報告品種：焦煤、焦炭

摘要：

4月15日至4月18日，我們前往山西調研走訪當地幾家焦化廠、洗煤廠以及貿易商，目的在于探究企業在今年旺季不旺背景下的實際產銷情況，并從而厘清期現價格維持高升水格局背后的原因。在本次調研中，我們發現部分企業對待后市需求能否啟動的態度隨著現貨價格的跟漲有所發生轉變，煤礦端在這輪行情中的反應最為迅速，以呂梁地區主焦配煤價格為例，在焦炭一輪提漲開啟后，焦煤價格環比上漲200-400元/噸不等，雖然焦化利潤仍相對承壓，但受低庫存以及預期修復的影響，下游出現小幅補庫的行為。另外，煤礦出現去庫拐點，整體銷售訂單增多，累庫壓力正在趨于緩解，但需要注意的是當前焦煤產量仍處在恢復階段，下游采購氛圍回暖的可持續性值得關注?？傮w而言，多數企業對二季度市場表現持有謹慎的觀點，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉，但對比一季度的價格跌幅，后續通過需求邊際改善進而帶動價格企穩上行的預期同樣存在。

一、階段性需求企穩，盤面領漲現貨

通過此次調研走訪，我們了解到當前煤焦鋼產業鏈的核心矛盾主要聚焦在需求環節，企業反饋清明節后的反彈驅動主要由兩方面原因所導致：一方面，煤焦期現價差處于升水格局，而隨著交割日的臨近，基差收斂的預期驅使貿易商、期現商進場采購分流貨源助漲盤面，提前鎖定利潤。另一方面則源于鋼廠高爐復產有序推進，受下游現貨成交邊際好轉的影響，鋼廠成材庫存自3月底以來得到有效去化，而伴隨著鐵水產量的抬升，焦鋼企業在如此底的庫存水平下催生補庫采購的驅動，同時給予煤焦一定韌性支撐，焦炭提漲周期同步開啟，階段性看漲2-3輪。多數企業對二季度市場表現持有謹慎的觀點，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉，開工率仍然維持10%-30%的限產幅度不等，但相比一季度的價格跌幅，后續通過需求邊際改善進而帶動價格企穩上行的預期同樣存在。

而從焦煤產量恢復情況來看，安檢的壓力同樣存在，后續或將呈現“上方有頂，下方有底”的基本格局。4月初山西省出臺《2024年山西省煤炭穩產穩供工作方案》，指出在確保安全生產的前提下，24年全省煤炭產量穩定在13億噸左右水平。一季度山西原煤產量2.7億噸，去年同期水平在3.3億噸，同比下降18.9%，減量較為明顯，以穩產目標去進行測算，今年山西省原煤產量將減少5658萬噸，這意味著后續4-12月實際減產壓力并不明顯。此外，根據此次調研企業反饋，前期因具有安全隱患問題停產的煤礦在近期計劃陸續復產，嚴禁“一刀切”，包括要求二季度煤礦月均產量需達到核定月均產能的70%以上。因此，預計二季度山西省內原煤產量同比降幅或將有限。

二、調研企業概況梳理

1、供應鏈公司A

產銷情況：上周以來先前受督導排產停產檢修的煤礦陸續在復產，本周至下周產量開工有望恢復至停產前水平。焦煤現貨成交從周三起環比改善明顯，受盤面影響，性價比較高的煤種競拍表現較好。但市場整體報價較為混亂，觀望情緒濃厚，以個別地區煤炭報價為例，沈家峁清明前現貨價格在1350，西坡的價格在1900；而現在沈家峁在1250，西坡在1700。除非在盤面參與交割，否則向下游出不動貨，焦化廠頭部的企業運行都又出現問題。

焦煤倉單情況：山西目前倉單數量大致在10萬噸左右，唐山地區大致在6萬噸，青島港大致在2.4萬噸。后續實盤交割大概在6000-7000手，如果升水格局一直持續的話，倉單壓力會較大。很多期現商都要在05上交割。

政策對產量的影響：雖然規定2024年山西原煤產量預計在13億噸左右，但考慮一季度同比減量明顯，已經少了3000多萬噸，后續倘若按照去年同期水平去生產，13億噸的產量目標減量壓力較為有限。大集團旗下有產能充足的煤礦，其中部分資源緊缺的煤礦存在停產減產，但類似產能富裕的煤礦減產壓力較小。

