七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

雙隆投資

雙隆投資于2007年2月成立，成立伊始就瞄準了市場中性、套利、量化策略交易，把打造一流的CTA量化管理和對沖基金作為公司發展的核心戰略目標，充分發揮和利用公司股東在商品期貨領域的成功經驗和人脈資源，廣納賢才，并持續地加大研發和技術的投入。雙隆投資已經將自己的技術、策略和風險控制的研發成果應用于投資交易領域，取得了不俗業績。從公司成立以來，資產管理規模穩步增長，目前公司陽光化產品發行35只（含已到期），發行規模數十億，雙隆自有資金出資總資產的20-30%作為安全墊。主要致力于股指期貨、商品期貨和股票Alpha的量化策略交易。

訪談精彩語錄：

量化私募機構的創建2、3年內沒有人，沒有技術，沒有資金，和一般的私募比較生存和發展都更加艱難。

我們不是追趨勢或者搶趨勢，而是完全通過大量的數據去統計我們在什么狀態下趨勢可以進去和出來。

雙隆的管理過程都深入到策略的長期維護、提升以及產品的調整，這樣就不會出現市場中常有的策略快速失效的情況，2010年初的策略我們現在還在應用。

現在品種越來越多了，套利的機會也會越來越多，當然不是指簡單一般意義上的基差，這樣的機會不會太多，關鍵是價差背后的邏輯和如何系統的把握。

正好在“阿爾法套利的暗黑時期”剛開始我們就暫停了這一模式的交易。

我們的理解就是市場的非有效性，有的人認為市場是有效的，存在就是有價值，存在就是有道理，但是有道理中肯定也有它沒有道理的地方，沒有道理的地方，我們就回歸它，這就是套利的根本法則。

我們覺得股指期貨市場出現有效性缺失或定價偏離，屬于投資的機會是很多的，什么時候都存在。

股指期貨市場出現有效性缺失或定價偏離，套利像撿錢一樣，比如期現套利我們從不放過。

我們通過統計也發現，純粹的讓機器跑，長期統計下來比人工干預要好，但是如果加上人工干預，短期上還是有一定好的效果的。關鍵是如何干預和干預的水平的高低和長期一致性。

國內高頻交易做不起來的很大原因就是技術水平不夠。

高頻交易策略在國內還會有天下的，隨著我們的硬件、策略、開發人員慢慢了解以后，還是會有市場的，不過空間不會太大，但是會非常專業化。

把期貨行業歸類為金融行業是一個很大的本質變化。我們認為中國的期貨市場現在是大發展的起步階段，這幾年才是真正的開始。

我們覺得量化比較好的一個地方，就是在變與不變的矛盾中是可以找到解決辦法的，把問題簡單化，把風險確定化。

我們的系統也是隨著策略不斷增加，包括計算機的系統持續提升，就像一個自然生態系統一樣，它會越來越完善。

我們認為量化應該是市場投資模式的方向之一，應該是經久不衰的。

投資是一門藝術，每一種投資模式都有它不科學的地方，但機構投資者在它的過程的管理中要做到而且是能夠做到科學化的。

我們在投資時的研究過程、交易過程、管理過程、決策過程都是盡可能做到科學化的，但對于一波行情，從抽象意義上說能不能賺錢，它是個藝術性的東西，不可能有一個放之四海而皆準的理論，百分之百的贏，也不可能永遠贏。

你在獲利巨大的時候，人在極度興奮的時候，才容易犯最大的錯誤，就是上帝想滅亡你，先讓你瘋狂。

從國際上的經驗來看，真正的絕對的穩定收益，期權配置會起到決定性的作用，期權能規避掉很多不可預測的風險。

實際上我們覺得期權上市對市場的投資方法有一個質的變化。

金融期貨在國外也是這樣的情況，它占了絕大份額，商品會越來越萎縮，中國的發展也是一樣。

雙隆現在還沒遇到這樣的問題（資金瓶頸），反而是我們的規模增大，收益率也在增長，越來越穩定，越來越增長，這是我們的特點。當然也要看市場的發展。

目前還沒有出現機構和機構對著干這種競爭的關系，還是機構吃散戶的局面。

我們唯一沒有想到的一點是，這個牛市會這么瘋。因為原來我們認為這波牛市會比上次那個更有理性一點，現在看來恰恰相反，搞不好比上次有過之而無不及。

我們現在的判斷是：不是2015年的大牛市，而是未來三、五年中國都是大牛市，而且是一個超級大牛市，上10000點也不好說，6000多點肯定不是一個頂，不過期間一定會有人賺得盆滿，也有人會不但賺不到反而會輸得很慘。

