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李志康

上?；完刨Y產管理有限公司總經理

近19年股票與期貨實戰經驗，堅持每天寫交易筆記，連續多年實現復利增長。1994年7月進入期貨、證券行業，參與過國債期貨交易；曾經擔任平安證券有限責任公司高級投資顧問；2005年創立煌昱資產管理有限公司。2009年6至2013年9月在國內外期貨市場上獲得10倍的個人投資收益。2013年，受邀成為東航金融“種子一號”基金經理。

追求中低風險控制之下的中高收益。核心交易理念為“進攻可以留有余量，防守必須無懈可擊！”

相關鏈接：

煌昱資產簡介、業績、投資理念、投資策略等http://7hcn.com/article/133481-1.html

李志康：先要有收益率，再去優化收益率http://www.yfjjl6v.cn/article/140928-1.html

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【走進私募圈】煌昱投資：快、隨、穩、準、狠
 

訪談精彩語錄：

甜酸苦辣正是不斷推動我前進的燃料和能源。

我非常感恩我的人生能緊緊與金融投資連接在一起。

股票市場是燃燒社會資源來發現企業價值的地方，而期貨市場則通過各參與方博弈不斷重組財富來發現價格，并進而合理引導社會資源合理配置的地方。

股票、期貨、外盤有不同的游戲規則，但本質上都是投入資源，產生回報。

投資者的個性和投資領域的個性是否能夠匹配，這點也是決定最后成敗的要素。

對我自己而言，股票的波段就會做得大一些，但對于期貨，一個大波段則會切分成為三、五個小波段，股票我可以持有去抗震蕩，期貨則是退出來等待震蕩的結束。

從我現在的能力和理念而言，我會在期貨投資市場投入更多的精力。在期貨投資上所能運用的工具更有利于我控制風險和追求收益。

期貨市場規范背后是真正的大發展而不是泡沫式的發展，這個吸引了我。

任何人都有佛性，理論上任何人都可以成佛，但多數人還只是一個普通的人。

每個交易系統中最重要的因素就是你自己。

每一個人的成功品質，恰恰是以前的他把特性開發出來了，形成的結果正好吻合，所以我們賦予它一個正面品質的理解。

交易就象人類社會任何技藝一樣易學難精。

交易水平的提高就是對人生突破后的自我重塑，面對當下問題的解決答案往往深埋在最初的土壤，需要不斷“回頭”重新思考“根”的問題。

市場存在的理由之一就是風險與利潤共存。

風險只能控制，而不能用追求消滅的方式來達到。

任何獲取利潤的方式都象任何事物一樣有生命成長、茁壯、凋落的周期，但獲取利潤所遵守的本質卻是常青的。

“道”虛無而無處不在，又必須用“術”來表達和體現。

就象金字塔生態系統，獅子有獅子的活法，螞蟻有螞蟻的生存之道，你必須找到自己的“時”、“空”定位。

對不同的交易模式、不同的市場角度、或不同人的不同分析方法，市場都有適合甚至非常吻合的時候，同時也有非常不適合甚至完全相背離的時候。

市場可以簡單看作為震蕩和單邊兩種型態不同組合銜接、互相交錯構成波動。事實上震蕩里面有單邊，單邊里面有震蕩。

價格只是波動在具象上的現象，所以如果我們不太在意價格的數量變化，而是把注意力更多地放在波動的性質，那么很多模式的生存能力和持續獲利能力也許就會因為建立基礎的本質不同而得以大大提高。

有效的技術工具往往是簡單的，一般我就是用均線和形態。

在我投資生涯的早期我曾經堅持多年每天翻看一千多張K線圖。

我的決策與腦中儲存的“圖庫”模式識別比對結果是有很大關聯的，雖然有時只是一瞬間完成的。

大家在投資的過程中還是比較關注一些看上去概率非常高的東西，我的理解是概率越高越脆弱。

圖庫是死的，人的學習能力是活的。人是萬物之靈，機器的特征不折不扣，人的特征能夠相對演變。

一開始做加法，然后做減法，最終剩下的非常簡單。

隔夜波段交易應該是我交易模式的本質，但隨著交易價值即值博率的不斷演變，進出時機選擇和節奏會有變化，體現在交易記錄上似乎是多交易周期的組合。

運用值博率即風險評估來決定我現在到底是應該出還是進。

在波段的發展階段，由于有一些明朗性或者發展概率威脅我倉位的安全度，我可以先選擇退出。也就是說這里面有一些是保護性的退出，有些是保護本金，有些是保護盈利。介入也是如此，有些可能是試探性的，有些是正式的。

