今年年初，國產礦供應不足以及重污染天氣管控導致晉豫地區氧化鋁企業集中減產，受此影響，氧化鋁主力合約盤中最高漲至3838元/噸，創上市以來新高。而后，受重污染管控解除、供應端產能恢復以及新疆交割庫擴容等消息刺激，氧化鋁主力合約振蕩下跌至3400元/噸，至此，氧化鋁期價重心已上移至3000元/噸以上。

4月12日夜盤，氧化鋁主力合約盤中最高漲至3574元/噸，4月15日再次沖至3566元/噸，究其原因在于氧化鋁供需緊平衡下，鋁價上漲對氧化鋁價格的拉動。而后，隨著期現賣交割窗口打開，氧化鋁期價回落至3450元/噸附近，但相較前幾次沖高回落，氧化鋁此輪回落后仍處于賣交割盈利的位置，且并未繼續走弱。我們認為，一方面是因為氧化鋁供需緊平衡。原料端礦山復產仍無實質性動作，礦石偏緊依舊導致氧化鋁復產進度緩慢，云南電解鋁持續復產推進下，氧化鋁供需維持緊平衡；另一方面是賣交割窗口打開，但合格交割品偏緊及新疆交割庫趨滿限制成交：一是期現套利帶動下，期現商交倉積極，新疆交割庫容已被預約滿；二是現貨流通偏緊。此外，近期運往新疆交割庫運費上漲明顯以及運力緊張也在一定程度上限制了期現成交。

站在當前時點上，我們預期在國產礦山規模復產前，預計氧化鋁價格仍偏強振蕩，中期供需趨于寬松，氧化鋁價格存在走弱預期。

短期來看，晉豫礦山復產依舊緩慢，制約氧化鋁大規模復產，依舊是當前價格的主要矛盾。因此，在國產礦大規模復產前，預期氧化鋁供需維持緊平衡，且成本端尤其是礦石的支撐增強，氧化鋁價格將偏強振蕩。但絕對價格高點取決于鋁價，因此鋁價核心運行區間預期在3380—3600元/噸。

中期來看，國內外供應均有增加預期。5月國內預期運行產能增約250萬噸，國內供需繼續朝過剩的方向轉變；海外印度韋丹塔150萬噸氧化鋁新項目已于4月7日啟動，由此預期2024年海外氧化鋁過剩擴大到170萬噸附近。

總的來看，全球氧化鋁供需均維持過剩格局，其中國內供需預期4月進口10萬噸水平下，供需處于小缺口附近；5月進口前預期供需已轉為小過剩，整體供需趨于寬松；海外供需維持過剩且預期過剩幅度擴大。

展望后市，國產礦短期難大規模放量、進口礦則受海運費上漲預期影響，礦端價格將維持堅挺，預期中期氧化鋁價格以振蕩下跌為主。一方面，供需趨于寬松，當前價格下處于全行業有盈利的位置，預期價格有所承壓；另一方面，成本端尤其是礦端支撐預期依舊偏強，預期核心價格區間在3200—3450元/噸。

圖為氧化鋁期現價差走勢

策略上，建議前期空頭繼續持有，3500元/噸以上逢高仍可考慮擇機參與。