的優勢。在結算制度上，股票市場虧損的只是市值，所有權是不會有變化的，但是在保證金制度的期貨市場中，直接造成的是現金的損失，所以在止損方面會有區別。制度上的區別使得期貨更具挑戰性，同時也有更大的機會。

七禾網3、您從事期貨交易已經12年了，就您的感受，國內期貨市場發生了哪些重要的變化？

丁成勇：第一是體量發生變化。第二是行業的政策法規發生變化，比如在1993、1994年全國各地都有交易所，1994年就出臺了法規進行行業整頓，關閉了很多地方交易所。整頓之后行業就走入了正規的監管體系，2000年隨著中國期貨行業協會的成立，期貨行業進入了蓬勃發展期。以前期貨品種不多，所以價值發現功能也不大，現在四大交易所所有品種總共已經有51個，如果每個品種做兩個主力合約，就有102個品種，所以這個市場是非常大的，很能反映整個中國的宏觀原材料市場。而且期貨價值發現的功能也逐漸體現在為實業服務上，以前期貨市場就是個投機平臺，像是個賭場，隨著時間的推移，期貨市場也會越來越完善和規范。我們以前的客戶基本上都是投機，現在也有很多客戶學會了套期保值，對沖風險，所以現在期貨不僅僅是一個投機平臺，更是一個風險管理工具。我認為這就是中國期貨行業一路的發展變化，未來還會更加規范?，F在也有很多地方（現貨）交易所冒出來，這說明需求還是很大的，但是這些對于監管層來說也算是一個挑戰，需要更多的品種和合約來滿足廣大中小投資者、產業客戶的需求。目前50多個品種中，能源板塊、有色板塊、黑色板塊、農產品、油脂板塊等等，這些只能滿足這幾大行業中對沖的需求。比如像新疆有很多種蘋果、枸杞的農民都無法實現對沖，最近鄭商所擬出蘋果期貨，這也是一個逐步完善的過程。經過這些年的發展，現在中國期貨市場的價值、體量僅次于美國商品期貨交易市場，是全球第二大商品期貨交易市場，所以我們也是非常有信心的。

七禾網4、您提到為產業服務，這個概念相對于很多為個人投資者服務的機構已經比較超前，大多數是期貨公司與保險公司聯合，為現貨企業服務，您是為何會想到要為現貨產業服務？又是以何種形式來提供服務？

丁成勇：其實在投資者眼中，產業客戶眼中，期貨公司來提供這些產業服務是比較專業的，對我們來說這只是一塊配備內容，可作為開拓了一塊創新業務，當時的出發點是這樣。后來我們慢慢就開始做一些套期保值的服務，幫產業客戶分析宏觀面、產業政策方面的消息，再加上我們有技術上多年的積累，所以陰差陽錯地也把這塊做起來了?，F在的服務模式就是我們幫他們操盤，做期貨品種的對沖。此外出一些分析報告，比如在了解現貨商計劃出多少產品，整個工廠要使用多少材料，我們會出方案來控制他們的成本。這些企業客戶和投機不一樣，他們的主要目的就是控制成本。比如現在供給側改革之后，原材料價格上漲的很厲害，加上環保督查力度加大，很多大大小小的廠家關停。廠家都怕訂單，因為原材料漲價了他們就沒法按原來的價格做出來了，這些產業客戶如果懂期貨的話，他們是非常有優勢的。昨天我看到央視的報道，價格暴漲就是期貨里價值發現的功能體現出來了，基本面供不應求，環保力度加大關停了很多小工廠，導致供應出現緊張。我舉這個例子就是為了說明中國這樣的企業很多，還不懂得利用期貨市場對沖風險，我認為這個市場在未來會非常大，不僅僅是在四川，在江浙、山東、廣東等等各地市場都非常大。我們當前投機、量化、資產管理這塊業務是面對全國的，產業客戶主要是服務四川，我們想先做一個試點，先把這塊做精，仍處于摸索階段。中國的期貨市場跟國外還不一樣，波動率大，對現貨的偏離還不是很正常，所以我們也在摸索價差的規律，季節性因素。但是目前已經有了一些成效，很多成都這邊的鋼廠，貿易商都在找我們，我們未來在這塊業務上可能會加大開拓力度。

