七禾網11、交易品種組合的不同和各品種配置的資金不同也對資金曲線的影響很大，您是如何選擇品種，分配各品種的資金權重的？

周云峰：在品種上我沒有偏好，但品種選擇確實是一個難題。我認為決定收益的很重要的因素是品種選擇，而不是策略。并不是所有的品種都適合做趨勢交易，有些品種盡管也有趨勢，但整體走勢常年不流暢，我們在品種選擇上會考慮幾個因素：

1、品種流動性；

2、歷史波動率；

3、近期波動率；

其中，品種流動性是前提，歷史波動率大的品種會進入我們的組合，在做組合調整的時候，會考慮近期波動率。

資金權重我們采取“權限等分和風控相互干涉”取小值的方法，即預留給每一個品種相同的最大資金使用率，然后根據風控條件量化計算較小的資金使用權重。不預測，不加碼。

七禾網12、近段時間以來商品期貨市場波動性明顯增大，就您看來，市場波動性變化的主要原因是什么？面對不同的波動性，是否要采用不同的策略，或者調整原策略的參數？

周云峰：我覺得期貨市場波動性變大的最根本原因是資產配置荒，現貨基本面確實受供給側改革會有一些變化，但更大的變化是投資標的較往年少了，市場更情緒化了。而寫個波動率指標，你一眼就能看出來，波動率其實比今年2、3月份的時候小多了，更別說和2012，2013年比了。CTA的趨勢交易本質上是波動率的交易，波動率一降低就比較容易虧錢。

我們無法準確預測波動性未來的變化，或許可以采用不同的策略，比方說條件允許的話我們會配置套利策略，但這種調整我們更傾向于配置上的調整而不是策略或參數上的調整。因為策略或參數的調整涉及到“預測”，而配置更多的考慮是風控和平穩性。

這種配置也包括股票端，債券端，現金管理端的比重等等。

七禾網13、在趨勢交易中也常常會遇到震蕩行情，一旦遇到震蕩行情就會不斷需要止損，這時您會選擇哪一種策略來應對？

周云峰：趨勢交易中遇到持續的震蕩是最煩惱的時候，也是職業生涯中最有價值的時候。我相信任何一個交易系統都有它的優勢和局限性，是硬幣的兩面，不可分割，盈虧同源。想要回避它我認為是不明智的，這里還是一個不做主觀預測的原則。因為永遠無法知道震蕩會不會在下一刻結束。從資金曲線的角度來比較，很多其它類型的交易資金曲線也會有類似的特征，只不過未必是持續的震蕩行情造成的。

從好的方面來看，持續地震蕩造成資金曲線的長時間盤整或回撤，正是考驗風控能力，考驗一個交易者投資理念、投資信念的時候，或許會有一部分人在這個時候放棄原有的信念，那么堅持者能看到來年的春天。我剛做程序化的時候曾經在股指上連續28筆止損，幸好風控還可以，總虧損10%。當時也沒有想過要放棄程序化，這可能和關注點不一樣有關系。只關注收益的，可能堅持不下去；關注點在回撤上，就比較容易堅持。

在交易順利的時候，進步是不容易的，只有在交易不順利的時候，才會觸發更多的思考，尋找新的邏輯，尋找新的市場，考慮新的配置。我們自身的一些進步，都是在資金曲線進入震蕩期的時候產生的。

應對長期的回撤，我們的應對方式是，進一步加強風控，而盡量不做主觀調整，如果要做調整，也是因為其它原因引起的。

七禾網14、據了解貴公司目前的交易標的全部為期貨市場，運行的是純商品期貨策略。未來會考慮增加股票、債券、期權等其他市場的策略模型來分散風險嗎？

周云峰：過去幾年我們的交易標的全部為期貨市場，從今年年初開始，我們已經開始少量增加股票市場的交易，主要做一些類現金管理，債券市場交易也會逐步熟悉參與起來，期權交易暫時不會考慮，我們不太愿意做和時間為敵的交易。