我們相信如果將來股市來一個大的調整，那也是一個很好的買入機會，做多做空實際上對我們來說都無所謂，我們只希望市場有行情就行了。

商品能不能牛，以我們目前的判斷，只是有一點兒牛的跡象，可能還會晚一些，估計一帶一路真正啟動和中國的經濟好轉以后，會有所體現，但不會太瘋狂。

最大的風險我們覺得在融資融券上，2015年包括以后，尤其是融資這塊，這個是定時炸彈，容易出系統性風險，融資就像期貨似的，輸的人永遠都是貪婪的人。好在政府和市場人士都以注意到這點，希望能把它控制住。

贏在當下，掌控未來是雙隆投資的核心文化。

若要聯系雙隆投資，與其開展資產管理合作，七禾網可為您預約，電話：0571-85803287

七禾網1、雙隆投資您好，感謝您和七禾網進行深入對話。雙隆投資在2007年成立伊始就瞄準了數量化策略交易，當時量化交易在國內還沒有目前應用的這么廣泛，是什么原因使雙隆早早的投身量化投資領域？

雙隆投資：這跟雙隆投資的老板孔為民有直接的關系，他在2005年移民到加拿大，在國際市場也了解了一些情況，2007年回到了上海，孔董原來在上海是沒有投資公司的，做的也是傳統的主觀投資為主，做得比較大，參與了上期所的一些品種的投資比如橡膠等，但是風險比較大，在做的過程中不太適應，正好當時國內股指期貨即將推出，他跟行業內的知名人士也進行了交流，了解到國際市場的量化投資在國內有可能成為未來的方向?？锥@代人在市場上一直都被稱為“大鱷”，他們都很厲害，都是做基本面的；后來是炒手，做得比較好；再后來就是個人投資，做趨勢并且有深入研究的做的比較好。未來發展方向需要市場不斷地去綜合，基本看到的是要做專業投資，做機構投資者。那時候不但沒有量化投資這種概念，并且對量化投資也不是很了解?？锥瓕κ袌鲇羞@種感覺，所以早早地就動手了，他認為量化投資是國內未來一個很好的投資模式，包括資產組合式的投資，至于怎么做，還是需要一步一步來實踐了?？锥€是很有遠見的，我們都認為這是一個華麗的轉身，當然他在轉身的時候經歷過很多痛苦的過程，但是他信念很堅定，一直在堅持，敢于拿自己的錢來投入，敢于相信年輕人，這個是非常關鍵的。很多人看到了這一點，但是堅持不下去?？锥J為他經過多年的摸爬滾打野蠻式生長以后，除了要提升管理水平外，他的投資模式、管理模式、經營模式包括風控模式已經成型，所以才開始真正地發產品。市場規模大了，并不影響他的收益率，孔董把國際市場流行的模式移植到國內，更注重的是本土化，接地氣。

七禾網：2007年就開始做量化投資，當時有沒有遇到一些阻礙或是挫折?

雙隆投資：應該說過程中有遇到一些阻礙，雙隆早期的合作者，離開雙隆后也都做得不錯。但我們現在隊伍里的一些年輕人都參與過公司的創建，看到了公司的趨勢和發展的方向以及孔董的正確理念、對大家的信賴和堅決的態度，所以公司里面核心的年輕人團隊沒有離開，這個很重要，量化私募機構的創建2、3年內沒有人，沒有技術，沒有資金，實際上策略并不是一個難建的事情，但是要是人員、技術、資金這些搞不定，就很難生存和發展下去?？锥敃r這方面做得比較好，一開始不賺錢，如果他沒有承受能力，就不會有現在的雙隆了。這是在我們的層面上了解到的雙隆成長歷程中遇到的難題，我們相信孔董內心的痛苦肯定還有很多，這點我們也很佩服他，能咬牙堅持，這跟做投資是一樣的，能不能在方向對的時候拿住倉，能不能堅持很重要。市場上很多人都是這樣，尤其是做企業，我們這種企業不僅要面對國內的企業還要面對國外企業的競爭。