我們做交易，一方面是外界，更重要的是你自己。我們都是在交易自己的交易系統或者說是自己的交易概念。

如何能夠做到用最小的風險得到最大的收益從而體現出最大的價值，這才是我們最終要解決的問題。

在建立模型包括品種選擇上，我通常喜歡非常簡單的，并且相信簡單往往更持久有效。

通常我會第一輪用3倍杠桿、第二輪用1.5倍，第三輪用0.5倍，總共不超過5倍杠桿進行建倉的。

一個成熟獲利模型的每個部分都很重要，即使是相應的正常虧損。所以一個符合系統要求的進場和一個符合值博率價值動態變化的出場同樣重要。

交易失敗可能有兩種原因，一種是斷崖式的，還有一種是滴血式的。

有些時候我的止損是對我觀點的止損，市場證明我的觀點錯了，我就可以馬上止損。在某種程度上，止損的背后一個是數量，一個是性質，對觀點的止損可能更多于機械的3%止損。

你可以堅守你的模型，但絕對不能堅守你對市場某一次“肯定”的看法。

正常情況下在市場證明你對之前，你錯誤的倉位必須平出來。

進場后如果不能馬上見到贏利，我必須密切留意出場信號以限制虧損和個人幻想的不斷增長，出場獲得的往往是重新客觀的立場與主動性。

交易系統中人的契合度是最重要的。

目前我有部分交易信號的提示采用程序化發出，再由人工過濾決定是否執行，也就是“半自動”。當然這部分的比例在我目前系統中很少，我主要還是主觀交易者。

如果是兩個人，在主觀交易上一個人要學另一個人，這種復制性存在一定的疑問。

針對同一個人來說，我想交易是可以復制的。

做期貨投資，不是很多股票投資者能做的。

理論上來說，每一個交易系統由于只能針對具象來建立，所以就會由于時、空轉換同樣呈現生命的周期特征，即生、壯、滅。

正確交易需要不斷審視自己的過去、現在和未來并匹配和當下市場的正確關系，所以始終并不斷分析自己是交易成功的重中之重。

只要堅信你的系統是有資產增長能力的，不必去過度關注正常過程中的起伏，做正確的事必然有正確的結果。

不同的資金權益曲線圖尤其是長時間記錄的資金曲線一定是能綜合、客觀反映不同交易者交易系統特征的。

關于風險控制，哪些東西是嚴格限制的，哪些東西是部分限制的，哪些東西需要自由發揮，這些都要分清楚。

作為一個交易員來說，他本身就是靠管理風險吃飯的，如果過度依賴別人來限制你的交易風險是不行的。

我們的鐵律設置出來之后交給風控人員去監控，不是讓你經常去觸犯它，這只是一個法律放在那邊，最主要還是靠交易員自己控制。

若要聯系李志康-煌昱資產-博瑞泰基金，與其開展資產管理合作，期貨中國網可為您預約，聯系電話：0571-85803287

期貨中國1、李志康先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您參與股票、期貨交易近19年，您當年投身金融投資市場的初衷是怎樣的？這些年來，您一直在做金融交易，請問金融投資哪些方面的魅力深深地吸引著您，讓您始終在這個行業奮勇前進？

李志康：最初投身金融市場主要是帶著實現個人抱負和理想的激情，后來發現金融市場確實存在創業的巨大潛力，因此就堅持下來。自從進入市場以后十九年來不管是歡樂或痛苦始終不悔，帶著一如當初投身市場初期的熱情熱愛著這個市場，只是在對市場深層次的看法上有了不同于當初并不斷提高的視野和體驗，從而重新塑造了自己人生觀和世界觀，而這也恰恰是當初金融投資吸引我的魅力所在，在此期間的甜酸苦辣正是不斷推動我前進的燃料和能源，所以說我非常感恩我的人生能緊緊與金融投資連接在一起。

