七禾網7、從您的資金曲線上看，從2015年9月到2016年6月經歷了一段比較長時間的回撤，請問這一段回撤主要原因是什么？在這段比較長時間的回撤當中，您的心態有哪些變化？

王上：這一段時間就是整個團隊的一個轉型期。股票牛市終結以后，我們制定下一輪規劃，發現如果還是依賴股指和商品，我們很可能非常難以完成目標，必須加入更多不同門類的策略和基金經理。所以整個團隊做了大量的工作，基本的大類策略都做了非常多的嘗試和研究，為此，團隊還專門跑了一趟北美，進行了一些學習和人才的招聘工作。最后存活下來的策略大概有40%左右，慢慢就走出回撤了。

這一次心態比較平靜，因為實際上整個過程都和我們預想的差不多，最開始我們預估要1年左右，真正走出來還早了3個月。

七禾網8、您在資金逐漸增長的過程當中，有沒有遇到資金容量的瓶頸？您認為管理小資金和管理大資金，有哪些區別？

王上：當然會有容量的問題，我們認為所有策略都會有資金容量的瓶頸，這也是我們公司“弈”字放到當頭的原因，不能忘了市場的本質是博弈，博弈一定要有對手，你的對手決定了資金容量。實際上我們的策略基本一直在變化，在我們最開始幾年，引起變化的主要原因就是容量的問題。

從我們管理百萬到過億的經歷上來說，當然會有一些工具上和心理上的差別，不過對我們團隊來說本質上沒有非常大的差別，因為我們本身就是一直在不停地動態調整的。但是考慮到我們還沒有管理過非常大的資金，誠實地講，我在這個問題上是沒有發言權的。

七禾網9、您2011年進入期貨市場，組建了“忒修斯號”期貨程序化交易團隊，經過了一年的準備、模擬測試后，才正式開始期貨程序化交易，相比于其他程序化交易者，您顯得非常嚴謹。您的一個交易策略從開發到實盤，需要經歷哪些步驟和過程？

王上：我們一般是分三個階段來進行的：

理論驗證階段。需要通過統計的一些測試或者一些邏輯的敘述來證明策略存在盈利的可能。這個階段其實比較費時間，一般大類的策略（例如CTA就是一大類策略，具體里面的趨勢和震蕩策略我們都叫做小類的策略），我們團隊成員都要花3-6個月時間，小類的策略大概1-2個月左右，也有一些比較花時間的可能會超過一年。簡單來說，我們一般希望這個階段借助統計或者邏輯驗證策略的有效性?；具@個階段的策略存活率在5%-10%。

測試階段。這個階段我們會使用一些小資金測試，同時觀察實盤表現，并且做出一些合理的調整，然后結合實盤表現綜合評估策略是否適合實盤。這個階段時間的長短差別比較大，如果是統計類的策略，我們一般要求盡量有100個樣本點以上，越多越好，如果是邏輯類的策略，我們一般也會要求盡量交易2-3次查看交易環節是否有問題，極少一些策略也可能直接通過測試階段。這個階段的策略存活率在50%左右。

實盤階段。這個階段基本就會把所有權限開放給基金經理，包括加減倉位、調節參數，甚至極端情況下暫停策略，只要配合團隊的風控就可以了。這個階段本質上只有生命周期的問題。當然也有一些策略上來就掛掉的，比例大概在10%左右。不同的策略生命周期差別挺大，總體來說，回撤越小的一般生命周期越短。

七禾網10、當前期貨市場專業性越來越強，很多人認為只有團隊協作交易，才有可能在當前的市場中有所成績。您是否認同這樣的觀點？您認為團隊交易和個人交易相比有哪些優勢？

王上：這個倒不一定，我覺得這個行業大概需要三方面的能力：捕捉市場特征的能力、設計交易策略的能力、執行交易的能力。如果一個人可以同時具備這三方面的能力，我覺得一個人干也可以。當然了，團隊湊齊這種能力會相對容易一些，所以應該團隊成功的數量會比個人要更多一些。

團隊和個人的差別我覺得主要體現在市場的作用速度、理論體系的穩定性和適應新變化的能力這三個點。團隊速度慢一些，畢竟要集體決策和互相溝通；穩定性會稍微好一些；適應新變化的能力個人會明顯強很多。所以我們團隊里面個人尤其是基金經理的權限會比較大，主要是希望公司在團隊的一些短板上能通過突出個人做一些補償。

七禾網11、您也參與過外盤投資，您認為內盤和外盤的走勢特點，有哪些區別？內盤和外盤相比，哪個更適合做程序化交易？

王上：國外市場我覺得需要分類，美國、日本、歐洲這種相對成熟的市場，波動可能相對小，對消息和基本面的反應速度明顯快于國內市場，趨勢非常連續。還有一類接近新興市場的特性，和國內有相似的地方。

我一直認為程序化本質上只是個工具，而且搭建的成本還比較高，而市場本質是個“弈”的過程，如果捕捉到的特性適合程序化，就用程序化，如果捕捉到的特性不需要用到程序化，那就自己交易也問題不大。所以無論在哪個市場，無論是否使用程序化，肯定都有一些成功的團隊。

