李靈活

系統化交易者，北京優素資產管理有限公司董事長兼投資總監，金融學博士。1994年進入股票市場，一直專注于對國內外金融市場的研究。2004年開始研究期貨領域，在個人資金做到1000萬后成功轉型套利對沖，致力于尋求長期復利的交易系統。2006年以來，連續十年保持正收益，平均年化收益不低于45%，長期累計收益超1000倍。2015年以56%的收益率獲得第十屆中國私募基金風云榜“投資精英衍生品組亞軍”。

訪談精彩語錄

之所以從事期貨交易，最簡單的原因就是熱愛。

能夠長期盈利的核心原因可以歸納為兩個方面：進化和重視過程。

成熟的交易者應該不是去避免回撤（那樣交易會寸步難行），而應是去管理回撤（根據資金特點和市場特點以及交易狀態，運用策略組合、資金管理系統、風險控制系統來共同實現），包括回撤時的心態及應對，客觀評判策略的有效性并對策略組合作出及時調整。

在期貨市場，像我們這樣的交易者實際上購買的就是風險，是通過對風險的管理來實現盈利的。

市場上的風險就是我們盈利的來源。

風險跟收益是交易的一體兩面，是密不可分的一個整體，組合在一起共同體現了交易的“波動率”。

如要說對單一策略評價的話，首先要注重的是邏輯基礎、其次是正收益、再次是波動率、最后是容量。

長期來講，沒有始終盈利的策略，但可能會有始終盈利的人。

我說的主觀，是指策略來源、策略邏輯基礎是通過主觀分析得來，而不是來源于純粹的歷史數據統計。

我說的客觀，是指策略的制定環節和執行環節，要有相對明確的數據指標。

我不是程序化交易者，而是一個系統化交易者。

量化只是我策略架構和執行系統的一個組成部分，是一個交易工具，量化策略只是我眾多宏觀對沖策略中的子策略之一。

我不僅關注基本面，更關注全球宏觀經濟，各大板塊的整體強弱，在此基礎上再細分到各品種的供需關系。這是我策略和執行系統制定的邏輯基礎和來源之一。

通過強制止損發獎金、不止損扣獎金等方式提高了交易執行團隊的執行力。

我交易的目的是為了追求長期穩定復利，現在有了投資伙伴，就延伸成“為投資伙伴創造幸福感”。

在交易過程中，我們更關注的過程管理，盈利和賺錢只是結果而不是目標。

私募產品要依據基金合同的約定來制定策略和操作系統，單賬戶是根據資金性質和要求來制定。

“精品店”的概念：一是公司產品數量精簡；二是公司產品業績精致；三是公司團隊精兵強將。

訪談全文

七禾網1、李靈活先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。在國內期貨市場上已實現連續十年以上盈利的交易者并不多，請問您是如何做到的？您覺得能夠長期盈利的核心原因是什么？

李靈活：我之所以從事期貨交易，最簡單的原因就是熱愛,我喜歡這種不斷挑戰和突破局限的感覺?；仡^一看，這么多年的交易結果證明自己還比較適合這個市場。

能夠長期盈利的核心原因可以歸納為兩個方面：進化和重視過程。

不斷地升級和豐富操作系統、學習體系，完善策略組合。與之伴隨的，是認識的提高、心境的提升，這是所謂“術”和“道”的進化。

在這些年的交易中，我更關注的是交易過程中的合理性、正確性，包括邏輯基礎和操作系統，總結其中的問題和教訓，并沒有刻意設定和追求盈利目標，所謂“不求而得”。

七禾網2、您如何看待目前所取得的成績？您覺得能否在下個十年繼續保持這樣優異的成績？為什么？

李靈活：平常心。因為我的職業生涯應該還一半都沒走完，尤其今年才是陽光化的元年，所以現在談成績太早。第二個十年是我正在進行的主要事情，能否保持需要事實來驗證。今年是第二個十年的第一個年頭，目前看來也還不錯。至于為什么，那就是“不忘初心，砥礪前行”。