期貨中國2、股票、期貨、外盤您都參與過，并且在每個領域都獲得較好的投資業績，就您切身參與的感受而言，股票交易和期貨交易的核心差別體現在哪些層面？

李志康：股票交易與期貨交易進而說所有投資領域都具有普遍相通的一面，但也有其由于設計規則和設立目的、參與者群體的不同而不同。從大的說股票和期貨市場都是為了從市場角度優化資源配置服務的，但總體上來說，股票市場是燃燒社會資源來發現企業價值的地方，而期貨市場則通過各參與方博弈不斷重組財富來發現價格，并進而合理引導社會資源合理配置的地方。所以，設計規劃的不同決定了游戲的成功要素略有不同，比如對于成功投資者來說，股票市場成功捕捉到牛股或牛市可能是最重要的利潤來源，成功對外生性資源要求比重大一些，而期貨市場中價格不斷波動，可能是很多投資者利潤的最重要來源，成功對投資者內生性資源要求比重大一些，如交易模式成熟度、契合市場匹配自己的程度如何。

期貨中國3：就您個人理解和實戰而言，股票、期貨和外盤哪個更容易賺錢？哪個財富效應更大？

李志康：就這些問題而言，在股票的投資上也有非常多的高手和非常好的盈利效應。因此在這里只能見仁見智，談一些個人的想法和體會，并不代表能適用所有范圍和絕對真理。說到股票、期貨、外盤，任何事物都有共性的一面，也有個性的一面，或者說既有普遍性也有特殊性。股票、期貨、外盤有不同的游戲規則，但本質上都是投入資源，產生回報。這些資源涉及到物質，例如財力、資金。資金是重要的生產工具，類似做實體里面的廠房、機械設備、土地，這是顯性的。第二，我們要產生回報還需要我們的知識力，知識力既包括了對游戲規則的深入研究以及駕馭和運用游戲規則，最終產生回報。從這個意義上來說，股票、期貨和外盤包括現貨電子盤，它的本質是一樣的。這是我從大角度上的理解。單獨來看，因為游戲規則的不同，所以又有區別。有做多、做空、杠桿的使用的差別，另外，一些是針對現貨，一些是針對現貨衍生出來的合約。股票再深入的話，本質上是做上市公司的股東，合伙開公司的概念，只是虛擬化了。就一個品種，某種商品的話，外盤和內盤是一致的。比如金屬或者貴金屬，中國和國外沒什么差別。但是如果就一些規則來說，肯定會有不同。比如交易時間、參與群體和波動特性，衍生出來就是一些規則設計的不同。因此股票的波動特性和期貨的波動特性以及電子盤的波動特性、外盤的波動特性，由于游戲規則參與群體的不同，也是不一樣的。作為投資者來說，必須要高度關注。共性的一面需要遵循它，個性的一面需要研究它。投資者的個性和投資領域的個性是否能夠匹配，這點也是決定最后成敗的要素。即使是同一個商品，外盤特性和內盤特性的不同決定了你的吻合度和契合度，導致成功和失敗的概率也是不同的。比如外盤，24小時交易，重要的波動時間和國外數據公布的時間是吻合的，基本上在晚上。但是做國內，主要的交易時間只有白天的四個小時，必須要對隔夜做準備，對收益的捕捉也有一些風險的控制，大數據的公布由于無法及時反應，必須要到第二天才能做出反應。這些都決定了你的交易方式，包括資金管理、介入時機、先后次序、加倉減倉等，可能都會不一樣。

