七禾網13、除了股票，您也做期貨，請問就您10多年的實戰感悟來看，股票市場的本質是什么？期貨市場的本質是什么？您更喜歡哪一個，為什么？

劉亦霆：我認為股票市場和期貨市場的本質是相通的，基本上是一個比較大的賭場。但是具體來區分的話，第一，股票市場是一個參與面最為廣泛，門檻最低的投機市場；第二，股票市場承擔了政府對整個市場宏觀調控或者經濟導向的歷史使命，正是因為這個因素，政府會過多地去關注，甚至也會引導市場按照它預期的方向發展。在這種政策主導或改變的同時，也就決定了股票市場的特點，久跌必漲，漲多了必調這種波段性的機會會比較明顯。當然從經濟學角度來講，股票市場是經濟波動的晴雨表。而期貨市場是一個小眾的、高度分化的投機市場，更是人性在高強度或高壓力下的煉金石，它既殘酷又公平。從另外一個角度來講，期貨市場本身是一種負和游戲，通過傭金的形式，大量資金消耗在交易過程當中，所以我認為期貨市場風險系數更高，也更為殘酷。

對于股票市場和期貨市場我并沒有偏好，市場哪里有機會，我們就在哪里。股票市場容量大，它的趨勢性會更強一點，一段牛市或者熊市，短期的波動是很難撼動的，而期貨市場比較小，波動率更為集中，在短時間內完成或改變趨勢，在這個過程中對人性是極致的考驗，如果考慮時間軸的話，期貨市場的波動率會比較大一點。從我們在兩個市場投機的思路來看，我認為機會在哪里，資金就在哪里，哪個市場出機會了，就去這個市場參與，至于波動率等其他因素我們會通過倉位管理、風險控制來實現對風險的過濾和對沖。

七禾網14、這些年來，您從股票、期貨市場積累了一些財富。請問您從市場賺到錢后，傾向于繼續做股票期貨的復利呢，還是拿一部分出來投到其他領域？

劉亦霆：基于我們目前的規模和體量遠遠沒有到達市場無法容納的程度，所以我們大部分的資金還是在股票和期貨市場，繼續追求復利，但是我們另外有一部分資金會拿出來以參股的形式參與比較看好的實體行業，不過這些參與并不是本著經營的角度，而是從一級市場的角度來做投資布局，希望對一級市場有更為長久地投資和布局，將來在二級市場里能有一個比較好的退出機會。至于具體經營實業，我們目前沒有太多的考慮。

七禾網15、您善于從大類資產輪動角度，全局把握投資方向，請問您在目前的市場環境中，在大類資產配置上偏重哪一個板塊或哪幾個板塊？

劉亦霆：首先不敢說善于從大類資產輪動角度全局把握投資方向，應該說我們善于挖掘市場新的機會，并且勇于去嘗試、學習，如果市場出現了比較好的機會，我們都會以嘗試的心態開始，以學習的心態來加強，通過合作共贏的方法來實現全市場參與。這也是我們在做投資或者個人理財時比較看中的，因為市場里的資金是流動的，不會一直在同一個地方，而且整個市場的波動也是呈現股票市場、期貨市場輪動，或者在局部出現蹺蹺板效應的現象。在目前的市場環境當中，我們的資產還是在股票市場和期貨市場做深度的配置，因為之前也提到過，我們會一直耕耘在金融市場里面，細化到股票市場中，股票配置上還是以游擊戰思維做短線的伏擊，因為目前是震蕩市，我們不可能重倉或者用持股以待的方法。

期貨方面分為兩個部分，一部分是金融期貨，包括國債和股指，我們目前還在等待國債的成交量上升以及股指政策性的開放、明朗；另一部分是商品期貨，我們認為是潛伏的階段，目前我們在商品期貨上做了一些布局，因為商品期貨來的時候轟轟烈烈，去的時候卻是悄然無聲，所以我們一定要以潛伏的心態來提前布局。

