七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

嘉賓介紹

濱海天地（天津）投資管理有限公司

成立于2008年，實控人系天津市國資委。公司自2010年開始基于基本面的期貨套利策略，十三年來深耕于此，目前公司管理規模超過16億。

龍芳  投資總監

天津師范大學畢業，曾任職于一德期貨研究院，擅長基本面交易，專注商品期貨套利交易，擁有近二十年的交易實戰經驗，交易風格穩??；天津師范大學經濟學院交易導師、北京物資學院客座講師、“第十四屆中國最佳期貨分析師評選”專家評委會委員；

凌波  策略總監

天津師范大學畢業，2005年進入期貨市場，有豐富的期貨交易和風控經驗，曾任職于期貨公司研究員、現貨公司期貨管理部負責人和私募投資機構投資經理，對期貨交易策略極具敏感性，擅長綜合市場、策略以及風控等各個角度把握各個板塊的策略配置和資產的組合。

呂洪忠  總經理助理

南開大學  南開大學工商管理碩士，曾任職于知名互聯網金融公司擔任產品經理，對金融資管行業有較深刻的理解，擅長產品設計，現負責公司業務規劃和拓展。

精彩觀點

龍芳：

在構建套利策略時，我們的主要思路就是通過對品種所屬產業供需鏈條各個環節的數據進行日常的跟蹤和分析，尋找產業鏈階段性供需錯配的基本面題材，然后評估階段性供需矛盾將產生何種方向以及何等力度的價差驅動力，去構建一個套利策略。

驅動合約間價差變化最核心的因素，我們認為是產業鏈階段性的供需錯配。

我們目前的研究體系、交易體系以及風控體系還是比較完善和成熟的，我們也經歷了市場十多年的檢驗，實現了一個正向的收益。

套利交易適合資金量相對比較大、追求穩定盈利的投資者。

我們策略的底層邏輯都來自于對產業基本面的分析，從產業基本面得出策略的機會、策略的方向以及策略未來可預期的盈利幅度和盈虧比。

我們通過基本面去定策略的方向、幅度、盈虧比，然后技術面去找市場的節奏，讓我們具體的進場、持倉、出場與市場行情節奏相一致，從而讓我們的交易更順暢一些。

通過給學生授課的方式，能更好地把我們對市場的真實感受，更接近市場真實情況的認知傳遞給期貨相關專業的學生，讓他們能更好的認識市場，從開始就對這個市場樹立一個正確的認知觀。

我覺得交易員一定是一個好的研究員，至少他能很好的理解研究員研究出來的內容。

呂洪忠：

期貨套利策略是我們做得最久，也是最核心的策略，未來會延續這個方向。我們核心的力量，大部分的規模還是在期貨套利上面。

做交易無論是單邊還是套利，它所需要的最底層的投研基礎知識是差不多的，我們之所以選擇期貨套利，還是出于穩健的考量。

我們一直覺得管理資金規模的增長和管理能力或者稱投研能力是相互匹配的，我們公司的管理規模從開始到現在幾乎是一條斜線往上的，非常穩。

對于止損或者風控而言，我們是一個量化的、可標準化的硬性止損，我們覺得主觀交易這一點非常重要，是我們這么多年的深刻體會。

我們公司內部總是用“手藝人”來標榜自己，我們就是一個“手藝人”，我們的“手藝”其實就是給投資人提供投資回報，“手藝”也是我們投資交易的能力，是我們立身的根本。

我們覺得在未來行業發展的過程中，擁有掙錢的能力，擁有給客戶提供投資回報的能力，是我們最終能站得住、敲得響的終極支柱。

我們在這個細分領域（期貨套利策略）里面已經做了13個年頭，我們可能不算市場里面最優秀的那一批，但我們絕對是市場里面最有定力的一批。

整個私募基金行業的發展，歸根到底還是人才比拼。如何把人才吸引進來，如何留得住人才，如何能更好的使用他們是非常關鍵的。

凌波：

這些年我們產品庫里面沒有出現過強制要求基金經理去止損、去砍倉的問題。

七禾網1、濱海天地投資團隊好，感謝接受七禾網&東航金融的聯合專訪。首先請介紹一下貴公司，自2008年成立以來，公司有哪些重大的發展里程碑？

呂洪忠：我們是2008年成立的，成立時間蠻早。成立的前兩年一直處在探索期，真正有實際的業務是在2010年，也是郭總和龍總來了之后，確立了資管業務的方向。我們當時決定做基于基本面的期貨套利策略，這一套體系核心的策略、核心的邏輯，我們已經做了近十三個年頭了。

2014年，我們是首批獲得私募管理人登記資質的公司，年底發行了陽光化的私募基金產品，開始私募陽光化的進程。最初幾年我們主要在天津本土拓展業務，因為天津的金融環境不是那么發達，我們也想和外部的優秀機構多接觸、多學習，希望找一找外部的標準，補一補自身的差距。2018年以后，我們算是走出了天津市場，跟外部的一些優秀同行和機構有了合作。

2020年，我們開始嘗試推進建立多子策略的投研體系，就是基于基本面的期貨套利策略，涉及多個板塊。因為龍總之前在一德研究院做農產品的研究工作，所以最初的時候做的是農產品板塊，大概2014年納入了化工板塊，2020年左右納入了黑色板塊。因為涉及的板塊較多，雖然都是期貨套利策略，但也可以理解為一個板塊的交易為一個子策略，我們相當于是做了一個推進多子策略的投研體系。

