美股繼續受到美債利率上行的壓制。今年以來美股一直表現不錯，市場在押注新的產業革命的同時，也對利率前景保持著樂觀的態勢。然而，眼下市場對于宏觀因素的擔憂卻開始升溫，10年美債利率在過去幾個交易日中大幅上行，成為了投資者揮之不去的心病。

影響美債的因素之一，是對于中長期通脹的重新定價。盡管這是一個非常學術的話題，但對于債券投資者而言，這是一個不得不面對的話題，尤其在美國經濟一直表現較為突出的狀態下。

市場甚至開始出現新的討論，即利率越高，是否對于美國家庭越有利——因為他們持有的金融資產可以獲得更高的利息收入，足以覆蓋他們需要支付的信用卡債務支出。換言之，一向大手大腳的美國人，他們的荷包開始更鼓的同時，現金流也開始變得更加“健康”。這樣的理論，仍然需要很多研究和時間來驗證，但市場對于美國經濟的疑惑變得越來越多，卻是一個不爭的事實。

受內外因素影響，香港市場總體承壓。近期火熱的出海概念受出口數據影響熱的略有下降，基于整體經濟情況的考量，賣方對單月的數據波動沒有過分擔憂，出海概念的基礎邏輯亦沒有被動搖。

市場最靚的仔仍然是黃金，很多投資者認為黃金已經太貴了，但又不得不承認黃金仍然是邏輯最順的投資品種之一。這是投資中最大的難題之一，你認為好的，別人也同樣這么認為。反之亦然！

01 來自美債的詛咒

美股繼續受到美債利率上行的壓制。今年以來美股一直表現不錯，市場在押注新的產業革命的同時，也對利率前景保持著樂觀的態勢。然而，眼下市場對于宏觀因素的擔憂卻開始升溫，10年美債利率在過去幾個交易日中大幅上行，成為了投資者揮之不去的心病。

美元利率的上行有單兵突進的趨勢，從歐美的利差來看，歐元區利率水平保持得更加溫和，這導致了歐美利差明顯擴大。歐元也隨之貶值，美元則進一步走強。與歐元一樣，日元、韓元等貨幣也紛紛走弱，日本和韓國央行一直在對外匯市場保持關注，并揚言可能干預，但效果卻不明顯。日元兌美元的匯率已經跌至155關口，唯一值得欣慰的是，3月份日本出口的表現尚屬不錯，日元貶值自然是其中的一個解釋。這似乎也在暗示，日本央行的所謂干預，仍然是口頭為主，同時，日經指數今年以來漲幅接近15%，仍然冠絕主要市場。而與此形成強烈反差的是，MSCI亞太指數在本周則抹去了今年以來的全部漲幅。

美債利率的單邊上行，也開始突破了“基本面”。我們一般以GDPNow和10年美債利率作為對比，以反映利率對于經濟基本面的反饋，目前而言，美國的GDPnow指出第一季度增長率會接近3%，這顯著高于市場此前的預測。但10年美債利率似乎上行更加凌厲，在很大程度上表明利率市場開始price in更多其他的因素。

02 中長期通脹再定價

這些因素的其中之一，是對于中長期通脹的重新定價。盡管這是一個非常學術的話題，但對于債券投資者而言，這是一個不得不面對的話題，尤其在美國經濟一直表現較為突出的狀態下。市場甚至開始出現新的討論，即利率越高，是否對于美國家庭越有利——因為他們持有的金融資產可以獲得更高的利息收入，足以覆蓋他們需要支付的信用卡債務支出。換言之，一向大手大腳的美國人，他們的荷包開始更鼓的同時，現金流也開始變得更加“健康”。這樣的理論，仍然需要很多研究和時間來驗證，但市場對于美國經濟的疑惑變得越來越多，卻是一個不爭的事實。

對市場而言，另一個問題是關于降息。很坦白地說，6月降息已經成為泡影，但即使下半年降息，市場對于利率的看法，能否像此前一樣樂觀，也需要被打上問號。

03 出海仍是大趨勢

受內外因素影響，香港市場總體承壓。近期火熱的出海概念受出口數據影響熱的略有下降，基于整體經濟情況的考量，賣方對單月的數據波動沒有過分擔憂，出海概念的基礎邏輯亦沒有被動搖。

市場最靚的仔仍然是黃金，很多投資者認為黃金已經太貴了，但又不得不承認黃金仍然是邏輯最順的投資品種之一。這是投資中最大的難題之一，你認為好的，別人也同樣這么認為。反之亦然！