七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

呂峰：

南華投資總經理

國內第一批期貨從業人員，九三年進入浙江金馬期貨公司,并且相繼擔任市場部經理、金華營業部總經理等職。

九七年從事職業金融投資，前期股票交易為主，九九年左右開始研習期貨系統化交易，零一年加入南華期貨公司，歷任投資部副經理，南華投資副總，南華投資總經理。

多年來形成成熟的交易體系——自適應量化主動對沖型策略，交易以系統量化為基本邏輯，趨勢交易，從零一年至今個人賬戶收益超過了34倍。本金以下的絕對回撤率不超過17%，做到了連續、穩定的收益，年度復合收益率為50%左右。

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訪談精彩語錄：

（現在）一些客觀交易者、一些循規蹈矩的真正的交易員能發揮作用，因為市場給我們提供了相對平等交易的機會。

（現在和90年代相比）從交易的角度來講，參與群體的變化是不大的，都是來逐利的。

期貨交易一直是比較難盈利的。

事情總是在發展變化，調整階段我相信會過去，市場依然會有大的起落和波動。

期貨市場就是一個博弈市場，就是投機者之間互相博弈的市場。

我不參與套保，肯定是一個為市場提供流動性的投機者，也就是一個參與市場博弈的人。

我想賺的是市場中級趨勢發生時的這段價差。

價格不可能始終按趨勢的方式移動，因為期貨市場會有很長一段時間價格以無趨勢的方式運動，這是市場一個重要特性。

重演的是價格走勢，但是推動價格走勢的背后因素還是交易者。

我覺得人性的力量是不可忽視的，因為人性亙古不變。

我是一點不看基本面，而且我盡量隔離基本面，遠離基本面。

技術分析就是關心價格本身，它比較直接明了，具有相當的操作性。

我比較反感的是技術分析結合基本分析的提法，因為這種提法邏輯上是有些矛盾的。

做交易的成功，一定要邏輯上通得過去，不能夠互相矛盾。

技術分析有操作性，完全的基本面分析有前瞻性，但是兩者之間很難統一使用。

技術分析的弱點，第一是滯后性，第二是不確定性。

技術分析不是萬能的，都要配上止損單。

期貨交易有一句經典的名言，我很欣賞，就是“交易基于對策”。

預測的主觀性和隨意性實在太大了，可操作性程度太低。

對策是根據市場已經發生的情況而產生的應對辦法，它是客觀的。

在風險市場上，主觀東西和客觀東西相比，總是客觀東西靠得住一點。

約翰墨菲的《期貨市場技術分析》，這本書對我后來的職業生涯奠定了很好的基礎，影響了我對市場的理解和思維。

你應該有一個有始有終的技術化的對策方案。

它一切一切的設置都是為了捕捉可能發生的中級行情。

它對所有具備流動性的交易品種都進行了有效的組合。

如果說“趨勢”是一種進攻的態勢，那“組合”就是一個防御的形態。

你組合的品種越多，不相關性就相對越大，對你均化市值越是有幫助。

越是時間結構長的交易系統，它對人性的挑戰越大。

坦率地講，沒有一個人能夠做到完全一致。

現在品種越來越多了，對組合投資應該是一個契機。

寧可少做，每個信號都一定要做。

價格單方向的一段時間之內的有一定幅度的波動，這是我對趨勢的定義。

越長的底或者越長的頂它突破的概率越高，形成趨勢的可能性也就越大。

現在我在組合的主力品種大概有15個。

對品種我個人沒有偏好。

選擇品種唯一一個標準就是流動性。

對我來說剔除一個品種唯一一個可能性是它的流動性下降。

最近一年我做的倉位都不高，到目前為止我的倉位達到百分之二十五六。

當權益增加50%以后，相應等比例增加倉量。這樣可以做到復利增長。

我這幾年的資金一直是以復利形式增長的。

信號型交易是要根據市場變化做隨時調整的，持倉有些長有些短。

我設計系統的理念是為一個大的趨勢性行情做準備的，容錯性比較好，對資金規模、對電腦、對速度都沒有什么大的要求。

我個人認為（系統容量）十億應該沒問題。

主觀判斷有的時候是忙中添亂的事情，錯上加錯的事情。

理論上是不應該進行干預的，但實際上你心態失衡的情況下還是會犯一些執行力不強的錯誤。

你既然是量化，你的邏輯是基于系統化量化的話，就不應該修改參數。一旦修改參數，那就是一個新的系統。必然需要時間、實盤來驗證。單純的靠歷史數據擬合是件很靠不住的事情。

