近期，原糖價格持續下跌，究其原因在于供應壓力增加，市場看空情緒升溫。北半球方面，印度、泰國減產幅度不及預期。2023/2024榨季截至4月3日，泰國累計產糖875萬噸，同比下降20%。雖然泰國白糖減產幅度較大，但是仍低于此前市場預估。印度方面，2023/2024榨季截至4月15日，印度共產糖3109萬噸，同比下降0.46%。由于印度、泰國產量超預期，短期來看，國際市場供應相對充足。另外，厄爾尼諾現象峰值已過，此次厄爾尼諾將在二季度結束。隨著ENSO逐漸轉向中性，今年雨季，印度、泰國降雨大概率高于往年平均水平。因此，2024/2025榨季北半球食糖產量預期增加，長期來看對原糖價格形成一定的壓力。

巴西方面，目前市場的主流預期是2024/2025榨季巴西產糖量繼續維持高位。由于前期干旱對甘蔗生長造成一定影響，預計2024/2025榨季單產同比有所下降。不過，由于制糖利潤高于制乙醇，預計制糖比將繼續增加，因此2024/2025榨季巴西產糖量將保持高位，國際市場供應壓力將增加。

國內方面，近期鄭糖價格出現連續下跌。3月國內產銷數據偏空，截至3月底，廣西共生產白糖610.49萬噸，同比增加83.72萬噸，增產幅度較大；廣西共銷售食糖291.49萬噸，同比增加26.56萬噸；廣西產銷率為47.75%，同比下降2.54個百分點。由于白糖增產幅度較大，疊加廣西產銷率下降，現貨壓力較前期有所增加。

從盤面上看，鄭糖呈現近強遠弱格局，主要原因是目前現貨價格相對堅挺，對近月合約起到一定的支撐作用。雖然廣西糖產量同比增幅較大，但是目前糖廠產銷率依然處于近幾年較高水平，現貨市場壓力相對較輕。截至3月底，全國食糖產銷率為49.76%，同比小幅下降，但是產銷進度依然處于近幾年的較高水平。庫存方面，截至3月底，全國食糖庫存同比增加48萬噸，不過，從總量上來看依然較低。因此，糖廠銷售壓力相對較輕，短期現貨價格仍較為堅挺。

短期來看，市場進入銷售季，關注下游需求情況。目前國內現貨價格相對較高，高糖價對消費產生一定的抑制作用。另外，近期內外糖價持續下跌，市場看空意愿較強，下游補庫意愿有所降低。進口方面，1—2月進口食糖和糖漿數量較多，替代糖源增加也會影響國產糖的市場份額。預計后期食糖銷量有走弱的可能，現貨價格趨勢依然向下。

近期，原糖下跌幅度較大，配額外的進口利潤回歸到平值附近，進口窗口逐漸打開，后期食糖進口量可能維持高位。糖漿方面，雖然市場對進口糖漿一直存在管控預期，但是政策遲遲沒有落地。從1—2月的進口數量來看，也沒有出現減少的趨勢。綜合來看，補充糖源數量較多，國內供應相對寬松。

產量預期方面，市場對2024/2025榨季國內白糖豐產預期較強。種植面積方面，由于政策的扶持力度較大，預計國內糖科蔗的種植面積保持穩定或小幅增加。天氣方面，厄爾尼諾現象將在今年夏天結束。隨著ENSO值轉向中性，預計今年雨季南方蔗區降雨量處于偏高水平，有利于甘蔗生長。因此，2024/2025榨季國內糖產量有望繼續增加，長期來看利空鄭糖。

綜合來看，一方面，目前處于國產糖供應高峰，而且進口糖源供應充足，短期供應偏寬松；另一方面，原糖下跌趨勢較強，疊加進口成本下跌幅度較大，鄭糖下方支撐減弱。綜合來看，基本面偏弱，鄭糖將繼續弱勢運行。