七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

黃燦：

國內早期量化交易者，2006年畢業于西安交通大學計算機系，2007年進入股票市場，并逐步開始套利研究，2010年推出股指期貨后開始從事量化分析交易，業內號稱“機器狼”，擅長構建程序化交易系統以及實現程序化交易策略，交易風格以穩健為主，在2011—2015年的量化套利交易中，投資平均收益都超過了25%，產品最大回撤3.85%，2013年12月創辦盛冠達資產，負責公司投資部，并持續專注量化策略研究和交易。

訪談精彩語錄：

我認為看一個交易員的核心競爭力是他的學習能力和應變能力。

不管是70、80還是90后，不管年紀多大，時時刻刻要保持一種學習的心態，對市場保持一種敬畏的心態，如果在一個品種或者一個策略上賺錢就驕傲自滿，你就會有失敗的時候。

作為交易員，我做了這么多年以后，個人覺得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的壓力。

現在對于我們來說，我認為回撤超過10%就算是大虧了。

實際上對交易來說，核心還是交易方式，也就是交易策略。

你要知道你的策略是要干什么，計算機和程序只是來幫助你實現你的策略，所以人工干預還是不人工干預還是取決于你的策略。

不管是套利還是趨勢，跟市場的外圍因素都有關，而且這些因素是沒辦法用計算機來介入的，或者說計算機介入成本很高，所以加入人工會更靈活。

套利是賺取市場上低風險的錢。但是隨著市場越來越成熟，套利的機會會越來越少。

套利有一個很重要的先決條件就是市場不夠成熟。

每一種套利模式風險特征都是不一樣的，中間也一定有風險很高的套利策略。

我們認為（套利交易）最大的風險是流動性風險。

如何去分析和發現套利機會實際上是一個套利策略研發的過程。

要制訂一個不管這個策略運行的如何都一定要止損的方案。

首先自己要清楚你的策略賺的是什么錢，盈利邏輯清晰，不能一測能賺錢就上線。

策略最終能上線主要是看收益預期和預期回撤，風險收益比要達到一定的條件，這個條件并不是一個固定的數，是會隨著市場的變化而變化。

2015年收益回撤比肯定要達到6到7倍才能上線，今年可能到2到3倍可能就會上線。

一個團隊也好，交易員也好，核心能力不是因為有一個模型，而是因為可以對他的模型隨著市場的變化而不斷的優化。

我不認為市場有準確性，同樣模型也不會有準確性。

交易最終一定不會變成機器硬件的競爭，因為我還是認為市場是不確定的，不管多厲害的計算機都沒有辦法把價格算準，這也是我們參與市場的樂趣所在。

整體上來說我不是很看好2016年的股市，但是一定有反彈的機會，如果是我現在應該會做一些波段性的機會。

在中小盤精選個股，做一些波段性的交易，我認為在2016年這里的機會還是有一大把的。

作為一個想布局全面版塊的投資公司，境外版塊的布局是必須要有的。

我認為商品底部還未形成，2016年還將繼續尋底。

商品后續也許還有上漲空間，但是在這之后一定會掉下來。所以我認為輕倉空一些黑色的遠期合約比較好。

但是如果要拿2016年跟2015去比較的話，不管是從個股、套利還是其他策略上，2016年的機會要差很多很多。

我始終認為一個對沖基金的管理規模必須要跟它的管理能力匹配。

做規模和做收益我認為就是一個人的左右腳，兩條腿都要走。

若要聯系盛冠達-黃燦，與其溝通交流，七禾網可為您預約，電話：0571-85803287

七禾網1、黃燦先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。隨著國內市場的不斷成熟，80后一代也逐漸成為私募行業不可忽視的力量，您作為80后一代，覺得與市場中的前輩相比，有什么優勢，同時面對在后面咄咄逼人的90后投顧，您又有什么看法？

黃燦：我認為看一個交易員的核心競爭力是他的學習能力和應變能力。跟一些純技術的人不一樣，不是說掌握了一項技術就能靠技術吃飯，在交易過程中，因為市場一直在變，所以作為一個優秀的交易員，你是在不停的學習，不停的感受這個市場是什么樣子，所以學習能力和應變能力是核心競爭力，也是我們團隊培養的理念。正是如此，我認為不管是70、80還是90后，不管年紀多大，時時刻刻要保持一種學習的心態，對市場保持一種敬畏的心態，如果在一個品種或者一個策略上賺錢就驕傲自滿，你就會有失敗的時候。

七禾網2、有人認為金融交易是世界上最自由的職業，也有人認為金融交易的本質就是賭博。您本人對金融交易是如何理解的？您為何選擇金融交易作為職業？

黃燦：我最開始只是對交易感興趣進入了這個行業。而說到自由可能是各人有各人的看法，作為交易員，我做了這么多年以后，個人覺得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的壓力。至于交易的本質是賭博這一類的說法不能說是錯誤的，只能說是片面的。

