七禾網15、這一年多來，對私募機構來說，是煎熬，是痛苦，是歷練，還是……？

張增繼：對很多私募機構來說這三者都有，作為壁虎來說更多的是歷練。然而像這樣的情況放在美國，哪怕是巴菲特都是無法避免的，當然有些機構會說自己避免過去了，事實上，有一小部分的確是，而另一部分則是他們將做得好的展示出來，而做得差的就絕口不提，而我們壁虎相對比較坦然，我們的選股能力包括對市場的一些研究，倉位的把控都是做得比較好的，但我們也沒法避免這一輪股災的影響，然而這輪股災無論是對于我個人來說，還是壁虎都是價值不可估量的，對于我個人來說值十億，對機構來說價值連城，我不相信我們壁虎只會停留在某一個階段。這一輪股災非常值錢。

七禾網16、這一年多來，您本人最大的感受或反思是什么？

張增繼：去年下半年，因為市場非正常的波動有些煎熬，然后回過頭來我發現所選的股票都創了新高，有些都接近新高，我感到很欣慰，因為我們公司整個配置就十個票，八個創了新高，兩個接近新高，這顯示無論是壁虎的選股能力還是我個人的投資還算是有一定修為的，這個是值得欣慰的地方。值得反思的地方就是我在過去有個致命的毛病，就是要么輕倉，要么重倉，這種只適合個人的做法不適合在基金產品上做。我就開始把壁虎投資調整成對沖投資，首先我們具備這樣的能力，因為我們對商品市場也是有所研究，然后我們只要在倉位控制上和時機把握上做一定的研究，做一定的提升，我覺得壁虎成為一個優秀的機構是一個遲早的事。事實上好的苗頭已經在發生了，我相信這種局面還是會持續的。

七禾網17、股災中，壁虎旗下產品凈值也出現了較大的下滑，這暴露出了壁虎的哪些問題？現在這些問題是否已經解決或改善？

張增繼：我們去年凈值下滑超過了30%，暴露的問題是非常明顯的，首先我們在倉位上的控制比較幼稚，因為我們壁虎成立迄今也就一年零三個月，帶有我很深的個人烙印，倉位上偏重，所以這個是值得總結和檢討的，其次當時雖然我們已經意識到對沖的重要性，但是監管層在下半年對股指進行了限制。我們很早撤離了中小創還是相對有優勢的，對于選股這一塊來說還是過于自信，沒有預測到市場會如此極端的下跌，我們認為那些能跑贏大盤的股票也沒能幸免。這些問題我相信已經得到了大部分的解決，比如說倉位上，我們現在都是以輕倉為主，而且利潤也是輕倉的介入而獲得的盈利。在初期我們都會非常謹慎，盈利以后也是科學地去加倉，甚至減倉。其次我們在選股上會更加精致，還有更重要的是我們從單邊策略轉變為對沖策略。我想如果再來一個去年的行情，壁虎應該會笑得比較酣暢。

七禾網18、這一年多來，壁虎投資面對的最大困難是什么？依靠什么走出了困境？

張增繼：壁虎面臨的最大的困難就是來源于客戶的信任的動搖，因為做我們這行的最講究的就是客戶的信任和支持，這樣才能做大做強，當然我很欣慰的就是我們大部分客戶都堅持和我們走在一起，更重要的是我們依靠團隊的努力走出了這個困難，因為擺在面前的困難已經是事實了，你必須去面對無法逃避。雖然面對這樣巨大的下跌，但是壁虎的走勢還是跑贏了大盤，跑贏了大部分的機構，這就是大部分客戶還能理解我們的原因之一，最主要的還是我們調整策略，我們后期調整策略做的新產品表現比較好，我們能夠從去年的股災里走出來了，重新受到中長線投資者的認可，因為我們的理念本身就偏中長線，我們對商品市場的了解和對股票市場的了解都不是半年一年，而是從中長期的角度思考，這樣就會引來很多中長期投資者的支持，我們走出困難的最重大的原因就是客戶的信任回來了。

七禾網19、在新的環境中，壁虎投資未來1-2年的運作思路是怎樣的？

張增繼：首先我們會更謹慎，因為市場的風險是顯而易見的，全球的經濟警告聲還沒有解除，所以我們本身就是在做避險投資，整體的投資思路是避險，可能會買入一些低估值的商品，比如說貴金屬類的，然后買入估值更合理的股票，或者進行更好的倉位控制。當然從大的思路上來講第一是接受新的監管思路；第二，更好的執行對沖策略；第三，更嚴格的堅守自己的判斷，在回避風險的狀況下，先注重防守再進行進攻。這是從投資的角度來考慮的。此外，我們不盲目地擴大自己的規模，只是在自己業績做好做穩的時候，引入一些優質合適的合作伙伴，當然也要符合監管的要求。如果可能的話，我們的募資起點慢慢改為從三百萬起，這樣更加符合監管層要求。

七禾網20、近期您的業績有所回升，利潤主要來源于哪里？

張增繼：這得分兩塊，一塊是去年股災前發的基金，它主要依賴于股票本身的選擇，因為我們選擇的股票的確經歷了市場的考驗，我們在策略上做了一些調整，新的產品 60%利潤來源于商品，40%來源于股票投資，然而資金配置恰好是相反的，因為40%用來配置商品，60%配置股票，商品里面主要是貴金屬和農產品，包括市場上炙手可熱的黃金、白銀、棉花等一些商品，其實這些利潤還是建立在我們倉位比較低的情況下完成的，因為我們現在更加注重風險的控制，股票我們也從來沒高于過5成倉位，我自己對業績是比較滿意。

七禾網21、這種利潤的來源是否可持續？為什么？

張增繼：首先我覺得這個利潤來源不是僥幸的，它應該具備可持續性，這個利潤建立在，第一調整策略上，第二繼續優化股票的選擇上，第三更注重倉位控制的基礎上，我們不是靠短期的重倉某個品種賺來的錢，我們是靠整體的策略，整體的股票配置，整體的倉位控制獲得的，所以我覺得把這些東西都堅持做好，就會具備可持續性。

補充：

張增繼：簡單的談一下我對投資的感悟：首先投資要明確幾個重要的哲學問題，要懂得取舍，還是要選確定性的收益進行著手，哪些概率大的投資適合去參與，哪些投資需要避而遠之，這是對市場投資的第一個感悟；第二，我覺得防守和進攻同樣重要，甚至防守比進攻更重要，這是我多年來投資在2015年股災之后產生的頓悟；第三，我們永遠不要期望市場會很正常，像去年的股災我預測到了會下跌，但是沒有預測到會這樣非理性的下跌，所以市場是不可預測的，永遠要敬畏市場，我們所要做的是如何在這個市場上活得長久，所以不能冒進，不能過分貪婪，也不能過于恐懼。在市場上有很多大師，有著很多閃光點是值得我們去學習的，學無止境，我相信無論是誰，慢慢學習就會得到進步。

個人認為房地產已經不是一個朝陽行業，既然不是一個朝陽行業就不存在可持續性，現在只不過是一個熱點事件推動房地產板塊驅動，當然中國房地產紅利可能沒有結束，價格也未見得會下滑，因為我們中國的確有很多很獨特的因素，以哲學來思考，至少房地產大幅上行的空間被封殺了，向下的空間還是存在的，因為我們的收入跟不上房地產的上漲。

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沈良主持 熊敏錄音整理

2016-08-08

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