問41、有人看好中國股市未來五年、十年的上漲；也有人認為未來很長時間，中國股市都是少部分股票上漲，大部分股票不漲甚至下跌。您怎么看？

翟敬勇：未來就是這樣，全球都是如此，是一個優勝劣汰的過程。大象跳舞的時代特征就是這樣，優質的股票不斷受到追捧，跟房子是一樣的?，F在去東北買房子肯定是賠錢的，但是如果在北京二環能買到房子，放十年來看，賺錢是大概率事件。未來一定是稀缺和壟斷的時代。

問42、您現在最看好哪些板塊？2018年最有可能出行情的板塊是哪個？

翟敬勇：我們投資的都是跟蹤了五到十年的企業，現在看好的板塊是在未來體現，我們目前還在研究。比如我認為未來互聯網、人工智能、生物制藥等板塊可能是個機會，但是現在很多公司都還沒到投資時間。現在投資的一些企業主要是在各個行業中的龍頭，投資一些企業本身能夠產生快速發展，能夠帶給我們豐厚回報的一些公司。

問43、您也有參與港股的研究和投資，請問，香港股票市場和A股主要的不同點有哪些？

翟敬勇：港股和A股肯定不一樣，港股第一有做空機制，第二不設置漲跌停，第三香港是個離岸市場，第四是以香港和全球的成熟投資為主。A股有漲跌停板所以漲得慢跌得慢，香港當市場情緒來的時候，漲得快跌也得快。從這個角度來說，香港市場對企業研究的要求更高。所以在香港賺企業錢的人都是賺得盆滿缽盈，而做博弈的人大多都鎩羽而歸。

問44、港股市場，您目前看好哪些板塊？

翟敬勇：我的觀念還是以公司為主，我看好企業文化、治理結構，一定是挑企業，而不是挑板塊。我認為投資是一定要算賬的，香港市場跌能跌過頭，漲也能漲過頭，所以在投資上有更高的安全墊的情況下，香港市場的收益是非常棒的。

關于騰訊，關于投資理念

問45、您很看好騰訊這家公司，請問您是什么時候開始看好的？為什么看好？現在是否繼續看好？

翟敬勇：騰訊上市的時候我就很看好。但是當時缺乏對大格局的理解，就拿不住這些公司。真正看好是市值到了15000億以后，但重點不是市值，而是商業模式穩定下來以后，隨著互聯網加速應用，騰訊在幾大平臺的戰略就起來了。騰訊最早賺錢是靠QQ和電信流量費分成，還靠游戲渠道賺錢?，F在從游戲發展到了文娛平臺，閱文集團也上市了。未來文娛平臺在精神領域的消費是很大的市場。還有微信支付已經成功切入到金融平臺。此外微信公眾號已經變成了一個自媒體平臺。在這三大平臺下，騰訊的三個支柱點就更加穩健了。騰訊可能在未來五到十年里就會變成水和空氣，大家日常生活里離不開的東西。去年有個投票說蘋果和微信二選一，網上90%的人投給了微信，這就是我們可以看到的騰訊的價值。

問46、如果離開了微信，您的生活會有何改變？還能不能正常生活和工作？

翟敬勇：那當然，會很不舒服。就像突然讓你一個人回到原始社會就會不適應，但如果大家都回到原始社會，那也就坦然了。這是不可逆的，這個假定沒有意義，我們已經不可能回到馬車時代了。

問47、拋開騰訊的利潤等因素，單單“微信”這個品牌，您覺得值多少錢？微信有沒有被取代的風險？

翟敬勇：任何東西都有被取代的可能，但是目前我也沒想出來有什么能夠取代微信的。如果有東西不能被取代，那這個社會就沒有意義了。微信具有社交價值，但具體值多少錢我也不知道，只知道粘性很強。一旦被估出來，腦子里就有個天花板了，到什么位置應該賣掉了。巴菲特就說真正優秀的企業不應該老想著去賣掉，還是要看時代的發展。投資如果不順應時代潮流就是給自己找不痛快。