我有一個比較明確的理念，任何事情都要純粹。

我是按部就班型交易，我對做投機沒有很大的激情，我只是把它當作工作而已。

設計交易系統就是為了盡量減少情緒對交易的影響。

激情可以發泄到其他的創造性領域上去，在交易上，我個人的理解還是謹慎一點，不帶情緒，穩定一點，這樣會比較好。

公募基金跟信托，它們在品牌上有優勢，包括券商都有一定的優勢。但是有限合伙、CTA包括民間個人理財，它們在技術上有優勢。

以后的資產管理模式，應是品牌加技術，如果能夠有效整合才最具優勢。

南華投資有CTA自營經驗八年時間，年化收益也比較好，有百分之二十二。

南華投資的愿景是希望能夠涵蓋期貨、期權、證券、基金、甚至銀行中間產品等領域，做客戶全方位的真正意義上的理財顧問。

南華投資的風格就是專業、穩健、持續。

作為一個開放的平臺，南華投資有志于成為專業投資人才的發展基地。

南華投資現在做的這兩個產品都是結構化產品，還不能充分的體現我們的管理水平，明年我的目標就是做一個純管理型的基金。

若要聯系呂峰-南華投資，與其溝通交流，期貨中國網可為您預約，聯系電話：0571-85803287

期貨中國1、呂峰先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您93年就進入期貨行業，經歷了行業的風雨和起落，就您切身感受來看，如今的期貨行業和90年代相比，有了哪些進步？

呂峰：那是不可同日而語的，現在和90年代比，進步規范很多。從監管意義上講，保證金監控中心的設立以后，對客戶資金的保護起到了一個很好的安全閘作用，原先是混碼交易，期貨公司挪用客戶保證金包括穿倉之類的風險事件層出不窮，對經營是一個很負面的影響，現在監管的介入，對資金安全、規范管理來說進步很大。

從市場的角度來說，從一個市場交易人員的角度來看行情，那也是有變化的，90年代，整個市場的容量小，容易被操控，也出現過多次的風險事件，比如說海南的橡膠、北京的紅小豆之類的風險事件、逼倉事件，現在整個市場的容量和規模都跟90年代相比是無法同日而語的，有巨大的增量，現在我們對應的是國際市場，相對來說操縱不容易實現，一些客觀交易者、一些循規蹈矩的真正的交易員就能發揮作用，因為市場給我們提供了相對平等交易的機會。相對來說90年代市場機遇不平等，因為有明顯的強勢方和弱勢方。

期貨中國2、從做交易的角度來說，這些年來，市場的參與人群變化大不大？

呂峰：人群的表象肯定是發生了變化，印象當中我90年代參與的主體是國有企業為主，像物資系統這類的企業，現在則是私營企業、個人投資者，通過各種形式進入期貨市場為主。但從交易的角度來講，參與群體的變化是不大的，都是來逐利的。當然有一塊是企業套保資金，這塊業務也逐步在增加，但是現在很遺憾地說，套?？蛻粽嬲斫馄谪浭袌鎏灼诒Ｖ狄幈茱L險能力是不足的，他們很容易把套期保值也做成投機，因為沒有嚴格的去遵循套保原則，進行雙邊交易。所以從這個角度來說變化是不大的。

期貨中國3、從盈利的難易來說，如今的期貨市場和10年前、5年前相比，盈利更容易了還是更難了？

呂峰：從盈利的難易角度來講，沒有什么大的變化，一直是很難的，期貨交易一直是比較難盈利的。從期貨公司統計客戶的年盈利數據上分析出來，一年以上盈利的客戶看百分比是很小的，3年以上盈利更小，5年以上盈利基本上是一個萬分之幾的概率。08年金融危機以后，這個市場相對來說沒有像08年以前走的那么順暢。按照我的定義，08年以前商品市場整體處于一個牛市的狀態，對趨勢交易者是比較容易把握的，實現盈利也相對容易；08年以后，市場進入一個大的結構性轉換之后，變成了一個調整市，這些年除了出現一些像棉花這樣局部的大趨勢行情以外，中級以上的行情趨勢比較少，這個是特定的市場結構造成的，就是趨勢交易相對比較難，因為整個市場處于調整階段。事情總是在發展變化，調整階段我相信會過去，市場依然會有大的起落和波動，對于趨勢交易者來說，只要出現大的起落和波動，應該會有個好的機會。當然這是我用個人的理解來看待這個市場，從我這幾年的交易來看（我們跟基金公司也在做對接，他們也在分析我的歷史賬單），我的收益趨勢有收窄情況，我是這樣跟他們做解釋的，這個收窄是市場使然，不是說我的系統有什么問題（在執行上或許有少量犯錯），這幾年的市場波動率在收窄，是調整市場的特定階段的表現，但調整市場也會轉換，會變成大的牛熊市。

期貨中國4、在您眼中期貨市場是一個怎樣的市場？在這樣的市場中，您給自己的定位是怎樣的？

呂峰：期貨市場學術上的意義功能肯定是價格發現、規避現貨風險，實現這些功能需要投機者，因為要給市場提供流動性。從我個人角度出發，期貨市場就是一個博弈市場，就是投機者之間互相博弈的市場，整個市場不產生收益，只會產生凈損耗，就是所謂的負零和市場。從交易者的角度來講，我不參與套保，肯定是一個為市場提供流動性的投機者，也就是一個參與市場博弈的人，這是很明確的定位，只不過現在在運作一個投資公司，就是一個資產管理公司，撇開交易的角度，還會做一些產品設計、包括公司運營等方面的事務。

