七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

諸葛

姓陳，河南人，現居上海。2001年統計專業畢業。畢業后在某券商工作了10年。資深的股票交易員，債券交易員；國內股指期貨期現套利的第一批程序化交易者；期貨跨市場套利的積極嘗試者和探索者；低風險穩定回報專家。

2013年，1-5月，國內套利部分實現90%的盈利。

訪談精彩語錄：

市場正常，我觀望；市場扭曲，我介入。

整個市場的風險偏好在逐年下降。沖動的人少了，愿意賭的人少了，機會自然就少了。

整個套利群體的素質在飛速地提升。

原先那種水銀瀉地，一日千里的淋漓盡致的行情不見了，取而代之的是進二退一，猶豫不決的糾結走法。

即便是大機會的次數少了，但是萬物守恒，一旦出現某個持續的機會，可能就是令人瞠目結舌的結果。

套利交易需要等待，主動性的趨勢套利需要嚴格的止損操作。

套利研究必須結合現貨情況，要理解現貨的思路。

無回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標。

有特別大的把握再做，所謂“把握”無非是：技術到位，宏觀配合，情緒印證。

內外盤的金屬套利，還是比較靠譜的，而國內的一些品種，有時候不太靠譜。

歷次超級大行情，現貨商通常都是輸家。

期權的加入，會帶來套利市場的一些新格局。

一切都是守恒的，雖然每次的波動在變窄，但一旦突發行情出現，大機會到來，某一次的寬度和廣度會特別大。一定會出現那種做了10年套利，一把輸個干凈的情況。

流動性是套利介入需要考慮的首要問題。

基本面是套利的基礎，技術圖形往往預示著市場情緒的變化，價差會做參考，但不關鍵。

同樣的價差，可能今年我正套，明年我反套，因為環境和市場情緒已經變化了。

在內外盤套利中，所謂正套就是買國外，拋國內，反套相反；商品跨期上，正套就是買近拋遠。

正套的虧損最大就是價差和倉儲以及資金成本，反套的虧損可能會無窮大。

多品種間套利最常見的就是美豆，豆粕和豆油之間的提油套利，這是非常成熟的套利模式，收益率穩定。

（“NYME原油”和“布倫特原油”的套利）跟地緣政治的關聯度太大了，這些風險無法通過交易來彌補，所以后來放棄了。

市場千變萬化，任何交易邏輯都有錯誤的時候，也都有正確的時候。我們只需要在自己的交易邏輯跟市場同步的情況下多掙錢，不同步的情況下少賠錢，就已經足夠好。

企圖跟上市場的腳步，永遠正確的人，是不可能存在的。

在我的交易邏輯里，市場就是錯誤的。既然利潤來自于市場的犯錯誤，那么我必須耐心地等市場犯錯，并且在市場犯大錯的時候出重手。

做好期貨要有三個關鍵突破點：1、賠過一次大錢：產生對市場的敬畏之心；2、掙過一次大錢：產生對自身的自信心；3、通過總結和學習形成了自己的交易邏輯：運用自己的戰略，裝配自己的戰術，實踐中不斷檢驗。

我見過很多原本很激進的人，做了期貨之后也逐漸變得溫和。這個市場，其實專治各種不服。

期貨是一個比拼耐心和耐力的項目，安全前進很重要。我真的覺得20%-30%的收益率，不算低。

在我看來，套利最先應該學會等待，很有耐心的等待。

若要聯系諸葛-套利，與其溝通交流，期貨中國網可為您預約，聯系電話：0571-85803287

期貨中國1、諸葛您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您股票、期貨、債券都有在做，請問您在這三個市場配置的資金比例大約是怎樣的？這一比例會不會根據時間的不同和機會的不同而有所變化？

諸葛：比例是不停的變化的，通俗的說，就是哪里有好的機會，就重點配置在哪里。比如目前，主要在股票和期貨上，債券幾乎清倉了。分配的依據就是市場機會的有無。因為我主要從事套利交易，以抓住市場扭曲機會為主，所以，絕大多數時候無論股票也好，還是期貨也好，債券也好，都是一個旁觀者。簡單的講就是：市場正常，我觀望；市場扭曲，我介入。

期貨中國2、您曾說過“以前機會多、陷阱少、大機會多，現在機會多、陷阱也多、大機會少”，您覺得是什么原因造成了這種變化？

諸葛：我覺得有三個原因：1、整個市場的風險偏好在逐年下降。這是不爭的事實，金融股A股比港股還要便宜就說明了國內風險偏好同前些年相比不可同日而語，沖動的人少了，愿意賭的人少了，機會自然就少了。畢竟對于套利者來說，掙的是市場沖動的錢；2、整個套利群體的素質在飛速地提升。最早的時候做套利，就是看看價差或者比值，看看時間周期是不是到了，直接下單就是。然而隨著套利者的素質提高，原有的大幅度波動就被壓縮，原有的長時間波動也被收窄；3、交易品種日趨完善導致品種之間的聯動非常密切。認真觀察最近2年的個別品種走勢，你會發現原先那水銀瀉地，一日千里的淋漓盡致的行情不見了，取而代之的是進二退一，猶豫不決的糾結走法，這就是因為品種多了，各個品種之間的聯動性也突出表現了出來。舉個例子，螺紋鋼跟焦炭之間就有人在做專門的研究，螺紋跌的多了，就有人買螺紋空焦炭，這樣類似于彈簧一樣的相互拉扯，也會導致市場沖動的減少----還是那句話，市場的沖動少了，套利者的大機會就少了。