七禾網3、有人說沒有經歷過大賺大虧的交易歷程是不完整的交易歷程，您參與交易以來還未曾經歷過，您是否認同這樣的觀點？或者說您是否有準備去迎接未來可能會發生的大賺或者大虧的交易？

黃燦：我在真正進入期貨行業之前其實有過大虧的經歷，是炒股。其實不同人對于大虧的定義不同，比如像現在對于我們來說，我認為回撤超過10%就算是大虧了，畢竟你一年能帶給投資者的收益不一定能達到100%，50%這么高，而我們在2015年部分產品也曾有過10%的回撤。當然這個觀點我是比較認同的，如果你一上來就一直在賺錢，那你的交易經歷是不完整的。

七禾網4、您是國內早期的量化交易者，您接觸量化時，“寬客”在國內還并不多見，為什么會選擇量化交易這條路？早期在研究中有遭遇哪些阻礙及瓶頸，又是如何克服的？

黃燦：其實我剛剛進入市場的時候不知道量化交易是什么，連聽都沒有聽過這個詞。只是在慢慢學習交易的過程中我發現需要計算機和數據來輔助我做交易，所以我就自己建立了數據系統和交易系統。做著做著我的系統開始漸漸完善和成熟，這時“量化投資”在國內市場也熱起來，我也才反應過來原來自己做的是量化交易。

因為我不是金融科班出身，是理工背景，早期最大的阻礙就是對金融技術和工具的不了解，這時最主要的還是講究學習能力，你必須要面對很多新的知識，努力去學習，甚至很多東西是書本中學不到的，要去跟市場中交易經驗豐富的前輩請教和學習。所以我早期主要是通過學習書本知識和請教前輩來克服這些阻礙的。

七禾網5、談到量化交易，不得不提到人工干預的問題，您在交易過程中是嚴格執行策略還是會根據情況進行人工干預？如果要干預，一般在什么情況進行干預？

黃燦：我認為量化交易只是交易方式的一種，實際上對交易來說，核心還是交易方式，也就是交易策略。你要知道你的策略是要干什么，計算機和程序只是來幫助你實現你的策略，所以人工干預還是不人工干預還是取決于你的策略。比如我看好商品期貨，我就做多塑料，其實沒有什么需要計算機幫你的地方，直接手動建個多單就行了。這種策略就不叫人工干預了，也不需要計算機來輔助完成。但是有些策略，比如跨市場套利，涉及到兩個市場，而我要同時在兩個市場下單，人是做不到的，這時候我的策略中就有一部分要用到計算機，這是人工和計算機共同完成。還有做市策略，給市場提供流動性，多單空單都要掛，隨著市場的變化我也要不停調整我的報價，這時人工基本上幫不上什么忙了，需要完全靠程序來實現。所以從實際的角度出發，我認為是要根據不同策略的特點一部分人工、一部分程序化另外有一部分是兩者結合。

如果考慮到突發狀況對原先策略影響的問題，其實大部分策略都是有人工干預的。因為我們不可能把市場每一個因素都考慮到，也許在策略制定的時候就有問題，也許你知道這個問題存在但不能通過計算機來完全解決。比如我們也不知道今晚央行會不會加息，這個消息也不能自動傳入到你的系統里來。所以其實大部分策略都是需要人工干預的，只是有一些純高頻的交易，與消息面無關，純技術面的可能就不需要人工干預了。其他不管是套利還是趨勢，跟市場的外圍因素都有關，而且這些因素是沒辦法用計算機來介入的，或者說計算機介入成本很高，所以加入人工會更靈活。

七禾網6、您主要是做套利交易的，套利在業內通常被打上了低風險低收益的印記，您是否認同，您覺得套利交易能否創造高收益？

黃燦：我們去年套利產品的年化收益都在50%以上，站在這個角度來看，我認為套利交易是可以創造高收益的，但是要市場有這樣的套利機會存在。在我看來，套利是賺取市場上低風險的錢。但是隨著市場越來越成熟，套利的機會會越來越少。所以套利有一個很重要的先決條件就是市場不夠成熟?，F在也有非常明顯的現象，套利的收益越來越平滑。所以我們對此也會做出一些改變，在一兩年前，我們給客戶創造收益的方法就是我們有低風險策略。但是現在這些低風險策略的收益實際已經變小了，我們就要做一些還在套利范疇,但是風險和收益都相對來說會高一點的策略。前提我們仍然要保證產品的低風險，這樣就會在一個產品上配置多個策略，策略間的相關性比較低，以此來給客戶在低風險的情況下也能達到15%-25%的收益。