期貨中國5、期貨市場的錢是賺不完的，但并非每一筆都要去賺，都適合去賺，您要賺的是市場中的哪一部分錢？

呂峰：我想賺的是市場中級趨勢發生時的這段價差。

期貨中國：你剛剛一直提到中級趨勢，請簡單的解釋一下中級趨勢？

呂峰：趨勢都有個人的理解，有個人色彩，我理解的中級趨勢就是指價格在一定時間之內，朝一個方向，發生相對長時間或者相對大幅度的波動。像期貨品種，價格大概是波動20-30%左右。

期貨中國6、您充分理解了技術分析的三大假設前提：(1)市場行為涵益一切信息（價格反映一切）；(2)價格沿趨勢移動；(3)歷史會重演。請問，價格是否始終沿趨勢移動？歷史會重演，重演的是價格走勢還是人性特點？

呂峰：價格不可能始終按趨勢的方式移動，因為期貨市場會有很長一段時間價格以無趨勢的方式運動，這是市場一個重要特性，就是我們通俗講的震蕩市，從時間角度講，震蕩市占比時間是比較長的，但震蕩市發展到一定程度時，我們認為會物極必反，就是它往往會演變成一個趨勢行情。至于說歷史會重演，重演的是價格走勢還是人性的弱點？我覺得是這樣的，“重演”它的表現形式肯定是價格，這是毫無疑問的，比如說一個W底的形成，它的后期的演變跟若干年前W底形成的演變往往會驚人相似，所以說從這個意義上來講，重演的是價格走勢，但是推動價格走勢的背后因素還是交易者，交易群體是人，我覺得人性的力量是不可忽視的，因為人性亙古不變。

期貨中國7、您做期貨只做技術分析，幾乎不看基本面。就您看來，基本面分析是否毫無用處？

呂峰：我是一點不看基本面，而且我盡量隔離基本面，遠離基本面，為什么要這樣做呢？是否馬上就要得出基本分析毫無用處這樣一個答案呢？這是否定的，為什么我選擇用技術分析做交易？主要是為了更加便捷。基本分析它不是毫無用處，只是信息太過龐雜，以我們的交易地位、交易角度來講很難掌握到完全的供求信息，而且很多的供求信息分析以我們的學術水平來講也不能夠完全吸收消化，會產生誤讀。

期貨中國8、您覺得技術分析和基本面分析相比，有效性體現在哪里？您現在做交易時是否完全不考慮基本面因素？

呂峰：技術分析就是關心價格本身，它比較直接明了，具有相當的操作性，而基本面的分析有一些因素可能在我這個層面是把握不住的,就我個人的體會它不是太具有操作性，所以說我在交易的時候基本上不考慮基本面因素，因為既然價格已經包含一切的話，那我就沒必要去考慮基本面的因素。一組大的陽線必然包含著基本面變化的因素。對我們而言，只是要掌握價格的落差，并不想去關心價格變化背后的因素，這是分析師們考慮的事情。當然做基本面成功的交易員也很多，不能說基本分析無效。但是，我比較反感的是技術分析結合基本分析的提法，因為這種提法邏輯上是有一定矛盾的。我覺得好的基本面分析師就應該純粹從基本供求信息上著手，然后根據自己交易的資金安排，做資金分配或者說資金管理，會敢于逆市建倉，因為他的分析有前瞻性（而技術分析是絕對反對逆市交易的，主張的是順勢而為）。他應該不考慮技術面，如果他再考慮技術面，那會跟他的基本面有矛盾。做交易的成功，一定要邏輯上通得過去，不能夠互相矛盾。假設一個交易員又要考慮基本面因素，又要考慮技術面因素，有的時候是一個矛盾體，打個比方講，市場已經完全出現一個頭肩頂的突破，或者說呈現其他一個突破的形態，但是如果說他的信息接收量使他無法理解為什么會產生這個突破，那他就不敢下單，不敢下單他就會喪失這種交易機會。做技術分析的話，就很單純，看到這個突破，上壓線破了這個軌道，趨勢線突破以后，自然就進場，所以說技術分析其實具有相當的可操作性。綜上所述，技術分析簡潔明了，直指事物的本質，而完全的基本面分析具有前瞻性，但是兩者之間很難統一使用。

期貨中國9、技術分析也不是萬能的，您覺得技術分析最大的缺點或弱點是什么？

呂峰：第一個就是滯后，就是我剛才講的，它沒有前瞻性，只有在市場發生變化以后，你才會做出相應的變化，做技術分析的交易員充分理解這一點。我們不是提出一個交易口號嗎？不拋頂不摸底。這其實就是我們對這個工具的缺陷性有一個充分的認知了，你在使用技術分析時，知道它的短處，有效的避開它的短處，仍然可以用得很好。第二，很多時候技術分析會讓你有不確定性，比如假突破的比例是很大的，你在做交易系統，如果說你靠技術分析生存的話，要對這個工具的弱點有充分的了解，那么在假突破的時候你也應該做好充分的止損準備，所以說技術分析不是萬能的，都要配上止損單以及有效的資金管理。