關于財富效應，我認為首先要能夠從一個虧損的模型轉向盈利的模型，其次才是盈利效應的擴大。僅就我的理解，交易模型必須要適應投資市場的共性，其次才是根據不同市場的特性來吻合它。如果單從它的游戲規則設計來說，有保證金、有雙向，同時又能全天候交易的領域，獲利能力和風險控制的余地要更大一些。如果匹配個人的話，由于時間、精力有限，同時沒有團隊，這就要從另外一個角度來決定財富效應。從股票來說，理論上并沒有杠桿，但對于不同的人來說，如果不能適應杠桿交易的快節奏，在杠桿上抵御風險要弱，股票的財富效應依然是非常大的，讓你的趨勢，抗震蕩能力更強一些。反過來杠桿大，抗震蕩能力必須要有相對應的措施。對我自己而言，股票的波段就會做得大一些，但對于期貨，一個大波段則會切分成為三、五個小波段，股票我可以持有去抗震蕩，期貨則是退出來等待震蕩的結束。綜合看收益，體現在對風險控制的前提下，每一個周期能夠循環出多少利潤。單純從外生性，不管股票市場還是期貨市場，都是非常大的。股票市場雖然沒有杠桿，單向交易，如果連續的波動，例如漲停板或者其它的，個股上的利潤若能夠疊加也是非常厲害的。

期貨中國4、另外，內盤期貨和外盤期貨的波動特征是否有所不同？您覺得是哪些方面的原因導致了兩個市場波動特征的不同？

李志康：內盤期貨和外盤期貨面對同一商品本質上沒有太多的不同，但由于所處市場環境，參與各方利益平衡點不同而有差異，如國內農產品中一些涉及國計民生的品種，遭到調控的可能要大一些，于是相應的波幅會平緩一些。同樣，其他品種上由于國內資金力量發表話語權愿望強一些，所以造成在結構上與國外相同品種略有差異，但總體上趨勢是一致的。當然投資者在深度研究和模式匹配上，由于兩者在波動上、規則上、擬合度的差別，同樣的模式可能會帶來投資成績的巨大差異，就需要投資者在交易模式基本普適成功的原則下去針對不同市場特性優化、匹配和取舍，但任何市場都是利害相隨的，只有能針對這個市場進行趨利避害操作，適應這個市場獲利的基本要求才能成功。

期貨中國5、某個階段您重點做股票交易，某個階段您重點做外盤交易，某個階段您做點做期貨交易，在不同時期，您重點參與的領域有所不同。請問您是否根據不同階段投資機會的不同，戰略性選擇不同的投資領域？2012年底，您為何把交易重心再次切換到期貨市場？

李志康：比如說股票交易、外盤交易和內盤期貨交易，主觀上當一個交易市場的機會不如另外一個市場的交易機會時，可能會有一個關注的重點的選擇。但是最重要的是我在19年的交易中，在不同市場的交易，更多的還是隨著自己能力的增加，隨著市場規范程度的提高而做一個綜合考量。從這個角度不可避免地說，股票的交易，由于在游戲規則的設計上，沒有杠桿，沒有做空做多的雙向機制，交易難度肯定要低于雙向交易和杠桿的衍生品。作為期貨交易，國內期貨和外盤期貨各有側重，但是對于人的要求也是不同的。比如外盤涉及到精力、跟蹤時間。

我有三段國內期貨的交易經歷，這些期貨交易的經歷之所以會出現轉換主要有幾個方面。第一，2000年之前，國內的期貨還不是很規范，這是外界因素。第二，自己的不成熟，這是內在因素。當時的交易系統不夠成熟，那時要駕馭期貨并且取得盈利的能力自然要弱一些。如果轉到國內的股票市場，它的節奏、去杠桿化，對于個人不成熟的階段，不管是成本還是收益的獲得要簡單些。這里的收益是兩個方面，一個方面是你的盈利，第二是模式的成熟，最重要的是你現在理念的成熟在當時所謂的形成階段，抗震蕩和成本的控制方面也是不同的。今天我是這樣理解的，如果從我現在的能力和理念而言，我會在期貨投資市場投入更多的精力。在期貨投資上所能運用的工具更有利于我控制風險和追求收益。不管是對我個人的投資階段還是對普通的投資者來說，選擇什么樣的投資工具還是要和個人的程度和自己的特性相匹配。就像民主制度一樣，雙向、T+0和杠桿，它是最大限度提供你自由，但是這種自由必須要擁有能力和不自由去駕馭它。它的背后恰恰要用自律、自主相匹配，你才能體會到自由的好處。要不然會陷入過度自由和隨意性，這種自由不適合初入市場或者大多數不了解這個市場的投資者。從這個角度來說，尋找專業投資者進行投資理財，某種程度上適合專業投資的者的投資能力。恰恰這些專業能力普通投資者自己是不具備的，這是期貨和股票的不同。