問48、您有沒有專門研究馬化騰，您覺得他是一個怎樣的人？他能否帶領騰訊繼續發展20年？

翟敬勇：我沒有研究過他，我就知道他挺低調的，我們見到的都是公開信息。就2004年開股東會的時候，我們去調研見過一次，后面就很少見了。未來，騰訊的發展，有沒有馬化騰不重要。企業運行到一定程度的時候靠制度推行，而不是靠某一個人。就像蘋果，別人可能高估了喬布斯對蘋果的影響，我當時也以為喬布斯去世以后蘋果就完了，但是我的朋友認為有沒有喬布斯都一樣。所以當時我賺了100就賣了，結果現在蘋果還是好好的，這就是穿透力。優秀和卓越的公司相差的就是穿透力，這個穿透力決定著你能否真正賺大錢。

問49、您曾說過“能買老大就買老大”，為什么要買老大？如果老大太貴了，買老二或老三，行不行？

翟敬勇：投資要遵循巴菲特說的四毛錢買一塊錢的東西原則。當行業在發展的時候，企業都在發展。老大在往前跑的時候，老二也在往前跑。當大家達成共識的時候，估值到達一定程度，整個行業都應該休息休息，從安全性角度來講，老大會比較好。在2008年的時候，藍籌都到了七八十倍PE，如果還持續買入，那賠錢是必然的。

問50、您偏好于選擇少量股票，為什么只選很少的股票，而不是多選一些分散風險？您一般持有多少只股票？

翟敬勇：分散風險都是騙人的。從企業角度去考慮，每家公司都會帶來一個信息。要了解一個公司需要五到十年的時間，你有這么多的精力去觀察那么多公司嗎？時間越長，篩選下來可供選擇的公司就越少，投資是尋求安全的，一定要投到能睡著覺的公司。如果投資了一家公司，自己天天睡不著覺，那還有意義嗎？這就背離了快樂投資的理念了。我們自己一般持有兩到四家企業。

問51、過去那么多年實踐下來，您的投資組合每年的換手率大概是多少次？對收益曲線的回撤極限容忍度是多少？

翟敬勇：看情況，如果是基金還是要看市場，因為要考慮風控問題。但是個人的話，不出現大問題，盡可能不交易。騰訊每次下跌10%、20%，在低位賣了也不知道什么時候買回來。有句話叫屁股決定腦袋，有時候能夠穩坐交易臺比聰明才智更有用。巴菲特的很多交易方法和理念都是適合個人交易的，但是他其實投資組合又是經常在隨著市場變化的。

從理財的角度來說，客戶的極限是不能虧損超過15%，所以我們做組合投資也是為了盡可能減少回撤。個人就無所謂了，一般持有三到四只股票，收益會很高，但同時波動性也會很大。

問52、您認為“2018年投資一定要做減法，會做減法的投資人將是大贏家?！?，為什么一定要做減法？這個減法應該怎么做？

翟敬勇：我覺得這是一種頭寸管理。巴菲特說過一句話，現金就像空氣一樣，平時看不出來，一旦到救命的時候就非常重要了。從去年開始，藍籌股從低估到合理，在資金的推動下又走向適當溢價，這時企業會有分化。老大可能還會高速增長，但是老二、老三就會產生瓶頸。就像跑馬拉松一樣，前三十公里是看不出區別的，到最后十公里的時候，老大老二老三的差距就顯示出來了。我們投資也是馬拉松，在大家估值都合理的情況下看投資人如何抉擇了。像現在深圳的房價也是，現在都是八萬十萬的房子，但是十年后絕對會分化開來。做減法是說有些公司只是賺一個階段性的錢，估值已經到了合理位置，就出場觀望一下。人不要貪，這兩年選中那10%或者20%股票的投資人都已經賺得很滿足了，遠遠超出了社會平均收益水平，這個時候有些人還想加杠桿，那就是貪念了。巴菲特也說，人要克服自己的貪婪，克服自己的恐懼。

問53、像貴州茅臺、中國平安這樣的公司，是否值得長期配置？像神華這樣的公司，應當長期投資，還是階段性投資？

翟敬勇：目前階段都適合長期配置。但是貴了的時候，該賣還是要賣。這些企業的商業模式、治理結構肯定是沒有系統性風險的，但是估值是人心給的。當它只有四毛錢的時候你就要大膽買入，當它到了一塊五、一塊六的時候你該賣就賣。

