本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

縱觀美國天然氣衍生品市場今年的趨勢，可從2022年開始，當時俄烏沖突引發全球天然氣供求不平衡，造成天然氣價格飛漲，之后在2023年回歸常態，這個過程預期將在2024年延續，繼續主導天然氣價格移動。

那么我們在2024年交易天然氣衍生品的過程中，主要應該注意哪些問題呢？

1.大氣候與小氣候：大氣候就是我們平時所講的全球中長期的氣候形態，比如說去年明顯的厄爾尼諾氣候形態。小氣候就是在宏觀大氣候的環境下，偶爾的氣候突變，比如說經過50年前所未有的溫暖的12月之后，目前在美國暫時出現的嚴寒。

研究數據顯示，當前的美國厄爾尼諾氣候形態有60%的可能性在今年4月就將結束。目前還沒有關于今年春夏氣候形態的研究結果出現。

大氣候環境反映可能影響天然氣價格趨勢，而小氣候只不過是可能造成價格的技術反彈而已。

2.美國天然氣的庫存：天然氣庫存是影響天然氣價格的另一個重要因素，目前美國天然氣庫存已經達到了超過五年均值的13%（圖1)。在這樣的庫存狀態下，價格暴漲的概率是比較低的。

圖1：美國天然氣庫存達到超過五年均值的13%

3.天然氣期權市場隱含波動率的變化：目前芝商所天然氣期權市場隱含波動率對歷史波動率的溢價，在各個不同的月份表現不盡相同，但總的趨勢是在不斷縮小。這對以賣出期權保險費作為盈利主要手段的期權交易員來說，盈利率可能會減少（圖2，圖中白線代表隱含波動率，橘黃色線代表歷史波動率)。

圖2：天然氣期權市場隱含波動率對比歷史波動率的溢價

4.可能出現的地緣政治危機對天然氣價格的影響：盡管目前還沒出現可對天然氣價格實施影響的地緣政治因素，但我們作為交易員來說不可掉以輕心忘掉這一因素。

目前芝商所的天然氣衍生品市場是美國最大的天然氣衍生品市場之一，分為兩部分：期貨市場和期權市場。期貨市場主要交易四個不同的天然氣期貨合同，包括現貨交接的天然氣期貨(產品代碼：NG)、現金結算的天然氣期貨(HH)、迷你天然氣期貨(QG)，以及去年11月新推出的微型天然氣期貨(MNG)。

這四款天然氣期貨合同的不同點在于：第一，規模不同?，F貨交接和現金結算的標準天然氣期貨合同都是1,000,000英制熱量單位價格×10,000美元，現金結算的迷你天然氣期貨是×2500美元。也就是說，四份迷你天然氣期貨合同等于一份標準天然氣期貨合同。微型天然氣期貨合同是期貨價格×1000美元，也就是說，10份微型天然氣期貨合同等于一份標準天然氣期貨。

第二，結算方法不同?，F貨交接的標準天然氣期貨合同在結算日交接Henry Hub天然氣現貨，而現金結算的標準天然氣期貨、迷你天然氣期貨和微型天然氣期貨合同則是在合同最后一天現金結算。

但上述四款天然氣期貨合同每天都有足夠的流通性來進行交易。

天然氣期權市場分為標準期權和每周期權。標準期權又分為現貨交接的美式期權(產品代碼: ON，國內一些交易平臺使用代碼：NG)和現金結算的歐式期權(產品代碼：LNE,國內一些交易平臺使用代碼：NGE))，兩者的流動性都非常好。

總而言之，兩美元對于美國天然氣價格來說是一個已經被測試多年的價格底盤，美國天然氣的價格風險依然在上面。