2010年開始重點做外盤交易，為什么到2012年會切換到國內的期貨市場？由于早期市場的不規范和容量小，2000年前我看到了非常多的問題，自己在期貨上沒有過多的損失，我對于無法控制的東西相對謹慎。當時我看到市場容量小，品種小，所以操縱、對賭的情況在國內的期貨市場不斷反復出現。到了11年、12年，隨著一些大品種的開出，資金容量、操作能力、對市場的理解能力的提高。國內的期貨市場越來越規范，更重要的是規范背后是真正的大發展而不是泡沫式的發展，這個吸引了我。做外盤與做內盤相比，內盤的增長空間要更大，這也有利于我未來在發展中獲利。國內期貨和國外期貨本身有不同，也需要適應。國外期貨交易時間非常長，但也可以是控制風險方面的好處。有好處的同時也必然有另外的成本。國內期貨雖然只有4個小時，但是它的波動我們可以在這4個小時里面把握，這也有利于集中精力。4小時里質量的提高來彌補24小時交易機會的可能損失。

期貨中國6、目前，您在期貨市場主要做股指期貨，您有沒有參與相關商品期貨的交易？您選擇某個品種作為主要交易品種的依據和標準是怎樣的？

李志康：除了股指，我也參與銅、螺紋等商品期貨的交易，由于我對高質量收益的追求是收益高、回撤小、容量大，所以我的交易品種選擇對品種資金容量、特性包括整個大環境而非僅受資金面要求較高，所以大品種、大市場是我的基本選擇標準，金融期貨始終是我交易的重點，如未來國債期貨的推出我也會積極參與，事實上在外盤一部分交易就是針對美國國債期貨。

期貨中國7、交易有兩面性，對了就給獎勵，錯了就給懲罰，您覺得金融投資市場對交易者的獎懲總體上是否公平？交易者的哪些品質會受到獎勵？哪些特征會受到懲罰？

李志康：市場對交易者的獎懲應該是絕對公平的，必須無條件地從心理上接受，這是我對市場的基本態度。事實上，所有的“正確”由于一定程度帶有人為痕跡，往往都帶有一定“偏見”。而市場的有效性恰恰包含了對包括你個人局限性在內的系統總體360度的所有看法和評價。事實上，市場對你的懲罰當你在更高、更遠、更客觀的角度看恰恰是最公平的。包括那些你認為小概率的隨機結果或意外也正是拷問你更深層的應變力、適應力、持久力，正如四季包含春、夏、秋、冬，但即使有節氣的指引也不能讓我們完全固定季節變化時的確定溫差和時日等。更何況市場應該如足球場，隨機的意外包括裁判的誤判都是市場的一部分，而如果你的系統那么容易被摧毀，就只能放回無菌室供瞻仰，真實環境永遠是有各種不確定存在的，不管理由是什么，你認不認可。也正因如此，所以，我們需要保持對市場始終的敬畏和對自身局限性的警醒，也許從這些角度去審視世界，審視自己，審視自己創造的東西，包括得失變換就能不斷看清真正的本質。就品質而言，事物都有兩面性，往往很難說好壞，從正面性來說，勇氣、信心、意志、勤奮、不屈不撓、自律、自省、嚴謹。但佛魔一身，它們同時可能也是負面結果的來源，都是凝聚在一個人身上不可分的，很難說哪個更好，哪個更壞，關鍵是有沒有在事物不同、階段不同、時間不同、程度不同上用對、用好的本領，即質和度的把握。對金融投資來說這既有先天機緣又需后天勤學及修正，如果用一句話形容，我更愿意用“粗中有細，細中有粗”，兩者缺一不可來形容。