七禾網5、您表示想要賺取市場中非理性的錢，那么在您的交易系統中，如何來發現這些非理性的機會？

丁成勇：整個資本市場就是非理性的，我做交易這么多年最大的感觸就是在市場中管控好自己的情緒。如果能管好自己的情緒，就能給我們帶來大量的投資機會。這一塊的業務是機構、保險、陽光私募做的好，因為他們有專業的團隊，能很好的管控風險，所以能在市場中獲得不錯的利潤。對廣大的中小投資者來說，如果我們不能很好的管控自己的情緒，就會給自己帶來很大的風險。情緒是一個影響投資結果好壞的重要因素，我愛說一句話就是要賺市場非理性的錢，非理性在資本市場中的反應就是價格上躥下跳，在這種無規則的跳動中我們能否尋找一種規律性的買入信號賣出信號，也就是我們所說的量化交易。交易系統的建立對減少投資者非理性的交易有很大的幫助，是人就有貪嗔癡恨的情緒，尤其在期貨市場，如果風控沒做好，是很有可能造成不可估量的損失的，在期貨市場不怕做錯，怕不認錯。我們公司現在就是系統化交易，如果加入代碼就是程序化交易，如果把點差放小，就是高頻交易，現在市場上各種說法很多，總的來說就是我們就要把交易當做一個立體的東西，從多維的角度進行填充，形成不一樣的交易模式，但是根本目的就是發現安全邊際在哪里。

七禾網6、您在2007年就開始研究期貨的系統化高頻交易，在當前的市場部分品種限倉、手續費提高的環境下，高頻交易還有施展的空間嗎？

丁成勇：交易所限倉的舉措是為了保護中小投資者。高頻交易只是市場上某一部分投資者作為套利的手段，交易所調高手續費，但是上有政策下有對策，對于專業投資者來說如何巧妙地利用這種規則達到套利的目的，本身也是期貨的功能之一。舉例來說，當時2010年4月推出股指期貨，一手漲一點賺300塊錢，手續費才十多塊，當時大盤指數才1800、1900點，我當時給客戶做了個規劃，如何從五億賺到二十五億，只做多不做空。因為1900往下跌是有地板的，向上漲是有天花板的，這就是對宏觀的把控。確定了大的方向后，也不可能只往上漲，中途也會有波動，這些波動就要用高頻交易來處理。我們那時一天可以交易上萬次，一跳就是0.2，60塊錢，如果我有5000萬或者1個億來做，只做1手，每天的利潤就是點差×交易次數×每手的利潤，一年220天，即使不上漲不下跌，我們的利潤依然有40%，如果下跌40%，我的波段利潤可以把下跌的風險對沖掉?，F在股指的一些限制措施對高頻肯定是有一定制約的，但是我們可以通過對鎖等方式來克服手續費這些問題。除去金融期貨，大商所、鄭商所、上期所還有五十多個品種可以做高頻，我們全部是程序化交易，每天做波差的利潤也使得凈值不斷創新高。今年年初我們看國務院的工作報告說去產能，我們就已經意識到有色、鋼材要大漲，但是我們不能做死多頭，要考慮萬一不漲不跌或者下跌該怎么辦。我們就采用震蕩的策略，高頻或者次高頻，再加上趨勢策略。年初螺紋鋼回落到2900多，當初以為是底部，后來跌到2600多，這個階段里我們就可以不斷布局多單。那時現貨地條鋼都漲到3000多一噸了，價差很大，我們就一直多倉，通過時間換空間，一定是獲利的。

