期貨中國10、在做套利時，當您持有的品種開始遷倉換月，即主力合約切換時，您怎么處理自己的單子？怎么控制可能存在的風險？

諸葛：這是一個好問題。在我看來，流動性是套利介入需要考慮的首要問題。我會主要判斷下面幾個方面。

1、活躍期的大體區間；

2、遠月的升貼水情況如何；

3、持倉結構是否有季節性的規律；

4、現貨商預期如何；

由于資金規模偏大，所以在介入的時候必須考慮的比較周全，以免出現被困的局面，造成被動。

期貨中國11、假設套利的方法分為“基于基本面分析的套利”、“基于價差分析的套利”、“基于技術圖形分析的套利”，這三類方法您是否都有應用？以哪一類為主？具體運作時，不同的方法是怎么結合的？

諸葛：第一種和第三種結合著用，基本面是套利的基礎，技術圖形往往預示著市場情緒的變化，價差會做參考，但不關鍵。同樣的價差，可能今年我正套，明年我反套，因為環境和市場情緒已經變化了。

期貨中國12、我們經常會聽做套利的人說“正套”、“反套”，普通投資者不一定能聽懂，請問“正套”是什么意思？“反套”是什么意思？“正套”和“反套”哪一個更安全？

諸葛：這只是交易者習慣的一些叫法。在內外盤套利中，所謂正套就是買國外，拋國內，反套相反；商品跨期上，正套就是買近拋遠。內外盤上，由于中國是絕大多數商品的進口國，我只從事基本金屬的內外盤交易，因此進口虧損通常都是可以度量的，而出口虧損，往往就比較大。比如當前，進口一噸銅，大體上要虧損不到1500元，但出口一噸銅算上各種稅費，要虧損5000塊以上了。國內跨期也是如此，正套的虧損最大就是價差和倉儲以及資金成本，反套的虧損可能會無窮大。

期貨中國13、您做跨品種套利時，只做絕對相關的品種，還是相對相關的品種也做？您覺得做跨品種套利需要注意什么？

諸葛：一般來說，只做絕對相關的品種。其余的做法其實已經是對沖的范疇而并非套利。就我本身的理解而言，做跨品種套利需要注意幾個方面：

1、影響套利的主要因素應該只有一個，即套利的本質應該只有一個；

2、耐心等待合適的入場機會；

3、綜合考慮流動性，遠月升貼水等因素；

4、結合主要因素，判斷市場情緒的走勢；

舉例子講吧，今年的豆粕行情，由于生豬存欄量大，現貨豆粕先漲，大的現貨商現貨賣出，然后1301合約買回，導致1301比1305升水，市場強勢力量介入，市場情緒導致1301升水最高接近600塊。如果此時固守原先的交易經驗，在豆粕跨期的平均價格區間介入，那會把保證金賠掉一大半。

期貨中國14、跨品種套利，不一定是一對一的，也可能是多個品種之間的相關性套利，您這方面有沒有涉及？比如您曾做過哪幾個品種的相關性套利？

諸葛：多品種間套利最常見的就是美豆、豆粕和豆油之間的提油套利，這是非常成熟的套利模式，收益率穩定。還有一些屬于附加的套利，比如，5月末，應該是買豆油拋棕櫚油的傳統套利時間（大豆的風險預期和櫚油的產量高潮雙重作用），但今年發現油粕上可以買粕拋油，這樣就把兩個品種結合了起來，變成買粕拋棕櫚油。總之跨品種套利十分復雜，各種因素都要充分考慮。常見的關聯品種有豆類，化工品的塑料、PTA和PVC，油脂類的豆油、棕櫚油和菜籽油等。

期貨中國15、做外盤套利的，有人在做“NYME原油”和“布倫特原油”的套利，您覺得這兩個市場原油套利的機會如何？風險如何？

諸葛：我曾經仔細的觀察過這兩個市場，也非常小心地嘗試過，感覺不是很好。我覺得跟地緣政治的關聯度太大了，這些風險無法通過交易來彌補，所以后來放棄了。我知道有人用程序化交易直接捕捉價差進行趨勢投機，效果非常好，但這不是我的研究方向。