期貨中國8：您提到正面品質也可能是負面結果的來源，請問，有沒有純粹的負面特征，即這些特征只會帶來不好的結果？

李志康：任何的東西都要加上前提，在不同的環境中，可能一個人會變成不同的人。比如說膽識，有膽無識、有識無膽，有識的膽才是真膽。在無知、盲目、誤打狀態的勇，既有不可持續也有迷惑的一面。無論是人表現出來的特征還是各種各樣心理的特征或者人性的特征，它的形成都有一個過程。從形成的結果而言，完全有可能是單向的，非常懶惰或者對各種資源的投入非常分散，包括經不起誘惑，從表象上看這些是一個人負面的特性，可能從我的理解這是一個結果。魯莽是無識之膽的另外一個代名詞，但它更多的是一種結果。反過來有識的勇氣是真正的勇敢和智慧。我的理解就是任何東西都要加一個前提。如果單一地去說，就像佛魔一身。其實任何人都有佛性，理論上任何人都可以成佛，但多數人還只是一個普通的人，正因為有一些佛性沒有被開發出來，也就是說每個人身上都有共性的東西，如何去開發出來。比如今天我們在投資市場，每個交易系統中最重要的因素就是你自己，正是因為考慮過去自我的形成過程中有一些擅長或者優秀的東西，這是被開發出來的，如果開發出來的東西和市場的某些特征相符合，會有一個良性循環的過程，開發了自己最好的長板，限制住自己的短板，很有可能在正確路徑和正面結果的引導下，慢慢提高其它長板的進一步開發，或者是短板的進一步限制。每一個人的成功品質，恰恰是以前的他把特性開發出來了，形成的結果正好吻合，所以我們賦予它一個正面品質的理解。

期貨中國9、您認為“交易是一門手藝，窮究下去，對人生的塑造會有一種震撼力”，請您簡單說說交易對您人生的塑造主要體現在哪幾個方面？

李志康：交易就象人類社會任何技藝一樣易學難精。有其本身簡單的一面，也有窮究后復雜深邃的一面，所謂簡單的一面，它就象一項運動項目，有其從基本功到高難度動作，在正確路徑指引下通過高強度訓練后天可以習得的一面，并同樣遵循“業精于勤荒于嬉”；而所謂復雜的一面，同樣是指在高階段要成為頂尖高手，在突破自我局限方面（無論是來自自身環境的束縛，還是作為人自身的存在障礙）自我挑戰是巨大的。因此，從這個角度來說，交易水平的提高就是對人生突破后的自我重塑，面對當下問題的解決答案往往深埋在最初的土壤，需要不斷“回頭”重新思考“根”的問題。

期貨中國10、對高明的交易者來說，投資市場無非就是一個妥善處理風險、獲取適當利潤的市場，您如何看待投資市場中“風險”和“利潤”的關系？

李志康：對任何經營者來說，都是解決如何控制成本獲取利潤，從而最終實現價值的問題，而在金融領域要獲取利潤，首要的成本就是包括市場和自身兩方面風險帶來的成本，而市場存在的理由之一就是風險與利潤共存，風險無處不在，因時、因人、因事有其“易”和“不易”兩面性，并且無法消滅任何一面；所以風險只能控制（往往多數是通過控制自己而達到），而不能用追求消滅的方式來達到（包括消滅自身風險），這是涉及方向的大問題，也是大多數追求完美圣杯的投資者最終失敗的根源。也就是說我們必須接受市場風險（同樣背面的利潤也是）永遠存在，而任何獲取利潤的方式都象任何事物一樣有生命成長、茁壯、凋落的周期，但獲取利潤所遵守的本質卻是常青的，就看你對本質的東西理解有多深，你獲取利潤的方式，多大、多久符合本質，能否有新陳代謝，不斷演變的功能，所謂難者不會，會者不難，佛魔一體，風險與利潤本身就是一體兩面，永遠會隨著市場的存在而永遠存在。