關于朋友和人生

問54、您和但斌是很好的朋友，2001年就結識，您覺得你們兩位的投資理念有何相同點？有何不同點？

翟敬勇：相通點就是大家都覺得買公司就是買企業，他看問題比我更有高度，我也有我的優勢。這么多年我堅持去調研上市公司，對上市公司還是比較了解的。

問55、就您看來，為什么但斌能在股市投資中獲得成功？他除了投資能力外，最寶貴的品質是什么？

翟敬勇：做價值投資的人都比較真誠。他投資了什么標的都會說，就是賺企業的錢，樂于分享。做價值投資的人都敢于把企業的基本面情況跟人分享。我們一群人喜歡在一起聊天不是說一個股票我買了你不能買，博弈就是我告訴你了之后，你買了我就不能買了，過了今天的價格明天就沒了。伯克希爾不公布標的了，是因為企業大了，怕大家跟風，但是我們現在的資金量還小。

問56、2008年-2012年，在您投資人生最低迷的階段，段永平先生給了您特別大的幫助。請問，他給了您哪些幫助？對您后來的投資和生活有何影響？

翟敬勇：段永平先生是非常優秀的實業家，我在調研上市公司中遇到的問題他都能用非常簡單的語言幫我解答。比如企業家要守本分、不作惡，他跟我講了，也跟別人講了。我之所以有這么大的收獲是因為我在調研企業中正好有這樣的困惑。企業估值過高為什么還不賣，說白了就是貪念。包括我這里有很多上市公司的信息也會和他們分享，相互幫助后交流之后，我再去看企業會更加輕松一點。相當于我搜集了很多素材，需要人幫我點撥梳理一下。

問57、但斌曾說您雖然出身寒門，但一定會成為非常出色的人。請問，出身寒門對您來說是好事還是壞事？

翟敬勇：出身是自己沒法選擇的，出身寒門就會更專注，但同時也會失去一些東西。像我的孩子從小會給他培養一些興趣愛好，但這些都是需要花錢的。這個時代在進步，如果能夠選擇，大家當然都不希望出身寒門，能過得幸福為什么要過得苦哈哈的？我們現在作為父母，也是盡可能給孩子一個更好的平臺。以后他喜歡什么就讓他去做，不選擇投資也沒關系。像我進入投資行業也是誤打誤撞，覺得其他行業賺錢慢，雖然最初是為了賺錢，但是在過程中不斷轉變了思維和理念。

問58、除了但斌和段永平，您最想感謝的還有哪些朋友？

翟敬勇：還有很多，像是鄭偉鶴、張堯、鄒小平、王文以及各種對我有幫助的人。我覺得我結交的每一個朋友都值得我感謝，包括很多上市公司的領導、優秀的企業家。做投資有八個字我時刻銘記：“敬天畏地，時刻感恩”。

問59、有一天，您達成了怎樣的目標，或到了怎樣的狀態，會覺得自己成了非常出色的人？

翟敬勇：我永遠只覺得自己是個小老百姓，人生一晃就過去了，怎么擁有快樂的生活，讓自己的內心變得單純和簡單，不要那么辛苦就行了。所以在未來，我希望我的生活變得越來越簡單，像巴菲特一樣，八十多歲還能喝著可樂，吃著巧克力，享受人生。

問60、人的生命是短暫的，人的一生中，最有價值的是什么？一位基金經理做了什么，才算是對社會盡了責任？

翟敬勇：一個人如果能為這個社會的進步留下一些財富就算實現了價值。我們作為基金經理，能夠幫助更多人正確認識價值投資的路是非常好的。孔子的價值是傳播了幾千年的一個道德標準，我們記不住很多帝王將相，但是我們記住了孔子。

問61、您經常跑馬拉松，請問長期堅持跑步是一種怎樣的感覺？

翟敬勇：身心都會很愉悅，長期堅持就是鍛煉身體。很多人說巴菲特的財富是五十歲后才創建的，沒有好的身體，人生提早結束了，那還有什么價值？做投資既然決定了要賺企業價值的錢，就一定要把自己的身體保護好，身體是革命的本錢。除了馬拉松之外，我還徒步，以前還玩帆船、騎自行車等等。身體在保持健康舒暢的情況下，做其他事也會順利很多。

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2018年2月8日

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