報告品種：橡膠

上周我隨隊在云南參加橡膠調研，走訪了當地的加工廠、貿易商和種植園，最直觀的感受是，云南地區由于山多平原少，原料的采集和運輸比較艱難，可以說，云南的橡膠產業比海南更加艱苦。

我先來說說云南的最新情況。

我們考察團來的前兩天，云南橡膠主產區陸續下了幾場及時雨，因此，前期受干旱影響停割的膠園又可以陸續開割了，不過景洪地區干旱比其他地區嚴重一些，開割量要略低一些。

總體來說，今年云南的物候條件要比去年好很多，去年云南因受嚴重干旱影響，開割期足足推遲了兩個月，今年雖然也受到了干旱的影響，不過開割期大體上屬于正常水平，而且今年沒有白粉病的影響，橡膠樹的長勢都還不錯，為今年豐產打下好的基礎。

另外，今年開割以來，云南的膠水原料收購價格比去年高很多，我們問了幾家加工廠，膠水收購價在13-13.8元，杯膠收購價格11.8-12元。比去年同期高了3塊錢左右。這個價格對膠農來說，割膠的積極性是有的。只要天氣沒問題，預計今年云南的產量將會比去年有明顯的提升。

這次來云南，最深的感受是，橡膠的加工產能太大，而云南本地的原料供應又比較有限，各加工廠處于嚴重“吃不飽”的狀態。

一直以來，云南都要依賴從緬甸、老撾和柬埔寨進口原料過來加工生產，以彌補本地原料不足的缺口，但即便如此，加工產能還是嚴重過剩，平均開工率估計50%都不到。

加工產能的嚴重過剩，主要是因為2011年橡膠漲到4萬那一波行情，橡膠各個環節都非常暴利，加工廠在利潤的驅動下，盲目擴大產能，造成了現在僧多肉少的局面。

在產能嚴重過剩的背景下，加工廠只能一方面提高價格去搶原料，另一方面又要壓低價格去搶市場。這也是橡膠長期漲不起來的重要原因。

就連進口原料這一塊，去年開始也有了一些新的變化。

以前加工廠是直接從金三角地區進口杯膠、膠塊、膠團過來加工，這里面大多數是走的種植替代指標，免進口稅。但現在，隨著很多中國企業到緬甸、老撾等地直接開加工廠，當地現在也越來越傾向于將原料加工成混合膠之后再出口到中國，因為混合膠免進口稅，而且也不受種植替代指標的限制。

也說是說，以后流入國內的原料會越來越少，成品混合膠會越來越多，2022年，我國進口的老撾混合膠只有2萬噸，23年這個量已經達到8萬多噸，預計24年將達到12-14萬噸，而且這個趨勢還會持續。

隨著進口原料數量越來越少，加工廠對國內原料的爭奪肯定會更加激烈，這將有助于膠水原料價格的穩定。

但加工廠能夠以多高的價格來收原料，還是要看海外東南亞地區的定價。由于泰國、馬來等地的橡膠品質其實是比我們國內的橡膠要高一些的，我們國產膠不可能長期對東南亞橡膠給出高的溢價。

事實上，去年四季度以來，泰國原料價格大幅上漲，田間膠水價格最高漲到80泰銖以上，杯膠價格最高漲到57泰銖以上，均創下2017年以來的最高水平。主要是歐美需求好轉，疊加中國、越南等國正處于停割期，膠水原料供應緊張。

據說，這背后也有泰國幾個大的家族企業想炒高原料價格，把一些中小加工廠淘汰出局，以增加他們的市場占有率和定價權。

由于泰國的橡膠主要出口中國，而去年以來，中國市場價格長期與海外倒掛，泰國高價原料生產出來的標膠、混合膠，出口到中國要虧損100-200美元每噸。

對于一些資金實力較小的加工廠來說，要么不收原料，直接被市場淘汰，要么高價收購原料，低價賣到中國，也面臨著長期的虧損。因此，他們確實面臨著非常艱難的生存環境，很多中小加工廠已經被市場淘汰。

如果泰國中小加工廠被淘汰，加工產能集中控制在泰國幾個大的企業手上，確實有助于上游增加話語權，擺脫長期無序競爭的局面，促使膠價企穩、上升。長期來看，這對產業的良性健康發展也是有利的。