七禾網3、在交易的10多年里，您也有幾次大的回撤，最大的一次回撤超過50%，請問是什么原因造成的？您又是如何應對的？

李靈活：你所講的最大50%回撤應該是早在2007年的事，如果你連續看的話，2006年收益366%，2007年收益90%，2008年收益942%，所以按年度來看的話，前三年的收益都是很嚇人的，一方面當時的資金量比較小，初始資金20萬左右，而且達到一定規模后是盈利出金；另一方面收益率跟波動率肯定是成正比的，當時采用的還是單邊重倉策略，所以資金的波動率也會隨之較大。在當時看來，是很正常的，是當時的交易策略和市場行情決定的。我的應對策略是適當增加了日內單邊+隔夜套利的策略，并合理地豐富了交易品種。

七禾網4、您也提到過賬戶回撤的修復，請問您覺得回撤修復和回撤避免，哪個更為重要？為什么？

李靈活：二者應該說處于交易的不同階段，回撤避免是事前的，回撤修復是事后的。就好像你問我交易計劃更重要還是交易執行更重要，我認為是都重要。

同時，回撤和盈利在任何系統中都是交易的一體兩面，不可能拋開一面單獨考慮和談論另一面，只是在不同系統中二者的表現程度不同而已，但總的來說是正相關的，他們組合在一起，就是一個交易策略或交易系統的波動率。

成熟的交易者應該不是去避免回撤（那樣交易會寸步難行），而應是去管理回撤（根據資金特點和市場特點以及交易狀態，運用策略組合、資金管理系統、風險控制系統來共同實現），包括回撤時的心態及應對，客觀評判策略的有效性并對策略組合作出及時調整。

一套完整的系統或系統組合，在回撤的同時就孕育著“回撤修復”的能力，我們需要做的，就是把握好過程，讓回撤盡量不要太大（在預期范圍內）、等待系統的“回撤修復”正常到來、并迎來系統“盈利爆發”的階段。

我們習慣了以結果論英雄，所以回撤修復的指標會更有實戰意義。比較慶幸的是過往十年多來，我最長的回撤修復時間是九個月（主要是因為當時市場環境變化極大，操作風格進行了巨大的調整），現在這個時間還在不斷縮短。

七禾網5、很多交易者都追求復利投資，但是要做到長期復利很難，請問您是怎么看待復利投資的？

李靈活：“長期復利”某種角度來說是不可能完成的任務。因為從長周期來看，它受到資金規模、市場規模、策略規模和交易者能力（格局）的限制，放在無限長的“長期”維度來看，這是不可能實現的事。

但作為一個人，一個交易團隊，在其有限的交易生命周期內，“長期復利”還是有實現的可能的，當然它的實現是有很多先決條件的，也是不易做到的。

“長期穩健復利”是我事業上唯一追求的目標，一切與此目標相背離或有影響的問題我們都要遠離，一切有利于這個目標的因素我們都要堅持并發揚光大，當然是要以提升自己的“格局”和“能力”作為第一手段。

所有這一切，都需要時間和事實來逐步驗證。因此，我們更注重過程。

七禾網6、任何交易者想要長期、成功的在市場上賺取利潤，都無法跳過資金管理這一步驟。那么，您是如何做好資金管理和倉位管理的？

李靈活：資金管理和倉位管理都是個具體的策略設計和操作系統架構的概念，不能單獨地泛泛地討論，必須結合具體的賬戶、具體的資金特點，考慮具體的合約、市場特點以及操作系統來綜合設計模型參數和執行系統。

同時，資金管理和倉位管理又是一個動態和有機的系統，不能簡單地以為可以一步到位、一蹴而就，更不能刻舟求劍、守株待兔，應在行情的演變和賬戶權益的變化中有合理地自適應和調整能力。

我們的資金管理和倉位管理滲透到每一個策略的設計、策略組合的架構、策略執行系統的安排以及不同賬戶特點的需求等細節之中，他們是整個交易系統密不可分的組成部分。

這，也是我們的核心競爭力之一。