期貨中國12、您嚴格控制賬戶的風險，請問您一次下單的虧損控制在什么范圍？一天的虧損控制在什么范圍？

孫礫：單筆虧損控制在0.8%以內，單日虧損控制在2.5%以內。

期貨中國13、您說自己“基本上屬于悲觀型交易者，先談風險，后談收益”，而且會去考慮“最壞會發生什么，它會不會連續發生”，您為何如此謹慎？

孫礫：“小心駛得萬年船”，我天生是個“膽小”的人，從交易者分類上，屬于“極度風險厭惡型”；另外，我也見過很多個人或機構交易者的破滅，包括曾經輝煌一時的，主要原因是他們缺乏對風險的認知，和被暫時的成功所迷惑。

風險的種類太多，記得在美國培訓的時候，老師講述風險的分類，不算天災的話，最難以應對的風險是broker failure，即經紀商破產。而對于單個數量化交易體系而言，最大的風險來自于市場連續出現體系所不適應的形態，造成資金大幅回撤。

從行業的角度來講，如果操作自有資金，可以隨心所欲，以高風險博取高回報。但自有資金終究有限，而絕大多數客戶資金是很難容忍大幅回撤的，尤其是機構資金。

期貨中國14、近幾年來，國內期貨市場涌現出了一批實盤冠軍、交易高手，也出現了少數幾個在期貨市場賺到億萬財富的牛人，您會不會羨慕他們的財富回報？

孫礫：年輕時肯定會羨慕，現在不會了，狼吃肉，牛吃草，每個人能力所及的范圍是老天賜予的，失于此，得于彼，決定生活質量的因素中，財富所占的權重并不高。

期貨中國15、您覺得主觀交易和程序化交易的核心差別體現在哪里？這兩者能否結合？若能結合，應如何結合？

孫礫：各有所長，主觀交易更敏感、靈活，程序化交易去除掉了情緒因素。兩者肯定可以結合，引用我老師的話：1.量化一切可以量化的；2.將一切不可以量化的進行量化。

所謂“不可以量化的”其實換成“還未量化的”更為準確。它的基本前提是：人的決策行為是可以量化的。如果不上升到形而上的層面，我認為它是對的。在形而上的層面上，它也是可以探討的，這點在亨利伯格森的《時間與自由意志》里有所涉及。

期貨中國16、較多程序化交易者是不看基本面的，您覺得基本面分析對程序化交易是否有用？做程序化交易若要運用基本面分析，應如何運用？

孫礫：在國外有專門做基本面量化的，除了讀取政府各項經濟指標和企業各項數據外，還會從各個相關網站迅速掃描關鍵詞和數據，分析后產生決策。基本面量化對于大資金運作有益的。

期貨中國18、您曾說過“擔心的最大風險是不波動”，市場“不波動”有沒有可能發生？有何風險？

孫礫：其實關于“市場不波動”這種擔心只是一種對最壞情況的設想，在它真的發生前一定會有很多征兆，如成交量過低或政府干預等。

不波動的市場意味著供需雙方達到了靜態的平衡，那么就說明被交易的對象不受關注或不被需要了，就像歷史上的“南海泡沫”和“郁金香泡沫”。對于股指期貨來講，除非整個股市不再被關注，否則不會發生這種極端情況。

期貨中國19、做期貨，大部分人其實是在做多波動率，萬一波動率低的現象持續了幾年，會不會出現原本盈利的方法無法實現盈利的情況？有沒有辦法在低波動率情況下依然保持盈利？

孫礫：國內市場目前金融產品的種類太少，缺乏有效做空波動率的工具，如期權，交易者普遍采用做多波動率的策略。簡單的設想一下，如果有很大的資金一直在打壓波動率，那么買入波動率的策略的資金曲線將會很難看，甚至會面臨生存困境。恰巧，郭樹清剛剛發表了講話：“股市日漲4%我會害怕，市場漲跌3%,我就很擔心”。

我們目前策略就是在更小的波動中挖掘機會。

期貨中國20、您曾在美國的對沖基金工作做，對中美兩地市場都比較了解，請問，就您自己的參與和觀察來看，兩國期貨市場參與群體的差別大不大？

孫礫：最主要的差別在于，數量化團隊的規模，即產業化的程度，以前國內做量化交易的主要以單兵作戰為主，目前漸漸呈現出團隊化的趨勢，但規模與國外比還是相去甚遠。國外這個行業發展有30多年了，也是從散兵游勇的狀態過來的，過去地位很低，現在隨著科技的發展已成為主流。07年我去過新加坡星展銀行的交易室，整整一層樓，來自世界各地的交易員大概200人，其中一半是和量化相關的。場面挺壯觀的。

隨著市場的國際化，中國急需有規模、技術力量強的量化團隊和國際對手抗衡。

期貨中國21、有投資者說，中國期貨市場的盈利難度要低于美國市場，您是否認同？據說有些策略在外盤上已經不能掙錢，但移植到國內期貨市場卻能掙錢，是否有這樣的現象？

孫礫：股指期貨是一個漸漸走向成熟的品種，和對應品種比較，美國市場的指數，甚至主要外匯品種，從交易層面講，我不認為有什么不同。

如果一個策略在外盤不能掙錢，而在國內還能掙錢，我肯定不會采用它，因為適應性差，且無法得知其壽命。