不過，近期隨著中國、越南、泰國北部陸續開割，膠水原料供應開始上量，泰國原料價格已經從高位回落，加上目前的原料價格肯定會大大刺激膠農割膠的積極性，這也嚴重打擊了市場的做多熱情。

整體來說，橡膠的這一波行情的沖高回落，確實是挺讓人失望的，尤其是拉了一個漲停板之后，沒能形成持續的上漲，基本上已經宣告橡膠的單邊上漲預期的失敗，背后的根本原因還是周期未到。

目前來看，今年國內也好，海外也好，供應端應該比去年要好，我一直覺得，橡膠要有大行情的話，去年就應該爆發了，因為去年的基本面矛盾確實比較尖銳，而且海外市場也確實漲了，日本橡膠一度創下10年的新高。在這樣的背景下，國內的橡膠都漲不起來。

今年的基本面矛盾肯定沒有去年大，也就是說，指望今年再爆發大行情，難度肯定要比去年高很多。

下面再聊聊大家比較關注的全乳膠（RU交割品）的問題。

云南是我們期貨交割品的主要生產地，這次在云南調研，我也全面了解了RU交割品的生產情況，還是挺有收獲的。

這次調研，我們既看到一些剛加工生產出來的新全乳，也看到很多以原料方式進入干攪線的老全乳。這是一個非常重要的點。

很多人都有一個疑惑，期貨交割品到底流向了哪里？是哪個行業在用全乳膠？

據我了解，對全乳膠有剛需的行業，主要是一些橡膠制品行業，比如這次有個加工廠跟我們說，有鞋廠找他們訂全乳，用于制作高端的鞋底，出口到意大利。

其次就是一些特種輪胎行業，比如航空輪胎、礦山車輪胎等等，對于抗震、抗沖擊能力有特殊要求的行業。再有就是軍工行業。

全乳膠畢竟是用新鮮膠乳做的，雜質含量最低，原料成本就比20號膠等貴了1000多元，而且期貨上交易的又是新膠，成本決定了它必須要比深色膠貴。不過，全乳膠的剛需領域比較小，如果與其他膠種的價差太大，就會很難賣，流通性很差。

但如果全乳膠與其他膠種的價差縮到很小，它又可以作為原料進入到干攪線去生產20號標膠、9710、9720等主流的品種，這樣它的應用范圍又可以無限地大。

概括來說，成本與倉單制度，決定了全乳膠新膠一定會對深色膠給出一定的升水，但隨著倉單注銷日期的臨近，它又必須與深色膠的價差壓縮到足夠小的范圍，才能刺激下游拿貨的積極性，才能在現貨市場上流通起來。

市場上主流的非標套，本質上正是利用了全乳與深色膠的供需錯配，現貨上買入20號泰混（硬通貨），盤面上做空RU，賺價差回歸的錢，除非全乳在某些年份出現了特別重大的利多消息，否則的話，價差幾乎每年都會回歸，而非標套也在大多數的年份里面都會賺錢。

最后再簡單聊一聊歐盟無毀林法案（EUDR）對國內橡膠行業的影響。

根據歐盟的要求，2024年12月31日起，所有進入歐盟的商品都要出示證明，確保不是通過毀壞森林而生產出來的商品。輪胎廠需要向歐盟提供一系列的認證，并且最終要追溯到橡膠上來，橡膠的加工廠也要提供相應的認證。

這次調研我了解到，如果橡膠廠要滿足歐盟的認證要求，就必須把加工廠、膠林的地理位置信息提供給歐盟，或者連企業員工的個人信息都要披露，這從我們國家安全的角度是完全不可接受的。

但這個法案在歐盟已經形成法律，好像也沒有退讓的空間。如何在國家安全與滿足歐盟認證之間找到一個折中的方案就是重中之重。

我個人對此比較悲觀。最差的情況下，我們國內的所有橡膠加工廠都拿不到歐盟的資質，但歐盟又是我們輪胎廠最大的海外市場，如果拿不到歐盟的認證，意味著我們國產的橡膠將會被排除在全球供應鏈體系的門外，這對我們國內的橡膠產業將是一個非常巨大的沖擊。

現在所剩的時間也不多了，但我們調研了解到，國內企業還沒有正式開始做相關的工作，也無從入手。情況確實有點令人擔憂。

總體來說，這一趟跑下來，收獲還是挺大的，大體上寫這么多吧。

七禾帶你去調研，最新調研活動請掃碼咨詢

更多調研報告、調研活動請掃碼了解