七禾網21、“該不該手工干預”——這個討論長期存在程序化交易的圈子中，支持與反對方各有擁簇，您對在程序化交易過程中進行手工干預持什么態度？為什么？

丁成勇：如果需要人工干預了，說明策略在最初設計時，本身就有問題。我們一般是不會干預的，系統一定要一致性執行?，F在很多中小投資者會來來回回虧錢，是因為他們每天產生一個觀點，做不同的品種，情緒沖擊很大，沒有一致性的使用自己的交易策略。一旦使用程序化交易，我的建議是不要手工干預。我們在做任何一個品種，在用策略前，都要對每個品種進行極限的壓力測試，想好最不可能發生的事如果發生了要如何應對。

七禾網22、大部分量化策略在震蕩行情中由于不停地觸及止損線而導致資金曲線不理想，您面對震蕩行情時是否有針對性的策略？

丁成勇：這涉及到信號過濾的問題，就是要靠經驗來考慮如何設計交易系統。一個系統如果進場之后信號消失，就會左右挨耳光不斷虧損，那就需要另一個系統來過濾進場信號，要再度確認信號。如果無法過濾就說明系統不到位，存在問題。舉例來說，當股價上穿60天均線，突破后就做多，但是一做多后就馬上向下穿越，來回震蕩就要不斷止損，很多中小投資者這時候就因為虧損帶來的恐慌，而不能堅持交易系統。這個問題是很容易解決的，我的建議是當股價向上穿越均線時，先等一下，給市場一定的空間，讓它多走幾根K線，形成一個小的平臺，當股價再次穿越最高價的時候再進場做多，這個平臺就是對之前第一次突破的再次確認，這是一種技術上的處理方式。有些人會問為什么同樣是均線策略，別人能賺錢我就不能，有時候就是在這些小細節上產生的差別。

七禾網23、您在期貨投資中以價值投資為核心，股票的價值投資很好理解，那么期貨的價值投資該如何去理解？

丁成勇：期貨的價值相比股票更好理解一些。股票會因為不可抗力公司破產，可能一分錢都不剩。但是期貨沒有退市的風險，期貨的價值核心在于供求關系上。我們今年做螺紋鋼，年初在2988元/噸，當時地條鋼在3500、3600，這就是體現了價值。鋼價上漲有產業、宏觀、事件的因素，我們發現價值后，再決定用什么策略，比如說我們只做多。萬一一直從2900跌到2600，地條鋼又在3000，那我們就有400點的無風險套利。我們投機也是建立在基本面分析之上，基本面是靈魂，是核心所在，是我們進場后要考慮的最大風險所在，策略只是戰術。拿農產品來說，山東、黑龍江、新疆這些地方，種了棉花就沒辦法種玉米，土地就這么多，農產品之所以能產生趨勢性行情，是因為固定每幾年就有一個周期，像2012年的棉花都是可以在預測的前提下產生的。雖然我是程序化交易不喜歡預測，但是我喜歡研究這些，這也是我篩選交易品種可以參考的因素之一。我們做交易好像是在找一些規律和模型，其實真正是要到產地去調研，多和現貨商溝通。我們買上市公司的股票，每一家都要去調研，這樣買入才有信心，所以我們做股票這么多年基本上沒虧過，最多只是利潤回撤。今年有色、稀土、煤炭板塊漲的很好，這種情況在幾年之后又會重復發生，太陽底下沒有新鮮事。2010年稀土、有色、鋰電池漲幅非常大，到現在6、7年過去又發生了這種情況，每一輪的牛市，券商股的爆發，2006年-2007年券商股漲30倍，2014年-2015年又是20多倍，每只股票在一輪牛市中至少是4-20倍，其實我們只要掌握核心原理，買入股票不動，在牛市中至少賺幾倍。我們對市場整體的周期研究是非常到位的，什么時候做哪一類的股票，期貨的話就是什么時機做什么品種，比如未來的投資機會就是農產品。通貨膨脹已經開始了，今年的螺紋、化工板塊已經反應出來了，馬上會有傳導效應到農產品，下一步我們就可以布局豆粕菜粕。像秈稻、強麥、玉米這些品種，我們就不會選擇，因為這些是政府管控的品種，不易產生暴漲暴跌。我們對每一個板塊、品種的屬性一定要清楚，用周期理論結合技術、統計概率，我們的勝率一定是高的。

七禾網24、您的交易體系對波動應該較為敏感，2016年以來，國內的期貨市場進入了大波動的時代，您的具體表現如何？您是怎么來應對的？

丁成勇：我們喜歡大波動，只有大波動才有大利潤。2016年，能源化工、有色、黑色板塊大漲，我們的利潤也絕對是超過行業平均水平的。供給側改革關閉一些小廠，當時很多人看空，賣都賣不掉為什么還要做多。他們不會思考，一些小型的環保不過關的企業被取締，其實是利好正規企業的，那些有能力自己建環保設備的上市企業。所以我們從2016年到現在螺紋的大波段抓的比較好，很多機構投資者也是喜歡大波段的行情，我們不怕波動，就怕不動。