七禾網2、統計套利是雙隆投資主要應用的投資手段之一，請問雙隆基于哪些數據來做統計套利，統計套利相對其它的套利手段會增加一定的風險，為什么雙隆會選擇統計套利作為主要投資手段？

雙隆投資：早期程序化編策略，大家都用K線圖回測買點賣點就OK了。而雙隆在創建伊始就非常關注一點——建立數據庫。這也是從國外了解到的，不是通過圖表來決定。初期我們一般都是以期現價差套利為主，相對風險較低，當時阿爾法套利應用還不多，所以我們從這些更加穩定的方面來做研究，我們數據庫跟其他公司也沒有很大的差別，唯一不同點就是我們數據庫很完善，不僅公司有備份，每個交易員都有備份，岑總（岑岺，雙隆常務副總）分管技術，對我們這一塊要求就非常高，我們現在測試水平一般投資公司都趕不上，測試階段我們就比其他同類公司更加準確一些，當然效果就更好一些。初期套利沒有很大的風險，現在我們應用的套利就比較多了，套利概念完全都不一樣，舉個簡單的例子，風險比較大的日內趨勢的套利，我們不是追趨勢而去搶趨勢，而是完全通過大量的數據去統計我們在什么狀態下趨勢可以進去，每一個策略都是矛盾的，要賺錢同時面臨著很大的風險，在市場中怎么能確保策略的盈利率要高于虧損？這就是各個公司不同的地方。我們每一個策略都是經過大量的測試，上線前先進行回測、檢驗模擬測試，然后用自有資金在實盤測試三個月，都通過了才正式上線，而在上線初期，資金量也不是特別大，都是自有資金為主，相對來說勝算比較高時才加到產品庫里。因為我們的長期積累，從2007年到現在，雙隆從來也沒有斷過，現在有很多策略，能想到的策略都有了，并且組合得很好，規模比較大。我們現在對所有策略每個月都要檢測一次，每個季度不僅是交易員、研究員包括金融工程部以及管理層都要有檢查報告，管理的過程都深入到策略的維護、提升以及產品的調整，這樣就不會出現市場中常有的策略快速失效的情況，2010年初的策略我們現在還在應用，我們當時在期貨公司與雙隆交流的策略，期貨公司早就不能用了，而雙隆還可以應用的很好?？偨Y來說我們的策略根據市場的實戰進行不斷地調整，依據市場的變化而不斷變化，另外我們的策略還有一個特點，不是人走了就被帶走了，是越積累越豐富的。

七禾網3、有人認為：采用套利策略的基金幾乎全要借助量化模型以及電腦程序在短時間內完成交易，且套利策略的風險較小，同時盈利空間也較小，所以一般需要配合杠桿操作或者其他策略輔助才會有可觀收益。您是否贊同這一說法？為什么？

雙隆投資：這個不一定，我們現在量化就是量化，我們理解這個意思，表達的是純粹的套利，確實收益空間不大，放不放杠桿要看自己。實際上套利有很多種，事件套利也可以稱為套利，我們不把套利簡單的說成是期現套，只要邏輯性強，我們都作為套利，當然單邊投機是單邊投機，其他套利策略我們也很多，比如阿爾法策略大家都知道，現在品種越來越多了，套利的機會也會越來越多，套利不是簡單的基差，關鍵是后面的邏輯和如何系統性的把握。

七禾網4、阿爾法套利是雙隆投資常用的投資策略之一，在2014年年底，由于股指與藍籌股的同時上漲，很多應用阿爾法套利策略的機構遭遇了較大的虧損，那一時期也被業內稱為“阿爾法套利的暗黑時期”，請問雙隆在那一時期的策略應用如何？阿爾法套利機構應該如何防范這樣的風險？