我們也有參與內外盤套利，這屬于高風險套利的一種，但是如果把匯率風險對沖那也是低風險的，主要還是看做法。我們有嘗試過不對沖匯率風險的，效果不是很理想。目前采用的是帶對沖的，效果還是不錯的，但應該也還算在測試中，后期我們會根據不同產品的特點來考慮是否在其中配置內外盤套利的策略。當然還要產品申請到QDII額度。

七禾網7、同時，套利交易是否就一定是低風險的？在您眼中套利交易存在的風險主要是在哪些方面？

黃燦：首先套利肯定不是低風險。套利其實是交易模式中比較大的一個范疇，底下有內外盤套利、跨期套利、跨品種套利、期現套利等等。其實每一種套利模式風險特征都是不一樣的，中間也一定有風險很高的套利策略，如果出一個“黑天鵝”事件，你原先預期收益20%，可能一下子就虧損60%、70%。

可能很多風險不光是針對套利，其他交易模式也會存在。我們認為最大的風險是流動性風險，如果市場的流動性足夠好，在你止損的時候可以立刻在當前價位做出止損，那么風險就不大。如果流動性風險存在，你看到價格出現想去止損，但卻發現這個價格拿不到你要的量，那么有可能實際的虧損會比你所有風控系統顯示的風險要大得多。除此之外，就是對不同策略而言都有一些極端的事件。比如黃金白銀的套利，黃金的流動性足夠好，市場也足夠大，但是忽然出現了戰爭或者匯率上出了什么事或者宏觀數據的公布等等，這些都有可能給你的套利帶來風險。我認為這些算是第二級別的風險，會讓你的賬戶產生浮虧，但是不會一下子虧得很多。

七禾網8、在您的套利體系中，多空兩邊是不是一定要絕對“套牢”？還是說也允許做有關聯度的對沖？

黃燦：當然允許做有關聯度的對沖，這也算是模型的一種。比如內外盤套利，把黃金的交易單位從盎司換算到克后總會有一定敞口，但這種敞口還可以，內外盤還算是絕對“套牢”的，軋差不會太大。內盤中最近談的比較多的螺紋和鐵礦的套利，這實際不存在多空“套牢”，因為多和空的品種都不一樣，而且風險是很大的。比如做壓榨套利，買大豆拋豆粕和豆油，每個人算法不同，壓榨率不同，配比都是不一樣的，每個人都會有自己的交易邏輯在，出發點也不是說多空一定要套牢。所以多空套牢也是要按實際交易而定。

七禾網9、在市場出現一些較確定的機會時，您是否會參與單邊投機的交易？為什么？

黃燦：這我們是不會參與的，問題主要是出在“確定”二字，你怎么可以確定機會。如果每個人都確定行情上漲，那就不會有人做空了，在市場也就買不到這個東西。所以“確定”二字是要打引號的，實際是一種主觀判斷。我坐在交易室里不會接觸到市場的信息，我如果認為要上漲了也一定是在我的認知范圍內我認為會上漲，但是這種確定只是我認為，市場并不是一定會上漲。

我們其實也是存在一些單邊投機交易的，但也不是因為行情“確定”才去做。我們有很少的資金量在做一些趨勢的CTA策略，這些策略我認為長期來看會產生一些比較穩健的收益，但是短期來看資產價格的波動會比較大，所以我們一般只會配很少量的CTA策略。

七禾網10、在您的套利運作體系中，一般如何去分析和發現套利機會？如何制定和執行套利方案？如何根據行情的變化調整套利方案？

黃燦：如何去分析和發現套利機會實際上是一個套利策略研發的過程。我們最開始都是觀察、模擬交易、手動交易，這種交易我們會花極低的成本讓交易員去執行。如果我有一個套利策略的想法就會這樣去試，看看會有什么問題，然后對你的交易行為做分析，做完分析之后再用歷史數據回測。這時你就相當于有三個支持了，第一是原理，是你當時為什么會去做；第二是你實際交易過程中的交易經驗；第三是歷史數據告訴你的結果。你可以拿這三點去綜合分析，再制訂你的套利方案，接著是寫程序，做模型，把它運用到實盤上去。任何剛上實盤的模型我們都會用很少量的資金去跑，也許會有比較大的虧損或者遇到我們之前沒有想到的問題。如果在模型跑了很久之后一直都沒有遇到什么問題我們才會用大量的資金去做這個策略。這就好像一個孩子的成長，那么即便你有了很多數據和經驗，還是有可能會發生虧損。所以還要制訂一個不管這個策略運行的如何都一定要止損的方案。我們主要是從這些方面完成整個策略的開發和風控。

根據行情的變化調整套利方案，是我們每個交易員上了實盤之后都會去做的，每天雖然程序自己在跑，但是每個交易員還是會在盯盤，在看市場，根據市場的變化產生一些新的想法，這也是你策略優化信息的最基本來源。根據這些信息調整你的代碼和參數，讓策略表現的更好。我們一些成熟的策略調整頻率已經不太高了，新策略基本上每天都有新的想法出來要調整。