報告品種：原木

調研第三日：嵐山港

今天我們來到了我國原木最大的進口港——嵐山港，據海關統計，2023 年日照港口岸嵐山港區進口原木 919.2 萬方，居全國口岸第一位。其中，集裝箱原木進口量突破 78.4 萬立方米，同比增長50.7%，創下歷史新高。

今日我們以座談的形式與嵐山港頭部貿易商展開交流，總結了以下重點信息：

（一）我國主要港口庫存變化趨勢；

（二）原木產業內的“賭博”心態；

（三）從交割的角度，當前的倉單規格市場接納度如何？

（四）對后市的展望。

一、港口庫存變化和基本信息

根據海關數據顯示，中國進口針葉原木60%以上的吞吐量由山東、長三角承接，兩地港口每月卸貨量累計約在130萬方-150萬方左右，少量在福建及其他城市的港口。太倉港口曾是我國最大的原木進口港口，但由于環境保護等政策，太倉地區曾出現原木加工企業清退（這與我們在江蘇太倉地區了解的情況一致），進口份額逐漸向更受當地政府支持的日照嵐山港傾斜，因此嵐山港成為我國目前最大的原木進口港口。

400萬方是我國庫存的基準線。我國原木市場庫存整體維持在400萬方，結合年度庫存和單月庫存數據，庫存低于400萬方，市場供給收緊，往往被認為是補貨的信號。上游采購量增加代表賣方對市場空前看好，繼而庫存上升，在庫存低值和高壓值之間的上升期，往往是市場最好的出清期。因此有經驗的上游往往將400萬方看做一個常規的基準值。正常情況下，我國400萬庫存中，嵐山、太倉、江都、新民洲、漳州主要港口占300萬方左右，其中嵐山占到100-150萬方左右。

國內的接盤意愿是外商報價的風向標。近期國內需求整體疲軟，貿易商備貨意愿不佳，主要港口的庫存降至200萬方附近，去年同期為325-345萬方，美金報價也從去年年底的130美金/方回落至當前的115-120美金/方附近。

來源：千里目，中信建投期貨整理

二、內外貿易商都有賭博

1、新西蘭輻射松運至我國的流程和各個環節的時間：

①新西蘭出口備貨 10-20 天；

②新西蘭裝船 7-8 天；

③運輸周期 12-20 天；

④清關 1-3 個工作日；

⑤有 80%的概率被清查進行熏蒸耗時 1-2 個工作日；

⑥卸貨 6 天。

2、檢驗成本等費用：

①分級挑選：5-6 元/方；

②熏蒸：10 元/方；

③代理費（報關）：0.5 元/方；

④檢尺：2-3 元/方。

3、新西蘭每月出口我國的季節性

根據當地的貿易商表示，新西蘭的出口節奏沒有明顯的季節性，但是會存在質量的好壞，每年2月我國進口數量有明顯的減少，更多的原因來自我國春節假期需求的走弱，而非海外圣誕節放假停產。春秋季節砍伐的原木質量相對更好更新鮮，但是外商報價沒考慮這一部分的溢價。新西蘭輻射松的生長周期二三十年，由于新西蘭育林成熟，因此輻射松的砍伐沒有空檔期，海外供應非常穩定。突發事件很少，比如火災，以前港口到過一批火燒材，但是價格也只比正常的便宜10美金左右，因為嵐山的木材產業鏈相對完善，什么材料都可以消化。

此外，2-4月是中國節后的復產期，同時，各項重大項目也將陸續開工，因此三四月是整個建材行業的旺季。外商也常常根據我國的采購需求調整報價，2-3月則是最好的報價提升期，價格也容易在期間出現反彈。

正常情況下，每月新西蘭發往我國的數量為40 條船，50 條船屬于我國港口泊位能負荷的數量，每船大概在 3-5 萬方。每家外商供應商的供應量一般相對穩定，其中，FFP 10條/月，AVA 8條/月，太平洋 8-10條/月，Tenco和TPT拼船 5-6條/月，新西蘭中林2-3條/月，駐友商社1-2條/月。一般情況下發運量的90%為找到買家再發運，10%為“賭博”行為，先發運再找買家，一般情況下最晚能夠在外貿港5天內找到買家。

但也曾發生過異常的情況。貿易商A 介紹，比如今年年初就出現過月度發船量從 40 條激增到60條的情況。原因有兩個，其一，去年年底原木美金報價價格達到130美金/方，對于外商來說利潤可觀，此外，當時內外產業都預計中國需求有所好轉，國內部分貿易商也愿意接貨，于是增加了對我國的銷售量，進而出現了超賣，而一般原木的訂單交貨周期較長為1-2個月，外商也是抓住這個機會在合同快要到期時再發貨，造成了后期供應的激增；其二，價格博弈，市場情緒較好，有一批船沒找到買家就運出來了，陸續到港時發現價格已經下跌，甚至出現過了10條船里有3、4條還沒找到買家。隨著發運量超預期的增加，疊加外商報價下調（從年初的130美金/方附近跌至115美金/方附近），短期供應量增加，導致國內貿易商只能被迫降價，因此年后開始國內現貨價格也出現了明顯的回落。這也打破了傳統的“2-3月外商大幅提價的周期規律”。

因此復盤本次事件，當前原木產業還是在低利潤甚至虧損的周期中，一旦出現高價，比如超過130 美金/方就會促使外商短期向我國傾銷，出現超賣的現象，行業心態還是整體悲觀，沒有抱團挺價惜售，而是抓住一波風口“落地為安”。

的確，根據貿易商介紹，目前內外原木產業利潤都較微薄，林場的生產成本預計在70-80 美金/方，算上運輸至碼頭和運輸至我國等費用后，成本預計在 120-128 美金/方，本月新西蘭輻射松給國內的報價在 115 美元/方，意味著外商也存在虧損的周期。而對于國內貿易商來說，因為暫時沒有期貨盤面，從海外拿貨到國內銷售這一個月周期內，價格波動面臨不確定性，因此每一次大量采購都是基于對未來了判斷，貿易商 A 表示，即期虧損 50 元/方是最大可以接受的范圍。

三、從交割的角度，當前的倉單規格市場接納度如何？

隨著原木期貨上市的時間點越來越近，可交割的數量也備受市場關注，當地貿易商表示，根據目前大商所原木期貨的交割標準，嵐山港日常交易中的輻射松，有60%左右符合交割標準。

實際上，原木現貨交易本質上也有期貨的成分在，國內貿易商作為買方，一旦購買了這船原木，在海上運輸的這20天內，價格漲跌只能由自己承擔，而且國內到港后，清關、卸貨、銷售都需要時間，本質上就是一種“期貨”，但目前鮮有合適的工具來對沖這種風險，一旦原木期貨上市，就可以用期貨來對沖風險，鎖定利潤。

此外根據貿易商表示，按照目前交易所制定的交割標準，預計不會影響倉單的流通性，符合標準的國產原木在價格合適時也愿意在盤面接貨。

四、對后市的展望

貿易商表示，目前的庫存水平和2015年類似，都是整體需求偏差，貿易商拿貨意愿不佳，但是預計很難跌至2015年90美金/方的低點，預計100美金/方的支撐較強。

認為5-6月市場出于季節性淡季，現貨也繼續受到影響，下半年關注房地產政策走向，若政策發力，基建或帶動建筑口料的需求，價格或有上行的可能性。

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