雙隆投資：這就涉及到阿爾法套利中股票如何選的問題，對期貨投資者來說確實是一個難點。我們當時是這樣的情況，在2014年年底那段時期，我們的交易員主動發現了狀況，還沒有到風控端就主動停掉了，原因很簡單，他對他自己的策略很清楚，他的阿爾法是什么，當市場表現風格不一樣的時候，他立刻就有感覺，然后我們投委會就決定暫停、觀察，這其實相當于在量化中加入了主觀的東西，這也是我們在不斷總結不斷提高把量化交易員培養成全能交易員所帶來的成果。對交易員“選股票”我們都是很尊重的，但是當市場的產品有幾個指標變動比較大的時候，當時我們盈利大概是17%-18%，回撤回了兩成，交易員因為指標問題，發現他的策略不太好使，當時我們阿爾法策略有4、5個都不太好使，投委會討論的結果就是暫停，所以我們沒有造成很大的虧損，就是盈利回撤了一點。正好在“阿爾法套利的暗黑時期”的初期我們是暫停的，這有運氣成分，但也是我們投委會討論的，包括大家認識的成分，也是基于我們自己的特點。今年年初我們也沒有上，擔心年初會有一些大的變化，我們雖然策略是暫停的，但是模擬還在跑，發現模擬還可以，我們迅速又上了，重新啟動，并且增加了一些阿爾法策略，盡可能規避掉2014年底的那種特例，使我們的阿爾法策略更全面一些，策略重新上線之后年化已經有10%-17%的水平，跑了兩個多月，效果還是很好的。跟其他公司不一樣的是公司孔董、包括我們、岑總這些老同志在市場有經驗，至少有一個感覺，加上我們交易員的及時判斷。雙隆主張公司的交易員、金融工程員工雖然量化做得很好，計算機很好，但是要想成為一個真正高水平的交易員，還要有市場上的主觀投資的實戰經驗，所以孔董寧愿賠錢也要讓公司的交易員知道什么叫虧錢，什么是盤感，什么是風險，要每個交易員都全面發展，所以雙隆培養的人不是計算機水平高就OK了。

岑總：再補充一點，在2014年年底的行情發生過程中，我們的策略實際上并沒有停，只是在產品上暫停了，雙隆的原則是策略始終是有資金在跑。

七禾網5、雙隆投資的收益來自市場中存在的特殊的不完美點，為什么會考慮通過挖掘市場的不完美來獲得收益？怎么樣的現象以及特征是符合雙隆投資理念中的不完美？

雙隆投資：定價效率，正態分布，走勢不完美，基本原理就是這三個方面。簡單來講，定價效率：市場會出現錯誤，比如本來500元非要炒到600元，而且期間的交易差價過大，我們會有糾錯和提供流動性的投資策略。正態分布：收益率會出現分布不均勻，比如上次股指的跌停板就屬于分布不正常，還有趨勢中，股指期貨經常會有一些突漲突跌。我們覺得不完美，理論上講，我們的理解就是市場的非有效性，有的人認為市場是有效的，存在就是有價值，存在就是有道理，但是有道理中肯定也有它沒有道理的地方，沒有道理的地方，我們就回歸它，這就是套利的根本法則。我們把它糾錯，但是有可能你糾錯的地方都是錯的，你怎么來看待這個問題，其實還是風險管理的概念。雖然量化的東西比較復雜，但是還是離不開投資的基本原理。市場中不能過分，也不能膽怯，該怎么樣就怎么樣，通過一定的規矩來弄。假設你做錯了，你把你錯的糾錯就可以了。我們覺得股指期貨市場出現有效性缺失或定價偏離還是很多的，什么時候都存在的，因為現在股指期貨的一些期現套利還是有，我們現在計算機可以自動去交易，你只要出現期現套利，不用人盯了，價差我們認為什么點是合適的，通過測算、定價，是在什么區間的，超過這個點，我們就敢進去，比如期現套利像撿錢一樣我們就撿了。

阿爾法套利就有所不完整，在趨勢套利上就復雜一點。比如我們有一個策略，回測以后，發現中間有一部分就不完美，我們反向思維，把這個不完美去掉，出現這種狀態的時候，怎么規避掉風險，就是經常會回測，整個曲線都很好，中間就有一段不好，背后什么原因，內在原因找到，怎么規避掉，這是對不完美的深入看待。理論上這么講，但是具體做起來還是要跟市場狀態，靈活運用相關。這種阿爾法套、期現套，這種找機會市場，錯誤機會市場等等這種策略都是相對比較穩定的。

我們這樣的思考還是基于對市場的認識和風險的可控性作為出發點的。因為這類不完美的狀態其盈利和損失基本是確定的。虧損不會超過10%，盈利多少要看市場了，這也就是量化的好處之一。

我們目前把此類的理念運用到趨勢的統計套利中，效果也非常好。

七禾網6、當市場出現了這些“不完美”時，雙隆投資會運用哪些手段或者交易方式來把這些不完美轉化成收益？

雙隆投資：現在我們都是自動化（系統化）加人工的判斷，所有策略都用系統可以執行，也包括有新的現象出現，當有新的現象出現時，我們就加進去，當出現方向性機會，計算機會自動捕捉，一般情況下，人工不去干預，當出現特殊情況，交易員發現情況不太對，和我們原始的統計有點區別，我們會人工去討論。