后市觀點：價格上漲的可持續性偏觀望，現貨漲是大概率事件，但具體漲多少不確定。當前的期現價差仍有延續的可能。

2、焦化廠B

基本情況：自有洗煤廠，有焦煤端的利潤敞口。原料煤可用天數在2-3天左右。當前主焦使用肥煤，艾爾加的進口煤有充當配煤使用。

產銷情況：雖然期現升水很高，但大部分現貨都流向保供實體企業（長協比例在70%），主流流向鋼廠（對接河北、山東、福建鋼廠），很少給到期現商。下游實際需求還是很低，按需拿貨。目前入爐煤價格在1300（綜合成本），濕熄焦準一出廠價1650，煤焦比在1.35：1。當前限產幅度在30%，產量的釋放高度看生產利潤，目前沒什么利潤。后續基本沒有新增產能。

后市觀點：從現貨市場表現來看，期貨不具備這么高的價格，后續有回調的風險。

3、焦化廠C

基本情況：目前往煤礦開采以及下游氫能應用在轉型，焦化合計產能400多萬噸。

產銷情況：3月份開始限產10%，通過延長結焦時間以此減少主焦煤的占比，孝義其他地區從今年年初就開始限產，主要原因在于自身配套下游副產品產業鏈，資金壓力矛盾較小，副產品利潤在250左右。焦煤、焦炭沒什么庫存，5-6天左右，體感很差，現金流有出現枯竭的情況，后續計劃補庫到7-8天。低利潤后續只能通過產能出清的行為來修復改善。對接下游鋼廠主要在河北、山東、江蘇，鐵路局有要求保發運量。目前入爐煤價格在1400（前期庫存價在1360），濕熄焦準一出廠價在1500，干熄焦在1700，煤焦比在1.4：1（干熄焦）。

后市觀點：能否看到三輪不確定，后續開工也不一定增加，當前采購煤主要目的在于緩解價格上行的波動，以生產利潤為導向。

4、洗煤廠D

市場情況：倉單成本影響因素很多，如主焦煤的選擇（低硫或中硫）、運輸成本、配煤技術等，綜合費用在30-40不等。前期非主力合約的貨準備在05進行交割。產量方面，前期具有安全隱患的煤礦在當前產量釋放嚴禁一刀切，以及煤礦二季度產量月均需要達到核定月產量的70%以上的背景下，陸續開始復產，下周有部分產量將迎來集中釋放。大土河煤礦銷售從上周三開始現貨銷售已經達到40多萬噸，其他煤礦也存在預售10多萬噸的情況，煤礦庫存壓力并不大。供貨優先供焦化廠，貿易商次之。

產銷情況：當前焦煤供應低，煤礦陸續復產，庫存壓力并不明顯，焦煤價格漲幅領先于焦炭。排班生產按兩班倒，但隨著煤礦設備生產能力的提升，基本是白班生產，夜班檢修。交割品和焦化廠正常入爐煤存在區別，焦化廠會使用特定品質的煤，但交割品有一定的配煤上的差異，使用習慣有差異。

倉單計算影響：強度是影響焦煤價格最大的因素。外采煤存在不鎖價的情況，價格波動風險需要提前考慮。按交易所煤質扣罰計算，最后倉單成本升水260（不包含倉儲費等雜費）。日照港品牌交割（灰10.5，硫1.3）今年已經確定，品牌倉單計算升水200。

三、總結

4月15日至4月18日，我們前往山西調研走訪當地幾家焦化廠、洗煤廠以及貿易商，目的在于探究企業在今年旺季不旺背景下的實際產銷情況，并從而厘清期現價格維持高升水格局背后的原因。在本次調研中，我們發現部分企業對待后市需求能否啟動的態度隨著現貨價格的跟漲有所發生轉變，煤礦端在這輪行情中的反應最為迅速，以呂梁地區主焦配煤價格為例，在焦炭一輪提漲開啟后，焦煤價格環比上漲200-400元/噸不等，雖然焦化利潤仍相對承壓，但受低庫存以及預期修復的影響，下游出現小幅補庫的行為。另外，煤礦出現去庫拐點，整體銷售訂單增多，累庫壓力正在趨于緩解，但需要注意的是當前焦煤產量仍處在恢復階段，下游采購氛圍回暖的可持續性值得關注?？傮w而言，多數企業對二季度市場表現持有謹慎的觀點，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉，但對比一季度的價格跌幅，后續通過需求邊際改善進而帶動價格企穩上行的預期同樣存在。

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