報告品種：銅

報告摘要

由于2024年來，銅價居高不下，導致國內社庫持續累高，同時市場對于地產板塊的擔憂仍未能有效緩解，部分地區銅桿加工費持續走低。在此背景下，我司于4月中旬走訪了廣佛地區部分銅桿、電線電纜以及貿易企業，總體調研感受是：由于廣佛地區新能源汽車企業相對集中，而許多電線電纜企業業務又與新能源板塊密切掛鉤，并且近年來廣東地區新能源汽車產能迅速增加，因此所走訪的企業受到地產板塊拖累的情況并不十分顯著。其中地區內相對高質量的無氧銅桿約80萬-100萬噸的產能基本可在省內自行消耗。

但從貿易商的感受來看，根據廣州地區某大型貿易商反映，新年以來銅桿訂單卻有明顯下降，下降幅度或達30%，因此不排除行業內存在較為明顯的幸存者偏差。部分與房地產端綁定較深的中小型企業或許已經退出或被大型企業收購兼并，因此在走訪過程中，純粹因地產板塊的不良表現而導致訂單嚴重受影響的企業并不多見。

此外，廣佛地區多數企業能夠相對較為合理地運用期貨工具進行套期保值操作，并且銀行方面給予實體企業的支持力度也相對較大，同時部分大型實體企業在供應鏈金融方面的布局也相對成熟?？傮w來看下游存在產能趨于集中，并且大多向新能源行業靠攏的情況。

相關操作建議：

由于目前國內社庫仍然相對偏高，但遠期則存在去庫的預期，因此操作上可以嘗試跨期反套的策略，同時對于銅絕對價格而言，預計在下半年消費旺季來臨時，亦會有更為靚麗的表現，因此目前銅品種仍然建議以積極的買入套保思路對待。

一、調研背景

春節過后國內遲遲未能迎來去庫

自春節以來，國內電解銅社庫便持續呈現累高的情況，即便至4月中旬，庫存仍然在40萬噸附近，與往年相比，這樣的庫存水平相對偏高，并且去庫的情況也遲遲未能發生，結合當下市場對于傳統地產板塊下滑的擔憂，我司于4月中旬對廣佛地區電纜以及銅桿企業進行走訪調研，以求了解目前下游以及終端需求的真實情況。

TC價格回落銅價持續走高，精廢價差擴大給予廢銅企業更多套利機會

由于自2023年年底以來，海外礦山干擾事件便層出不窮，CRU將2024年礦山新增量調整為負值，這也使得國內TC價格持續走低，CSPT小組表示不排除減產的可能，這也使得國內銅價持續走高，故而精廢價差一度擴大，這也引發涉廢企業參與精廢價差套利的機會中，而廣佛地區部分電線電纜以及銅桿企業也同樣存在此類操作。

二、具體企業情況描述

銅桿及電線企業A-掛鉤新能源產業，訂單穩定增長

涉及主營業務：銅桿（低氧、無氧）、高端漆包線、車載電線、光伏電線等。

產能：銅桿產能每年18萬噸，并且正在計劃擴建至30萬噸，場地已選好，正待動工。

市場份額/產品推廣度：國內車載線市場占有率達30%，服務超過70家全球新能源車企業。

對終端消費的感受：該企業產業鏈從銅桿貫穿至電線，因此其銅桿產量及訂單幾乎沒有受到高銅價的影響，生產線仍然滿負荷運行。并且該企業銅桿加工費仍然維持在千元每噸的水平，相較于部分企業四百余元每噸的加工費要好很多。

就電線產能部分，由于大多與新能源車以及光伏板塊相關，而廣佛地區又集中了眾多的新能源車企，因此總體而言，該企業訂單基本仍然保持穩定增長的情況，地產板塊的不良表現對其影響十分有限。

潛在痛點：部分外銷的銅桿由于下游客戶在銅價上漲過程中始終未完成點價，因此期貨方面的空頭頭寸無法平倉，并且需要追加保證金，這對于企業現金流造成一定壓力。

對后市展望：仍看好新能源車行業發展，并且仍在擴大車載電線的產能。對銅價展望持相對謹慎態度。

電線電纜企業A-涉獵行業廣泛，地產下行對其沖擊有限

涉及主營業務：電氣裝備用線、電力輸送用線及特種電纜、信號輸送用線以及供應鏈金融等。

產能：40億交貨量。

市場份額/產品推廣度：電纜設備覆蓋超過60多個國家及地區。

對終端消費的感受：針對部分民用電線訂單確實受到地產影響有所下滑，但由于該企業更多承接一些政府項目，并且涉及行業相對多元，同時更為重要的是，企業管理層對于期貨工具的應用合理，對套期保值的作用有著充分的認識，在此輪銅價上漲過程中積極開展了買入套期保值工作，因此總體來看訂單受影響有限。