七禾網7、傳統經驗式投資如果是“中醫”，那么量化投資就可以稱為是“西醫”，目前市場上有部分機構采用“中西醫”結合的方式也獲得了不錯的成效，作為專注于量化的雙隆來說，是否會考慮配置主觀交易策略？為什么？

雙隆投資：我們定位的公司核心競爭力是CTA、量化對沖基金，包括兩個方面：量化管理和對沖。對沖也是基于量化對沖，量化是我們核心的東西，我們并不是局限于CTA、量化、對沖，但這些是我們公司的核心，我們要強調這一點。在這些核心的基礎上，我們不是死一樣的遵循機器，原來我們考慮量化就量化，我們通過統計也發現，純粹的機器跑長期統計下來比人工干預要好，但是事實上，真正做起來，加上人工干預，短期上還是有一定好的效果的，至少有一條是它能夠規避掉大的風險。比如去年幾次大的行情，我們都是干預的。我們現在思考的就是如何干預：第一，人工喊停策略；第二，對行業進行判斷，如果認為行業是在上升趨勢，就把上升趨勢的策略加進來，如果最近價差比較大，那阿爾法策略就多一點，在資產配置上和策略選擇上有一定的干預；第三，作為我們公司的創新，在原有的核心策略基礎上，今年上半年我們確立了13個創新子項目，完全基于CTA、量化對沖為基礎，在新品種、新市場、包括三板市場，包括將來的外匯市場（境內外）等等，只要哪有機會，我們都不去排斥，我們也考慮未來走出國門，開拓國外市場還有香港市場等。

從根本上說，量化也是人做的，所以人還是第一因素，發揮人的作用也永遠是第一位的。中醫西醫治好病就是好醫生，結合起來效果更好那為何不結合呢。

七禾網8、量化交易作為舶來品，在國外，高頻交易策略應用的非常廣泛，某些品種可能大部分的成交量都是通過高頻交易策略完成的，雙隆是否有配置高頻策略，目前國內高頻策略的應用并不多見，雙隆如何看待高頻交易在國內未來的發展空間？

雙隆投資：我們也有高頻交易的策略，雙隆跟上海幾家高頻交易做得比較好的公司也有交流，相互比較熟悉，也請他們給我們講過課。國內高頻交易做不起來的很大原因就是技術，我們現有的系統和網絡都不完全支持高頻交易，包括交易所的一些數據。那為什么國外包括國內的好幾家他們能夠做起來，是因為他們有自己的一套系統，甚至他們有自己專用的線路，另外他們的高頻策略，經過大量樣本的檢驗，在國際、國內市場經歷了多年的經驗教訓，比如現在我們了解的一家公司它并沒有做股指的高頻交易，而是做商品，做得非常好。在我們看來，現在國內商品的流動性還是比較差，但在他們看來已經夠了。為什么它夠了呢？因為當出現滑點或有問題的時候，它會全球去對沖，我們就不行。技術不夠，全球性不夠，所以我們就無法做。它真正做到了技術的全球化，對沖的全球化。我們還沒摸索到高頻交易更內涵的東西，究竟是什么東西來決定它的，以我們現在的了解，比如說速度，我們速度跟它們相比也差不了多少，但是做得不是很理想，我們也有在嘗試。我們的看法是高頻交易策略在國內還會有天下的，隨著我們的硬件、策略、開發人員慢慢了解以后，還是會有市場的，但是空間不會太大，但是會非常專業化。

七禾網9、雙隆自主研發了策略研究平臺、程序化交易平臺與風控管理平臺，請問這些平臺與市場上通常使用的平臺相比，有哪些特點與優勢？

雙隆投資：這些平臺比較簡單、高效、適合風控，對我們所有策略的應用很快捷，我們的這些平臺不是技術員蒙頭設計的，而是根據交易員、金工的要求，根據市場的狀況不斷地完善和設計。我們的系統并不比市場上其他系統好看，但是是完全基于數據建立的系統。我們現在還在不斷地完善，包括速度、安全性、風控。外面大多數系統都是根據普遍需求來制定，但是我們個性化更強?，F在來看效果很好，也有公司想要跟我們合作，我們也在考慮將來這個系統是否要開放。