目前我們也做穩定型或者安全型的投資收益，例如債券或者貨幣類的布局投資，這部分是在前面兩個板塊沒有出現確定性、明朗性機會的時候，我們做的一些防御性的投資，但是這部分相對來說是我們的短板，所以我們以對外合作的方式參與了債券以及貨幣市場的機會。

目前的配置我們還是圍繞這三個方面，同時這個階段PE也是小范圍可以布局一部分，但是對我們來說，量并不太大。

七禾網16、您如何看待當前中國和全球的經濟形勢？這樣的形勢下，有哪些大的金融投資機會？

劉亦霆：全球經濟不是戰爭，但是卻很像戰爭。具體來說，它不是戰爭是因為全球經濟形勢并不是你死我活的過程，它更多的是一個榮辱與共的過程，比如在局部金融危機的時候全世界都會受影響。中國目前的經濟形勢雖然增速在下滑，跌破了7，但是在全球經濟中增速還是領先的，這是毫無疑問的，中國的崛起尤其是經濟層面上的崛起趨勢已成，在短期內很難改變，除非出現很明顯的右側信號，我才會改變觀點。目前來看，3—5年內大的方面沒有太大的問題，但是波動會加大，就好比股票在4000點以上波動就會加大，我們認為除非出現大環境的變化，一個是匯率風險，另一個是政策風險，我們還是比較看好整個中國經濟長期向上發展的趨勢，畢竟趨勢一旦形成，就不會輕易地掉頭，這是一個20—30年的過程，目前還在中段，如果在這個過程中能通過產業轉型或者結構升級，中國不排除會成為繼美國之后的世界第二極，過去我們都說G20，現在變成了G2。

在過去10年，房地產、土地是整個市場最大的財富之母，不管誰擁有了土地，就能擁有好的收益，我認為未來十年，股票是最大的財富之母。因為前面講過牛市的一些邏輯，不管是市場流動性還是政策因素，或者是美國歷史類似階段的參考，我都認為未來十年是證券市場或者金融行業發展最為迅猛的十年，在這十年中，會涌現出大量形形色色的交易性機會、布局性機會、投資性機會。所以我的觀點是未來十年始終要順勢而為，布局金融市場，不管是參與股票還是商品，未來十年在整個中國經濟趨勢向上的情況下，復利十年十倍的預期沒有改變。

問李文火（期貨）

七禾網17、李文火先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您在博孚利資產負責較多的部分是期貨投資。您是做股指期貨日內量化交易的，您的日內模型大約經過多長時間的研發、測試、摸索、完善后成型的？后續有沒有調整過？

李文火：從2011年開始到現在經過了3-4年時間的研發、測試、摸索，整體框架變得并不是很大，但是細節方面天翻地覆地改過好幾次，2014年下半年開始改動變得比較少，至于調整可能還會經常進行調整，不過都是一些參數方面的細微調整。

七禾網18、遇到什么樣的情況，您會修改調整策略？或是停用策略？

李文火：我有一個對市場的觀點，不同級別的人擁有不同的目標，例如做高頻交易的人，他的盈利目標可能是每天都賺錢，不管做不做的到，至少這是他的目標。做日線級別或者長線的人，他們的目標可能是每個季度都賺錢或者每個月能賺錢就足夠了，這是他們的目標。我是做日內波段的，我的盈利目標是每個月都能賺錢，但是經過那么多年的交易，這個目標并沒有實現，基本上只能做到1-2個月賺錢，或者每個季度賺錢，只做到這個層次而已。所以如果發生季度虧損就會對程序進行修改，修改之后如果還改變不了虧損的狀況就會考慮停用，不過目前還沒發生過。

七禾網19、您的日內策略主要的盈利邏輯（或取勝原理）是什么？

李文火：基本與其他人的日內策略是類似的，取勝原理就是抓住日內的趨勢。所謂日內趨勢就是不管是均線、還是macd等任何指標都可以作為趨勢，但是最重要的是要找到符合自己所用指標的對應的交易節奏。