即便是大機會的次數少了，但是萬物守恒，一旦出現某個持續的機會，可能就是令人瞠目結舌的結果，比如今年的豆棕價差，豆粕的跨期，包括9月末LME鋅的反套機會等等。

期貨中國3、您做套利，雙邊的倉位最多也就60%-70%，請問您為何把倉位控制在相對較低的水平？

諸葛：內外盤套利由于牽涉到換匯的問題，所以最擔心某一邊保證金不足，變成單腿。由于外盤保證金普遍偏低，所以70%的持倉是我可以承受的極限。通常持倉不會越過60%。

期貨中國4、做雙邊套利比單邊投機風險小，但并不是完全沒有風險，請您談談套利的風險主要體現在哪些方面？

諸葛：我個人的體會，有下面幾個方面：

1、對干擾因素的準備不足：比如內外盤套利，最擔心人民幣匯率。

2、對經驗的盲目相信：太依賴歷史數據忽略了重勢不重價的操作本質。

3、耐心不夠：套利交易需要等待，主動性的趨勢套利需要嚴格的止損操作。

4、對上下游的分析似是而非：套利研究必須結合現貨情況，要理解現貨的思路。

5、資金管理：由于套利交易很容易把倉位做的過重，這會導致后期操作的被動。

期貨中國5、做套利，也可能會被“套住”，而您卻可以使資金曲線幾乎不回撤，請問您是怎么做到的？

諸葛：因為接觸的無風險客戶比較多，所以無回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標，幾個辦法：

1、先在債券市場尋找到2-5%的收益（2-3個月），以此為安全墊，小倉位開始；

2、有特別大的把握再做，所謂“把握”無非是：技術到位，宏觀配合，情緒印證。

3、保守的操作方法，低倉位起步。

期貨中國6、您認為做套利要等機會，要等市場從不正常向正?；貧w的時候去做，請問在您的定義中，何為正常？何為不正常？

諸葛：我覺得所謂正常和非正常有幾個標志：

1、是不是剛經歷過或者正在經歷大行情；

2、是不是超越了歷史波動區間；

3、是不是改變了大多數人的思維預期；

如果上述三個問題答案都是“是”，那么再問第四個問題：套利的本質因素還在不在？如果依然還在，這就是市場不正常了。當然，如果套利的本質因素已經不在了，那另當別論。

期貨中國7、您認為純做內盤套利，要比內外盤套利或外盤套利風險要略大一些，回撤要略大一些，為什么？

諸葛：內外盤的套利其實本質上是同類商品的不同價格差，因此，除非有非常重大的政策影響比如增加關稅，或者人民幣匯率大幅度波動（其實可以用香港的美元兌人民幣品種對沖風險，不過現在的交易量太?。?，才會產生難以預料的風險。而這種重大的政策通常都會有先兆，可以通過各類公開資料預測或者感知。而國內的商品無論跨期還是跨品種，都與各類大大小小的產業政策密切相關。換句話說，內外盤的金屬套利，還是比較靠譜的，而國內的一些品種，有時候不太靠譜。

期貨中國8、您有做跨合約套利、跨品種套利、跨市場套利，似乎沒有做期現套利，為什么沒有參與期現套利？是覺得沒有必要，還是自身條件不夠？

諸葛：現貨確實介入的不多，一方面現貨的交易需要牽扯大量的精力，另一方面，也不想讓自己距離市場太近。我有一個看法，也許不對，僅僅是我個人的觀點：歷次超級大行情，現貨商通常都是輸家。比如2010年的棉花，去年的白糖等。

期貨中國9、您認為“有了期權后，期現套利的機會將變少”，為什么這么說？

諸葛：期權的加入，會帶來套利市場的一些新格局。舉個例子，現在期現套利最方便的市場是股票和期指。如果將來有滬深300的期權，那么用期權和期貨組合，可能會有非常多的套利選擇，相應的，股票現貨上的沖動會立刻表現套利空間里，那么套利者加入，沖動被抑制；如此循環往復，沖動的高潮會逐步走低當然，還是我之前的觀點，一切都是守恒的，雖然每次的波動在變窄，但一旦突發行情出現，大機會到來，某一次的寬度和廣度會特別大。一定會出現那種做了10年套利，一把輸個干凈的情況-----今年的豆粕難道沒有這樣的人么？