七禾網12、隨著證監會批準鄭商所和大商所分別開展白糖期權和豆粕期權交易，商品期權的腳步在不斷加快，未來您是否會考慮參與期權交易？如果參與，是否會以程序化的方式交易？

王上：實際上我們已經在積極地做一些準備工作了。我們一般進入一個新市場，會嘗試不同的方式，然后任其生死。從近期50ETF和外盤的一些情況來看，我們無論是使用程序化還是不使用程序化的策略，都還處于虧損的狀態，不過頭寸非常低。如果后面期權的交易量比較大，我們可能會投入更多的時間和精力研究。

七禾網13、您的團隊是習慣做技術的團隊，您認為在程序化交易中，編程能力和策略邏輯，哪個更重要？您認為要做好哪些方面，才有可能做好程序化交易？

王上：實際上，如果最后可以實現盈利，肯定是每個環節都不能出錯的，所以重要性我覺得應該一樣。我評估重要性是通過是否為必要條件來判定的，顯然，這兩個能力都是必要的。不過我們內部比較看重捕捉市場特征的能力、設計交易策略的能力、執行交易的能力這三個。

捕捉市場特征的能力反映的是尋找到一些市場特定規律的能力，這些規律應該是相對獨立客觀地存在。比方說，期貨市場里面螺紋鋼和熱卷的強相關性，股票市場里面小票因子，這些要不是由外部物理世界的關系決定的，要不是由市場參與者總體上的某些特定行為導致的，但這些都是相對客觀的，無論交易與否，這些特征都在那里。這個能力需要對市場相對熟悉，當然純粹從統計角度能描述也是可以的，不過我們相對偏好能解釋清楚邏輯的特征。

設計交易策略的能力，反映的是基于尋找到的特征如何去設計策略。比方說螺紋鋼和熱卷如果有強相關性，可以設計一個策略來賭短期內一些價差的拉開會恢復，也可以設計一個策略來賭相關性降低，前提假設會被打破，從而可以做價差的趨勢策略。當然，前一個策略從我們的評價體系里面評分會比較高，但是不代表第二個策略不可行，可能1年的維度下也是掙錢的，而如果這個策略和整個系統相關性比較低，從而可以增加總體策略的多樣性，我們可能也會選擇這個策略。

執行交易的能力和前面兩個能力都是不一樣的。前面兩個相當于做論述題，答對一部分總是有分拿的，交易是選擇題，只有概率上的優勢，有些人什么都不懂不妨礙幾次選擇題可以做對。但有時候，你的思路對了，可能這個題選錯了，你還能不能正確看待這個思路呢？還有策略本身的加減倉甚至改進，這些都是需要有交易的能力的，而且需要深入理解你的優勢是基于概率的。

我們一直認為這三方面做好了無論是否量化應該都可以提高盈利的概率。

七禾網14、對于一家量化私募，硬件和技術方面的投入也很重要。請問您在這方面做了哪些投入？

王上：外部環境我們分成三方面：軟件、硬件、數據。軟件方面，我們主要分成了研究平臺和交易平臺，這個基本是我們公司的核心競爭力了。我們實際上投入了巨大的人力物力，大概會占到公司所有資源的30%-40%左右，都是直接有專門團隊負責的，為了滿足未來的需求，已經推翻重來了3個版本了，當然這些都還在使用，不過新的平臺占比會逐步提高。硬件和數據，因為主要是從外部采購的，一般都是在滿足需求的門類里面選最好的。

七禾網15、現在有很多量化機構和很多個人投資者也在做程序化交易，會不會出現策略的同質化嚴重，導致收益收窄的情況？

王上：我覺得這個是必然的。我們反復強調，市場的核心是博弈，很多特征的收益本質上是博弈的對手決定的，如果競爭得激烈了，必然會出現收益變低的情況。例如股指上博弈對手的消失和市場里大量散戶退出市場, 這個市場可盈利的空間本身就在縮小，導致去年的alpha策略是非常不好做的。這也是我們一直反復強調“弈”字的原因，其他都是工具，本質上你在參與的是市場的博弈過程。有了這個想法，才有可能率先破局，迎來生機。

七禾網16、您表示希望能通過一些促進市場發展的方式來賺錢，請您具體談談這句話。

王上：市場在初期沒有那么完善的時候，特征會非常非常多，有一些特征其實是不利于市場發展的。我們能在這個市場里面盈利，對這個市場充滿了感激，所以我們會在評估特征的環節加入一個評估標準，即如果這個特征有可能不利于市場的長期健康發展，我們會考慮放棄這方面策略的開發。

七禾網17、您的策略中包含了CTA商品、股指日內、股票alpha和股票日內等策略，這些策略之間是如何分配資金的？您是依據什么來分配不同策略之間的資金的？是否會動態調整分配的比例？

王上：我們有套基本的體系來幫助我們分配資金，主要考核的是過往收益率、未來的預期收益率、最大回撤、相關性、策略資金容量、基金經理心理承受的資金量，綜合這幾個指標來評定。每一類策略在不同時期風險回報比本身就不同，為了完成公司每一輪目標，肯定會做一些動態的調整。