對后市展望：對銅價持絕對樂觀態度，認為以后銅價重心將會逐年抬升。

電線電纜企業B-國網、南網供應商，訂單穩定但業內競爭加劇

涉及主營業務：艦船車載電線、電信網絡線纜、核電建設、醫院及會議中心等特殊場地線纜。

產能：布電線二十萬公里/年、電力電纜十萬公里/年、控制電纜八萬公里/年、特種安防電纜五萬公里/年，總產值可達100億元。

市場份額/產品推廣度：國家電網與南方電網優質供應商。

對終端消費的感受：由于部分政府訂單采取項目制，完工交付有保障，企業總體訂單較去年同期尚有增加。不過國網投標的定價模式相對單一，在銅價快速拉漲之際愿意承接訂單的企業減少，南網定價相對靈活，訂單價格可根據銅價漲跌進行調整。不過目前廣東地區電纜企業競爭壓力加大，部分江浙地區電纜廠也加入競標之中。因此雖然企業當下總體訂單水平暫時維持增長，但未來競爭壓力或將持續加大。

潛在痛點：有時政府項目回款周期較長，且面臨競標壓力較大。

對后市展望：行業競爭將持續加劇，對銅價未發表太過明確的觀點。

電線電纜企業C-與電信行業綁定較深，受到一定沖擊

涉及主營業務：電纜特種電纜智能制造項目主要生產應用于骨干電網、通信設施動力傳輸用的智能輸配變電產品、新能源汽車用電纜和特種電線電纜產品。

產能：電線產值約30億元/年，大致在18萬噸。

市場份額/產品推廣度：為國內主要通訊企業長期供貨商。

對終端消費的感受：其最主要終端客戶由于受到芯片供應的限制，致使其對于5G基站的投建目前保持十分謹慎的態度，而這則導致相關5G用電線訂單大幅下降。不過公司也在積極布局新能源汽車的車載電線以及其他特種電線電纜。

潛在痛點：終端客戶群體過于集中。

對后市展望：需要尋求新方向（更多投入新能源行業）以及積極嘗試使用期貨等金融衍生工具，對銅價展望沒有明確態度，但表示若銅價下跌至75,000元/噸會積極地進行點價。

貿易商A-感受到整體訂單有所下滑

貿易商作為各類企業貿易的匯流之地，或許能夠更為直觀且全面地感受到消費的整體情況，此次走訪了廣州地區大型貿易商，其負責人表示就整體銅桿訂單而言，確有感受到開年以來存在明顯下降的情況，幅度或達30%。其中固然有地產板塊對相關行業帶來的拖累，然而高銅價也在很大程度上抑制了下游需求。不過近期精廢價差經常給出較好的套利機會，廢銅貨源相對充裕。

三、調研總結

通過對廣佛地區銅桿、電線電纜以及貿易商企業的走訪可以發現如下幾點情況：

1、由于廣佛地區新能源汽車企業相對集中，而許多電線電纜企業業務又與新能源板塊密切掛鉤，并且近年來廣東地區新能源汽車產能迅速增加，因此所走訪的企業受到地產板塊拖累的情況并不十分顯著。其中無氧銅桿約80萬-100萬噸的產能基本可在省內自行消耗。

2、對于銅桿廠而言，由于在銅價持續走強的過程中，下游企業不斷推遲點價，導致參與了套期保值的銅桿企業存在需要持續追加保證金的問題，從而對企業造成較大的資金壓力。

3、廣東地區銀行對于實體企業支持力度相對較大，同時大型的實體企業也將供應鏈金融作為企業相對重要的發展方向，而這給予了當地企業較大的幫助，因此真正面臨資金鏈條斷裂風險的企業在走訪中并未遇見。

4、持續走高的銅價對于套期保值業務開展得相對成功的企業而言，其在行業內的競爭力將會大大提升。并且對于國網訂單而言，由于其相較南網定價模式相對死板，價格很多情況下不會跟隨銅價進行調整，因此這對于電線電纜企業套期保值的要求則會更高。

5、對于鋁代銅的問題，所調研涉及的企業并不多，除去特高壓以及架空電纜之外，鋁代銅在其他方面的應用暫時并不十分普遍。

6、針對廢銅問題，年內精廢價差幾度擴大，目前廢銅貨源相對易尋，從事廢銅精廢價差套利的企業較多，近期廢銅貨源緊張的情況或許并不明顯。

7、海底線纜目前看來是當地企業普遍看好的領域。

8、由于本次走訪的企業大多與新能源板塊相關，因此不排除存在較大的幸存者偏差，此前與房地產板塊綁定較深的中小型線纜企業也有存在被大型企業兼并收購的情況。并且從貿易商的感受來看，開年以來廣佛地區整體線纜貿易量確實有著30%左右的下降，當然這其中的原因除了與涉及地產的線纜企業的退出之外，也與目前居高不下的銅價有一定關系。

總體來看，新能源板塊對于傳統需求替代的作用顯著，這也是銅品種從去年年末至當下始終維持相對偏強態勢的原因之一。展望后市，供應端的干擾因素固然重要，但市場對此或已做出了相對充分的反應，并且真實情況是，國內煉廠大多簽訂了長單，因此只要在礦料供應尚能維持的情況下，供應端實際會造成的影響或許并不如此前市場預期的那般顯著，因此在供應端因素發酵完后，需求的接力或將是持續推動銅價走高的重要動力。

就操作而言，由于目前國內社庫仍然相對偏高，但遠期則存在去庫的預期，因此操作上可以嘗試跨期反套的策略，同時對于銅絕對價格而言，預計在下半年消費旺季來臨時，亦會有更為靚麗的表現。

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