之前以螺紋為代表的黑色一路狂飆，但是我認為鋼鐵是假漲價，是假題材，是國家通過媒體渲染的大題材，所以漲價是必然的。漲價實際是很多企業資金退出，所以從長期來看我是不看好的。這與我前面所說看似矛盾，其實就像是陰陽變化。一開始去產能，題材炒作，情緒推動了市場趨勢性行情。但是這種被推上去的價格市場不會認可，情緒推上去的市場是堅持不了多久的，我們今年螺紋已經全部退出了，我未來看好的還是農產品板塊。

七禾網25、進入7月以來，商品市場部分活躍品種走出了一波較為流暢的行情，是否意味著商品已經結束震蕩？您覺得2017年剩下的時間哪些品種值得關注及配置？

丁成勇：我們比較關注農產品板塊，目前還不是時機，需要等待市場給我們信號。能化板塊我們也會配置，但是比例不會很高。能化今年漲勢也不錯，股票上已經反應了，但是我們資金有限，最拿手就是做農產品，所以會集中精力做農產品。

七禾網26、原油期貨可能年內就會推出，很多人都對原油有比較大的期許，認為原油的活躍度、參與度都會比較不錯，和股指期貨可能差不多。您在原油期貨上是否有一些籌備？

丁成勇：原油期貨應該跟2008年推出的黃金期貨差不多，屬于宏觀投資產品，活躍度肯定很好，對于我們做高頻是個不錯的標的。我們也在積極準備，包括賬戶都開好了，等待原油期貨上市。

七禾網27、目前國內已經進入了機構化的時代，您作為基金管理人也管理著數款私募基金產品，就您來看，運作產品與做單賬戶有什么區別，今年上半年的行情讓很多產品瀕臨清盤，我們應如何設計和執行風控，才能確?；甬a品在任何行情中都能安然度過？

丁成勇：這還要從公司的定位出發，區別其實不大。有些私募沒有對外公開展示業績，主要是看客戶，有些地下錢莊、境外資金是不可能展示的。如果是個創業型的投資管理公司應該是要發產品，對自己也起到宣傳作用。兩者風控是沒多大區別的，因為我們做的產品有些雖然沒公開但是和陽光私募的管理體質一模一樣，目前我們在做MOM型產品，從2008年開始，很多機構現在還在和我們合作。產品不是我們發行的，我們是幕后的投顧。如果我們未來想募集更多機構的資金，我們一定會通過官方的平臺發一系列產品。

七禾網28、機構化的時代已經不僅僅是交易上的競爭了，您覺得必須具備哪些核心競爭力才能讓您的團隊（創優基金）在競爭中不被淘汰？

丁成勇：在交易上人才是非常難找的，團隊的構建和磨合也是很困難的，主要是缺乏量化、編程方面的人才。21世紀最大的競爭是人才的競爭，好的交易員都自己創立私募去了，沒人愿意打工，我們之前也培養了很多人相繼離開，跟我們還是競爭關系，但這都很正常，是整個行業發展的必然結果。下一步我們也在思考如何提高投資公司的競爭能力，在考慮用股權、期權的激勵，讓大家都參與進來，我們只作為一個平臺。所以我們也在籌備一個投教的教育公司，也是為自己儲備一些人才。第二個方面我們也打算成立一家高科技公司，把IT方面的人才網羅進來，把我們多年的策略序列化、軟件化?，F在很多投資公司都是只有一個核心人物，總經理就是頂級的投資專家，其他都是打下手的，一個人倒下整個團隊就倒下了，我覺得這種類型的公司在以前是可以的，但是未來肯定不行，我們要分權，激勵大家共同創業，通過資源、資金的注入讓公司上市。

七禾網29、在證券這塊丁總也是比較專業的，證券這塊是用量化嗎？針對證券目前的行情和市場狀態來說，您在2017年接下來的幾個月中會有怎樣的布局？

丁成勇：我們是做證券出身的，這塊還是以主觀為主。證券從未來大趨勢來看是好的，但是以一年為單位的小周期里肯定是區間震蕩，現在的宏觀政策就是這樣，供給側改革、一帶一路實行、十九大召開，很多事件之后未來肯定會有一波大行情。今年的主題就是炒漲價的概念，我們做股票是大題材大配備，小題材不做。股票市場有句諺語：寧可死在大題材、龍頭股上，也不可能做一些常年不動趟在地板上的股票。我認為明年還有一年的震蕩行情，2019年開始將會出現一波浩浩蕩蕩的大行情，這波大行情主觀臆測一下要到8000多點。我們今年明年也打算募集大資金，等待那一波行情的到來。我們人生中只要能抓住幾波大行情就是裂變。其實每年都有主題，每年所有的股票都有一兩波行情，今年就是做原材料漲價，像雄安新區也是個題材，但是沒價值支撐的就是曇花一現，因為這是未來二十多年的題材。說細節一點，我覺得今年還有波行情是在造紙行業，我們也還是看好周期股紙板漲價題材，這是繼鋼鐵、煤炭、有色金屬漲價之后，唯一還剩的題材，再之后就是航空。在通貨膨脹的壓力下，首先收益的就是造紙行業和航空行業，這是個規律性的事，所以我認為在今年下半年這兩個板塊里還有一波行情。

七禾網注：成績代表過去，未來充滿挑戰！

2017年8月13日

劉健偉主持 韓奕舒整理