七禾網7、在當前情況下，您認為有哪些品種是比較適合做高頻或者短線交易的？

丁成勇：我覺得現在除了農產品，都適合高頻交易。特別是螺紋鋼，號稱“小股指”。此外我還會加上能化板塊中的橡膠、PTA等等都可以。農產品因為是靠天吃飯，和供需相關，容易產生大的趨勢性行情，而高頻最怕的就是趨勢性行情的沖擊。雖然現在有豆粕期權，但又不活躍，沒有流動性，所以也是名存實亡。

七禾網8、您選擇品種的依據是什么？會在每個品種上平分倉位嗎？或是有所側重的布局？

丁成勇：我們在交易之前，最關注的是每個品種的波動率。每個品種的波動率都不一樣，我們每天建倉的部位就是不一樣的。比如螺紋兩個合約，一天一個合約波動50點，一個合約每天波動20點，如果我們都建倉10%的倉位，看上去是平分，但其實風險是很大的，我們會把波動50點的合約倉位降到5%，把波動20點的合約倉位加到15%。我們整體就是根據波動率來選擇品種和倉位，我們幾乎所有品種都會涉及，但是波動率大的就配備少一點。我們的風控部門通過測算，得出每個部位資金的暴露風險是多少，如果一個趨勢性行情打下來，我們能不能扛得住。這個測試結果出來是比較穩定的，十幾、二十天是不會變的，我們這套測試的系統在全國應該都排在比較靠前的位置。因為期貨不可能永遠在漲，也不可能永遠跌，但是肯定有波動，只要每天能吃到一點波差，交易兩百多天下來，我們的利潤就很可觀了。 

七禾網9、您曾認為股指期貨是“21世紀中國最具潛力的宏觀產品”，為什么會這樣說？目前股指期貨受限，您是否還堅持之前的看法？

丁成勇：那是我幾年前的一個觀點，但是過去不代表未來。在當時的環境下，我的觀點應該是正確的。股票是1塊錢買1塊錢的東西，期貨是1塊錢買10塊錢的東西，股指期貨是1塊錢買300塊錢的東西，而且還反映的是宏觀指數，我們只要把大類做好就行。我們當時說這個觀點不是隨便說的，是通過大量的調研，對整個中國的經濟，像GDP、市值等數據進行測算，所以才有這樣的信心，如果1900點再跌到900點我們也能抗住，我們的假設是最低能跌到325點還能抗住，這個位置是極小的概率，但不代表不可能發生。我跟投資人說，我們虧損的幅度是35%，如果真的從1900點跌到325點，那我們國家這幾十年的改革開放白做了，但是所有的行業都有黑天鵝，真的發生這種情況也不能怪我了?，F在回過頭來看，1900就是我說的最低價，那時我們分析股指三年漲到4700點，用5億賺25億，沒想到離一年還差八天，剛好趕上2015年的大行情，漲到5100多點。如果當時那個產業客戶聽我們的話，對我們公司來說也就是裂變，但這都是機緣巧合，就算我們什么都準備好了，也有可能發生任何事，我們要以坦然的心態面對這一切，做期貨就是如此。

七禾網10、您曾在2014-2015年通過股指完成了3000萬做到1.5個億的驚人業績，隨著賬面盈利的不斷增大，您的交易心態是否有受到影響？

丁成勇：我們原本打算募集5個億，后來只募集到3000萬，就一手股指開始做，只做多單。當時就是程序化高頻的方式做，也談不上情緒上的影響，每一筆交易都是賺錢的，我們只賺錢平倉。賺到上億的時候我們還是堅持一手做，沒有加倉，我們之所以采用程序化的方式就是因為程序化不會摻雜任何感情因素，我們當初在判斷用這個策略的時候很清醒，在執行的時候就要堅持一致性，在中途不能更改，包括加減倉，我們事前都算好了風險，而事實證明，我們這么做是對的。做交易最重要的一點也就是前后要一致性，要堅定不移地堅持自己的系統，切忌在中途改變。這也是程序化交易所擁有的優勢，不像主觀交易者的想法和情緒不斷變化，隨機性很強。