大致是以上幾個關鍵的發展時間點。

七禾網2、據了解，濱海天地投資于2010年開始運行期貨套利策略，十余年來一直專注于套利領域的策略開發和建設，請問貴公司目前共有多少套期貨套利策略？在構建套利策略時，主要的思路、邏輯是什么？應該重點關注哪些方面？

龍芳：我們的套利體系目前主要覆蓋農產品、化工以及黑色這三個板塊，根據各個板塊的一些特點，去參與一些跨期、跨品種的策略。

在構建套利策略時，我們的主要思路就是通過對品種所屬產業供需鏈條各個環節的數據進行日常的跟蹤和分析，尋找產業鏈階段性供需錯配的基本面題材，然后評估階段性供需矛盾將產生何種方向以及何等力度的價差驅動力，去構建一個套利策略。套利策略構建以后，我們就等待和追隨這種驅動力去驅動套利策略的價差，從而實現策略的盈利。

在具體套利策略的構建以及交易的過程當中，我們認為應該關注的重點是產業鏈供需鏈條上各個環節數據的新變化、新題材以及這個題材的發展和解決路徑，在不同時間段被解決的程度等。

七禾網3、商品套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利和跨市場套利，貴公司主要采用哪種套利策略？在策略配置上是如何做的？

龍芳：目前我們主要的套利策略是同品種的跨期和關聯系數比較高的跨品種套利，比如油脂里的豆油、棕櫚油、菜籽油這三大油脂之間的跨品種套利，以及產業鏈上下游關系生產利潤的套利，比如玉米生產淀粉的產業利潤套利。

在具體策略的配置上，我們主要根據產品的不同風險偏好去配置風險度與之相適應的策略。比如穩健性的產品，我們主要配置一些同品種的跨期策略，風險偏好高的產品，我們會適當配置一些跨品種的策略，同時會根據賬戶的不同盈利階段調整跨期策略或者跨品種策略的持倉比重。

七禾網4、針對不同的板塊，貴公司采用的主策略也不同，請問板塊是如何影響貴公司的策略配置的？為何會這樣安排？

凌波：第一，我們還是以農產品為基本盤，其他板塊在陸續擴展，以農產品為主的思路沒變。

第二，我們配置策略時，核心是要遵循我們一貫的低風險的策略風格，農產品上我們基本上跨期做得比較多，跨品種參與很少，也很謹慎?；ぐ鍓K也是做跨期多一些，黑色板塊上則是跨品種做得多一些。所以我們在配置黑色板塊時會謹慎一些，無論資金配比也好，還是我們的風控體系也好，也會更嚴格一些。

七禾網5、做跨期套利時，有時候非主力合約流動性比較差，是否會存在非主力合約沒有成交而導致單腿合約的問題？貴公司又是如何處理這個問題的？

龍芳：首先盡量不做流動性非常不活躍的合約，有的品種本身成交就不活躍，這種我們基本上過濾掉不參與，等品種真正活躍起來，再去考慮交易。

其次，我們在套利下單的時候，只要有交易所套利指令，都用交易所套利指令下單，這樣能保證我們的套利策略“兩腿”同時成交，不會出現“瘸腿”，也不會出現滑點。在沒有交易所套利指令的情況下，只能用本地套利進行下單，用本地套利下單的時候，我們采用小單量多批次下單的原則，控制每次下單的單量，減少單量對盤口的沖擊，盡量避免“瘸腿”或者滑點的情況。同時我們會實時監控委托單成交的情況，及時發現并處理掉“瘸腿”問題，補齊“瘸腿”的單子。

七禾網6、貴公司曾表示：“發掘驅動合約間價差變化最確定最核心的最穩定的因素，通過套利交易模式進行相應的表達，能實現穩定的盈利?！蹦敲?，如何去發掘驅動合約間價差變化最確定最核心的最穩定的因素？

龍芳：驅動合約間價差變化最核心的因素，我們認為是產業鏈階段性的供需錯配。產業一些預期外的新情況出現，會改變原來市場對它的供需預期，出現供需預期差，產生新的供需矛盾，市場會去交易這種新的變化。市場在交易新變化的時候，會導致合約價格向上或者向下運動，從而驅動合約間價差達到一個新的平衡，這就是我們認為的驅動合約間價差最核心的因素。

七禾網7、目前，貴公司套利策略的歷史產品結束收益均為正向收益，這是否意味著濱海天地投資的期貨套利策略已實現穩定的盈利？有投資者稱，套利交易雖然相對安全，但盈利能力有限，對于這點貴公司怎么看？

龍芳：回顧我們的歷史業績來看，可以肯定的是我們目前的研究體系、交易體系以及風控體系還是比較完善和成熟的，我們也經歷了市場十多年的檢驗，實現了一個正向的收益，我覺得我們的各個體系是相對完善和成熟的。

套利交易確實比較安全，從它的持倉結構來看，它是同時持有一個多單和一個空單，在一些極端行情當中它確實能對沖掉很多系統性的極端性的風險。比如2016年的“雙十一”，從漲停瞬間到跌停的行情，當時我們的交易沒有受到影響，而且實現了一定的盈利。這就比較好說明套利交易是相對比較安全的，能對沖掉很多極端性的風險事件和系統性的一些極端行情。

從盈利能力來講，在某些行情的某些階段，套利交易的盈利能力和單邊交易的盈利能力比較確實遜色一些，長期來看我覺得套利交易的盈利能力還是很可觀的，而且相對很穩定。在穩定的前提下，每年實現一個相對客觀的收益是比較可預期的。當然，需要給它匹配與之相適應的風險度，套利交易適合資金量相對比較大、追求穩定盈利的投資者。