進入各個市場我們會很謹慎，但從未來的發展方向上，類現金管理，股票的趨勢擇時，以及阿爾法等都是未來要涉足的市場，畢竟，配置比策略更重要。

七禾網15、貴公司是采用全程序化交易的，請問您是如何看待程序化交易的？

周云峰：從交易能力上，我們認為程序化肯定比不上主觀交易，畢竟程序化只能實現主觀交易的一部分思維片段，目前的技術還沒法把成功交易者的完整思維寫成程序加以實現。但程序化勝在執行能力強。我覺得除了執行力外，程序化交易有三個特點是人力很難勝任的：

1、可以在同一個賬戶，同時運行多品種、多策略；

2、可以多賬戶同時量化精確交易；

3、可以日盤夜盤連軸轉。

七禾網16、您覺得一套完整的程序化交易系統應該包括哪些部分？其中最重要的是什么？

周云峰：基于我們自身的認識，我們是把策略開發模塊化的，其中有進場模塊，資金管理模塊，風控模塊，出場模塊。也就是說只要有一個進場邏輯的想法，把另外模塊加上去，立刻就能形成一個新的策略。其中最重要的我們認為是資金管理及風控模塊，這兩個模塊我們的設計是相互干涉的，所以既是獨立的，又是不可分割的。

七禾網17、滑點一直是程序化交易中不容忽視的問題，您是處理隨著資金容量增長產生滑價擴大的問題？

周云峰：滑點是必須要考慮的，所謂的容量很大一個因素就是要考慮在運行周期不變的情況下，一次發單可能沖擊幾個價格。這個問題要從兩個方面來回答，第一，策略是不是有多周期適用性，假如該策略從30分鐘到60分鐘的K線統統適用，那么容量至少就放大了30倍。第二，在測試階段，在單一周期上允許有多大的滑價，一般我都要求，每次發單允許有兩跳的滑價，以這樣估算，在單一周期上，多品種容納幾千萬其實是沒有問題的。我看到很多書籍上的策略測試其實是不含手續費和滑價的，一旦加上去，資金曲線就會很難看。目前的實際滑價還是小于我們的測試要求的，等到各種周期上，實際滑價等于測試滑價的時候，表示我們的容量瓶頸到了。

這里有一個極端情況，開盤突然大跳空，同時觸發大量止損，但這不是程序化獨有的風險。手工一樣會面臨這個問題，但還止損還是要止損，只不過通過隔幾秒分批下單，可以減緩沖擊。

七禾網18、您在交易過程中是嚴格執行策略還是會根據情況進行人工干預？如果要干預，一般在什么情況進行干預？

周云峰：在交易過程中，我們不干預交易策略。但我們會每日跟蹤資金曲線，根據我們的風控制度，在條件觸發的時候，調整風控參數。

七禾網19、有人說程序化交易的天敵是黑天鵝與策略失效，當發生黑天鵝事件時，貴公司會有怎樣的機制應對？

周云峰：首先黑天鵝是不可避免的，不以我們的主觀意志為轉移。應對的主要措施是預防，在賬戶策略配置階段，我們就需要參考歷史上黑天鵝事件對資金曲線的沖擊程度，我們一般會把資金曲線的歷史數據最大回撤控制在總風控值的1/3以內，這樣一般來講，如果發生的黑天鵝事件級別和歷史上程度相差不大的話，我們是會有一定的風險余量來承受的。

同時我們有一個《應急處理辦法》，以應對突發情況。在賬戶尚未盈利的情況之下，我們的資金管理能夠容忍的最大風險大概是一半品種連續三天反向開盤停板。

至于策略失效，我們是這樣理解的：從來不會有策略失效，只有某個策略暫時不符合這個品種的波動特點。過去有效的，未來某個時期未必有效；過去無效的，未來某個時期或許又能發揮很大的作用。只要策略的邏輯是經得起推敲的，我們就會有繼續使用的信心。在漫漫的交易長河中，我們只是很偶然的拮取了幾多浪花，誰又能真正掌握交易的真理呢。