七禾網18：距股指限制措施出臺已有半年時間，在這半年中，您在七禾網展示的賬戶“jahooyao”凈值曲線非但沒有影響，反而呈穩步上升走勢，不斷創歷史新高。請問，股指受限后，您的策略是否有做出調整？凈值曲線不斷創歷史新高的主要原因又是什么？

姚加紅：股指日內前期業績不錯的多是做市策略，股指受限后由于活躍度降低，做市策略就沒法做了。我做的是日內波段，受限并不影響盈虧方向，但是影響了盈虧大小。

七禾網19：從“jahooyao”的凈值曲線可以看出，您的凈值曲線最初呈震蕩上升行情，但在6月8日開始出現回撤，之后就停止交易了，直到8月7日，您才恢復交易，凈值曲線大幅拉升并創新高。請問，6月8日出現回撤的原因是什么？之后為什么沒有做了？8月7日恢復交易后，凈值曲線大幅拉升的主要原因又是什么？

姚加紅：中間橫盤分開的是兩個策略，前面的策略不太穩定，對滑點和手續費很敏感，90%的手續費都是這段時間產生的。6月8日開始，由于市場環境發生了一些變化，更多速度更快的交易系統上線了，導致我的速度相對落后，滑點增加，收益覆蓋不了滑點和手續費，所以停掉了。新的策略做了一些優化，對滑點沒那么敏感。8月7日后的大幅拉升是新策略的正常表現，后來由于限制交易變成緩慢上升了。

七禾網20：“jahooyao”賬戶目前的最大回撤位23.18%，這樣的回撤是否在您預期之內？在回撤控制方面，您是如何做的？

姚加紅：因為一邊學習一邊交易，所以如實記錄了各種順和不順，回撤比較大。有了這個回撤后就放棄了老的策略，開發了新的策略。

七禾網21：每個策略都會遇到不適合它的行情，每個盤手都會遇到屬于自己的交易挫折。兼職期貨2年，您是否遇到了讓您記憶深刻的挫折？您又是如何調整心態，化挫折為動力的？

姚加紅：最大回撤就是挫折，交易受限也是挫折。遇到挫折要想新辦法做新策略。

七禾網22：在期貨市場中，您認為穩妥最重要，而您理解的穩妥就是做有把握的事，對市場及時認錯。那么，期市上您有把握的事情有哪些？出現什么情況時您會對市場及時認錯？

姚加紅：程序化的優勢，就在于可以回測策略。穩妥就是實盤前的回測和模擬結果必須要滿意。

當回撤太大時，基本上可以認定策略是有問題了，我的風格是穩妥為主，很多人做期貨比較喜歡賭，我做期貨肯定是不喜歡賭的。我的訴求本來就是有把握才會去做，而且我做的曲線也不會像過山車走勢一樣。其實如果做股指期貨時每個月賭一些單邊，如果運氣好，是能賺很多錢的，但是，如果虧損，也會虧很多。我的風格就是以穩為主，回撤一大，肯定就會暫停交易，想清楚問題癥結，再去研究新策略。也不會一有什么想法就直接拿到實盤上測試，一般會先模擬一下，因為我有很多實盤數據，各種參數基本上與實盤差不多，新策略研發出來后，我自己可以先模擬一下，基本上模擬的與實盤不會差太遠，反正不會用去以賭博的做法來做。 

七禾網23：您認為零和博弈、散戶或是機構都不是期貨市場的本質特征，那么，在您看來，什么才是期市的本質特征？您又是如何理解期貨市場的？

姚加紅：期市的本質是風險轉移，零和只是表象，本質一點則應該區分套保和投機，這樣就明顯不是零和的。舉個例子，長遠看，假設未來10年，股票現貨指數增加90%，又假設套保的規模是1萬億，那么期市相當于套保的人用9000億的代價轉移了大盤波動的風險；期貨市場投機的人則是通過承擔大盤漲跌的風險，獲得9000億的收益。而期貨市場活躍的好處是，可以把上萬億大資金持有股票而帶來的大盤上下波動這樣的很大的風險，分解成一段段、一份份的個人可以承擔的小風險。 

對于期貨市場，可能大家的想法就是賭博、投機，包括很多人認為期市是個零和博弈的市場，無論是做得成功的人還是做得失敗的人，大多都是這樣認為的。我覺得如果期市純粹是個賭場，那么它肯定是沒有存在的意義的，它本身存在的意義是風險轉移。很多人總是強調期市是零和博弈的市場，我覺得沒必要理解成如此片面，雖然期貨本身是零和，但是期貨是依附于現貨市場而存在的，需要和現貨市場整體考慮，對于套保的人，他們在意的是期貨加現貨整體的風險和收益，單論期貨市場的收益根本沒意義，他們的目的只是為了賺錢轉移一些風險。所以期貨市場不是為了零和而存在的，而是有其現實價值的。

看監管的政策，很多時候似乎因為有人賺錢了，就覺得市場不正常。我倒是覺得，整個期貨市場的效率發揮主要是通過賺錢的這些人去提高的，無論是交易水平，硬件基礎，或是技術基礎，都是這些賺錢的人通過賺的錢一步一步提升的。(當然是指合法競爭的人，而不是靠內幕交易或者壟斷優勢的)。市場的力量是強大的。舉個非金融的例子，現在最強的CPU是Intel生產的，假設中國要通過砸錢立項的方式生產，投入幾百億也不一定能生產出來；但是從Intel的角度看，最初無非是個小電子廠，通過競爭優勢賺錢，又通過賺來的錢研發新一代CPU，進入良性的循環。整個過程中，Intel賺了很多錢，而他賺錢的結果是可以花比別人更多的錢投入研發，造出世界最強的CPU。金融市場同理。賺錢的公司會積累先進投資理念，也才能花更多錢培養人才，提升軟件硬件水平；參與者水平的提高，才是市場效率提高的基礎。

七禾網24：期貨市場人來人往，今天的“草根”或是明天的“明星”，昨天的“明星”或成今天的“草根”，那么作為交易經驗只有2年的盤手，您對未來期貨交易有什么規劃？在您看來，應該如何做才能爭取做期市里的“壽星”？

姚加紅：我沒有要死磕這個市場，有機會時我會做，無機會就算了，人應該要務實一點。

我以前不怎么看好這個市場的。從概率上講，找1024只猴子猜測中證500指數在2015年前10個月的漲跌，也會有一只連續10個月都猜對；在不做空的情況下，對應的收益率是120%左右，若能做空則是290%左右（作為對比，指數這10個月的復合收益率大約是30%）。120%的收益率肯定能排到前面的。換句話講，如有1000萬人炒股，即使都只有猴子的水平，也有1萬人能連續10個月做對，成為“明星”。去年有個號稱用戶炒股水平較高的網站弄了個猜每天大盤漲跌的競賽，大概4000多人參賽，每天猜漲跌，猜對繼續下一輪，猜錯的淘汰，到第13個交易日產生第一名的“明星”，和猴子奪冠的概率剛好吻合。你能相信這些明星之后的10個月能比別人做得更好嗎？但現實是很多的“明星”就是這樣產生的，看著他的收益很高，但事實上他對未來的判斷是沒有價值的。這就是市場上很多“明星”突然變“草根”的最大的原因。

但是這并不是說所有的人都是靠運氣的。做出投資判斷的次數越多，收益就越能說明實力。猴子能連續20次猜對的概率就從千分之一變成百萬分之一了。所以要長久，首先要確保自己是靠實力而非運氣獲得收益；即便如此，也總會有跟不上市場的那天，永遠能戰勝市場是不大可能的。

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唐正璐訪談整理

2016-4-14

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