七禾網20、您的日內模型主要基于哪個K線時間級別？是屬于形態識別型的，指標跟蹤型的，還是其他類型的？會不會考慮成交量、持倉量等因素？

李文火：我其實并不區分時間級別，比如，拿十日均線來講，你在用三分鐘K線級別的十日均線，我在一分鐘K線級別用就是三十日均線，其實是一樣的，而五分鐘的十日均線，我也可以用一分鐘的五十日均線，不管在哪個級別，只是相對應的參數需要調整，所以不一定要分哪個K線時間級別。

比較接近指標跟蹤型，沒有考慮成交量、持倉量，成交量和持倉量是用來考量流動性的，至于其他的類型目前沒有考慮。

目前軟件里的指標都是我自創的，基本上這些指標都屬于能量型的，能量累積達到一定程度會發出做多或者做空的信號。

七禾網21、您的日內模型一般一天內來回多少次？手續費情況如何？倉位上如何管理？有沒有加減倉設置？是完全的日內交易，還是也有隔夜動作？

李文火：沒有限定次數，但是平均下來是一天1-2個來回。

我個人認為并沒有加減倉的說法，因為我覺得不存在加減倉，開倉與平倉相對應，每一次的相對應都是獨立事件，可以對這些獨立事件進行模型統計，例如勝率情況如何、盈虧比如何都可以統計，所以在同一個模型上，盈利之后再開一次倉的話就要重新統計，下次開倉的時間點相對應的正確率、盈虧情況這些參數可能符合另外一個策略，但是性價比可能沒有那么高，可以把這些性價比不高的策略獨立出來剔除掉。

理論上是滿倉，但是真正在操作的時候，如果錢不夠還是會補進去，如果賺錢了還是會轉走，基本上倉位控制是在場外，并不是在賬戶里控制。

我是完全日內交易，沒有隔夜。

七禾網22、您用的是自動交易模式，請問您使用的是哪個自動化交易軟件？對網速的要求高不高？有沒有用服務器托管？在自動交易的過程中，有沒有人工值守？會不會人工干預（在什么情況下會人工干預）？

李文火：軟件是用“金字塔決策交易系統”，因為模型的交易次數不是太多，所以對網速要求不是很高，但是如果網速更快，盈利應該會更好一點，如果網速慢的話，盈利會差一點，但是差不會太多。

服務器托管基本用期貨公司服務器托管或云服務端，一般是不會隨便在某個辦公室的電腦上操作，萬一遇到斷電情況或者網速太慢就會比較麻煩。

人工值守肯定是有的，因為雖然是做程序化交易，但是要做到完全不需要人管，等到一年之后看結果，這是比較難做到的，畢竟意外的情況太多，還是需要有人看守著。人工值守主要是考慮到軟件方面的意外，例如軟件有時候會無緣無故停掉，那就要重新開啟，還有就是行情方面，有些突發行情在模型里沒有考慮到，需要人工臨時處理。

目前不會存在人工干預的情況，在早期的時候有做過這樣的事，但是后來就沒有過。

七禾網23、您的策略只用在IF上，還是也在IH、IC上使用？就您看來，三個股指的波動節奏是否有所不同？能否采用同樣的策略？

李文火：我記得當初IH和IC剛上市的時候，我們只觀察了幾天，后來就復制粘貼IF的策略直接進去做了，沒有做任何改動。我做IH、IC、IF三個模型是一模一樣的，它們的波動節奏是雷同的，可以采用同樣的策略。

效果上會有差別，有時候會出現IF做多，IC做空，IH做多，而且每個月里表現也不一樣，有時候IF不好，IC好，IH也是一樣，有時候表現會是三個股指里面最好的，但是大部分還是IH比較差，IC會比較好，因為IC波動更大，主要還是與它們各自的波動性有關系。

七禾網24、您的程序化交易，已經連續盈利5年，2014年7月到2015年8月底盈利了5倍左右，您覺得這段時間盈利較好的主要原因是什么？

李文火：主要還是“謀事在人成事在天”，在于這個“天”，因為盈利這么好其實不是模型本身的功勞，而是因為這一段的股指行情比較特殊，波動比較大，所以并不是模型厲害，畢竟這個市場上比我的模型好的有很多，是市場給了機會。