期貨中國16、有些人的交易邏輯是“市場永遠是對的”，另一些人的交易邏輯是“市場在某些時候是錯誤的”，請問您屬于哪一種？您為何采用這樣的交易邏輯？

諸葛：市場千變萬化，任何交易邏輯都有錯誤的時候，也都有正確的時候。我們只需要在自己的交易邏輯跟市場同步的情況下多掙錢，不同步的情況下少賠錢，就已經足夠好。企圖跟上市場的腳步，永遠正確的人，是不可能存在的。由于我的交易模式就是套利，而且以扭曲時候進入，回歸正常退出，因此，在我的交易邏輯里，市場就是錯誤的。既然利潤來自于市場的犯錯誤，那么我必須耐心地等市場犯錯，并且在市場犯大錯的時候出重手。

期貨中國17、您覺得自己的套利方法最多能容納多少資金？當資金變大時收益率會不會下降？

諸葛：單純內外盤跨市場的話，容量上限可以高到上億元規模，因為市場太大了。任何一種低風險的套利操作，當資金變大時都會導致收益率下降，我們能做的就是盡量維持原有的收益率，并且通過不同的市場機會，來將收益率提升。在我看來，未來套利應該不僅僅局限于期貨市場，包括債券市場在內，都應該是我們的選擇方向。而且，外盤一些跨品種操作和跨期操作也應該是重點觀察方向，比如美豆和玉米，各個農產品的跨期等等。

期貨中國18、您認為“做好期貨要有三個關鍵突破點”，請問是哪三個？

諸葛：這只是我自己的一些體會。

1、賠過一次大錢：產生對市場的敬畏之心；

2、掙過一次大錢：產生對自身的自信心；

3、通過總結和學習形成了自己的交易邏輯：運用自己的戰略，裝配自己的戰術，實踐中不斷檢驗。

期貨中國19、您發現“做期貨做得好的人，似乎性格都比較溫和”，請問，您覺得是性格溫和的人適合做期貨呢？還是市場的磨礪讓“剩下來”的人都變得溫和了？

諸葛：應該是兩方面的因素都有吧。我見過很多原本很激進的人，做了期貨之后也逐漸變得溫和。可以理解，這個市場，其實專治各種不服。

期貨中國20、您現在每年盈利百分之二十幾三十幾，相對一些做單邊投機的高手來說，會不會覺得自己賺得太少了、太慢了？

諸葛：其實持久穩定的盈利，慢就是快。盈利100%只需要虧損50%就會打回原型。期貨是一個比拼耐心和耐力的項目，安全前進很重要。更何況，我真的覺得20%-30%的收益率，不算低。

期貨中國21、您大學讀的是統計專業，您在學校所學的知識和技能對您現在的套利是否有幫助？

諸葛：非常有幫助，所以感謝當年我的老師，不過很慚愧，當初的我不懂得好好學習，只能現在去補課了。在跨品種套利的時候，回歸方程的推導可以鎖定套利雙邊的最佳合約份數，想想看這是多大的幫助。你以為焦炭和螺紋鋼的比例是1手對10手？還是按照比價4.2左右做等資金？其實都不是。

期貨中國22、您現在每周三晚上到上海某高校講課，您主要講哪方面的內容？

諸葛：證券交易這門專業課。期間會穿插一些對市場和操作的理解。

期貨中國23、如果一個普通投資者想要從事套利交易，應從哪些方面開始學習、練基本功？

諸葛：選出一些品種，進行深入的研究，尤其是基礎知識，同時不斷的觀察品種之間的價差或比價關系，建立交易模式，小單量的嘗試并總結模式的優缺點，進行改進。循序漸進的持續進行。

除此之外，在我看來，套利最先應該學會等待，很有耐心的等待。

期貨中國24、您對市場上和套利相關的書籍是否了解？哪幾本可讀性較強？

諸葛：市面上幾乎沒有。而且，我相信也沒人會寫。都是彼此的絕招，誰會真的出書？

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沈良訪談整理

2012-10-25

七禾網期貨中國注：成績代表過去，未來充滿挑戰