供給擾動和低溫天氣支撐新年前煤價維持目前高位，煉焦煤或更優

近期煤礦安全事故多發帶來的生產擾動以及12月和明年1月的氣溫環比進一步走低帶來的季節性需求提升將支撐春節前煤炭價格維持高位，但由于目前產業鏈條較高的庫存，煤價尤其是動力煤價格漲幅將相對有限，我們預計動力煤價將在900-1,050元/噸之間震蕩。最近山西地區煤礦安全事故多發，或對山西地區的煤炭產量有更大的擾動影響。山西作為中國最大的煉焦煤生產省份，且煉焦煤產業鏈較低的庫存對任何的需求/供給的邊際變化都較為敏感，短期內煉焦煤/噴吹煤的價格或有更強的反彈動能。而2024年我們仍預計煤價中樞有一定下移，基于更高的中長期合同占比以及穩健的業務模式的標的仍是我們的行業首選。

山西煤礦事故多發或對煉焦煤產量和價格有更大影響

國家礦山安監局山西局2023年11月24日披露，潞安礦業集團古城煤礦以及山西西山晉興能源斜溝煤礦分別發生一起安全事故并造成人員傷亡。而11月16日山西呂梁地區發生一起煤礦辦公樓重大火災事件。我們預計山西地區的安監力度將保持強勢，對于煤礦產量將造成負面影響。據Mysteel統計，呂梁地區最近停產的煤礦產能約為3,505萬噸。而山西作為中國最大的煉焦煤產量地區，2022年山西貢獻了全國54%左右的煉焦煤產量，我們預計山西地區骨架主焦煤的產量占全國比重將更高?？紤]到煉焦煤產業鏈一直以來的低庫存，供需的邊際變化對煉焦煤尤其是骨架主焦煤價格的影響較大。

動力煤產量已有恢復，目前高庫存仍是煤價壓制因素

2023年8月底以來，全國尤其是煤炭主產區陜西、內蒙、山西煤礦安全事故發生較多，引起全國安全監管力度的增強，從而驅動了煤礦停產比例的提升和產量的下降。但最近幾周煤礦產量在穩產保供的要求下已經有所恢復。據CCTD數據，晉陜蒙442家煤礦周度產量過去三周平均產量已從8月底以來的2,697萬噸提升到2,754萬噸，也比今年以來的平均水平2,743萬噸略有提升，雖然低于今年3-4月份的2,826萬噸的高位水平。同時，動力煤產業鏈條庫存維持歷史高位，金正能源數據顯示，目前社會總庫存為2.14億噸，高庫存將抑制動力煤迎峰度冬期間的反彈幅度。

2024年煤價中樞仍或下移，新能源消納或是最重要影響變量

如我們2024年度展望報告所提及的，4Q23煤價仍將維持在高位，雖然反彈空間不大。2024年我們預計在新能源和水電發電擠壓以及約8,000-10,000萬噸新增產能釋放的壓力下，動力煤價中樞或從2023年的965元/噸下移到2024年的800元/噸。雖然煉焦煤價格不會與動力煤價格產生顯著分化，但煉焦煤價格在潛在更強的供給擾動以及全球鋼鐵需求進一步增長的背景下，將優于動力煤價格表現。關注中長期合同占比高且業務模式更穩定的企業以及煉焦煤行業龍頭。

風險提示：供應端干擾事件；需求超預期恢復。