調研目的

進入11月，國內天然橡膠主產區臨近停割，國內天然橡膠產量基本成定局，我們選擇云南產區停割之前進行走訪，目的是想深入企業和產區了解當地的割膠以及生產情況，以便對今年云南產區的產出做出更確切的預估并對明年上游工廠的加工預期進行了解。

調研結論

云南天然橡膠種植面積約847萬畝，畝產106-107公斤/年，其中西雙版納451萬畝，占比云南52%，產量占比65-70%；西雙版納地區畝產112-117公斤/年。勐臘220萬畝，年產18萬噸。海南天然橡膠種植面積約770萬畝。

2023年國內全乳膠產量20萬噸左右，相比2022年增加約10%。受干旱以及白粉病影響，國內云南產區推遲開割，6月中旬才進入全面開割期，疊加7-8月持續降雨的影響，預計云南今年天然橡膠原料減產10%左右，其中西雙版納地區原料減產20%。因此，預計2023年云南天然橡膠產量47萬噸，2022年52萬噸。2023年國內替代種植30萬噸。

普遍預計今年云南停割時間跟去年差不多，預計11月20日左右停割，但仍需關注近期云南主產區的氣溫變化，一旦溫度持續低于15攝氏度將帶來提前停割。

2023年減產基本確定，目前主要的擔憂是明年開割之前，國內工廠面臨原料不足的問題。同時，老撾加工能力提升也將帶來國內原料市場的競爭更為激烈。

西雙版納當地庫存容量的增加，將使得國內云南庫存格局發生變化。

云南產區及加工廠走訪概況

調研背景

2023年云南產區開割初期受干旱以及橡膠樹遭遇白粉病影響而推遲開割，6月中下旬才全面開割。8-9月受降雨干擾較多，可割膠天數少于往年，但10月雨水結束之后，云南原料同比高位下，原料上量較快。8月以來海內外產區降雨導致的對于產量減少的預期也一直推升期貨盤面價格攀升，但隨著降雨減少以及泰國南部產區即將迎來高產，市場對于橡膠產出存分歧，甚至國內全乳膠量的產出也有分歧，我們由此萌生了走訪云南主產區的念頭。

調研目的

進入11月，國內天然橡膠主產區臨近停割，國內天然橡膠產量基本成定局，我們選擇云南產區停割之前進行走訪，目的是想深入企業和產區了解當地的割膠以及生產情況，以便對今年云南產區的產出做出更確切的預估并對明年上游工廠的加工預期進行了解。

調研時間：2023年11月7日-11月9日

調研對象：走訪的對象主要包括五家加工廠以及昆明倉庫，涵蓋全乳膠、9710膠、20號膠以及濃乳等產量，期間還走訪了一處膠園。

調研結論

一、關于云南的種植面積：云南天然橡膠種植面積約847萬畝，畝產106-107公斤/年，其中西雙版納451萬畝，占比云南52%，產量占比65-70%；西雙版納地區畝產112-117公斤/年。勐臘220萬畝，年產18萬噸。海南天然橡膠種植面積約770萬畝。

二、國內全乳膠及云南天然橡膠產量：預計2023年國內全乳膠產量20萬噸左右，相比2022年增加約10%。受干旱以及白粉病影響，國內云南產區推遲開割，6月中旬才進入全面開割期，疊加7-8月持續降雨的影響，預計云南今年原料減產10%左右，其中西雙版納地區原料減產20%。因此，預計2023年云南天然橡膠產量47萬噸，2022年52萬噸。2023年國內替代種植30萬噸。

三、云南產區停割期：并沒有明顯的影響因素出現，普遍預計跟去年差不多時間停割，預計11月20日左右停割，但仍需關注近期云南主產區的氣溫變化，一旦溫度持續低于15攝氏度將帶來提前停割。

四、原料：2023年減產基本確定，目前主要的擔憂是明年開割之前，國內工廠面臨原料不足的問題。同時，老撾加工能力提升也將帶來國內原料市場的競爭更為激烈。

五、庫存：西雙版納當地庫存容量的增加，將使得國內云南庫存格局發生變化。

核心邏輯及后市展望

目前天然橡膠市場的核心邏輯變動主要在供應端，按照以上我們的調研結論，2023年國內全乳膠產量在20萬噸左右，相比市場前期的預期有所下降，但同比去年18萬噸左右的全乳膠，增加了約10%。云南天然橡膠有減產，但國內交割品并沒有減少，因此，后期天然橡膠價格的驅動或更多來自海外主產國天然橡膠的減產幅度。從國內倉單絕對總量來看，依然不高，或意味著RU01合約對應的倉單壓力仍可以延續去年的相對較小，對RU下方仍有支撐。目前國內下游進入季節性淡季，短期需求端的邊際貢獻量或較為有限，隨著國內臨近停割，全乳膠的產量增加有限，對RU的支撐較強。而泰國南部即將進入高產期，如果降雨減少，則將帶來原料的回升，國內后期天然橡膠進口量有望逐步回升，NR的供應相對充裕，由此，我們認為，從供應季節性角度來看，RU與NR價差還有繼續拉大的空間，除非11月下旬泰國南部的雨水持續。

單邊的角度來看，我們認為，11月因國內到港量的回升，國內存在小幅累庫預期，膠價短期仍有一定的壓力，包括前期NR進口窗口的持續打開帶來國內標膠進口量的攀升疊加NR倉單的持續增加，打壓了NR盤面。但目前NR進口窗口重新關閉，限制下方空間。中期來看，國內臨近停割，海外受雨水的干擾，供應增量受限制，且海外上游工廠補庫延續，我們預計國內供應難以大幅增加，疊加國內后期需求預期的改善，RU以及NR可以保持謹慎樂觀，后期重點關注逢低買入的機會。

調研企業具體情況

膠廠A：

干膠生產為主，共設三個廠，設計產能20萬噸，產能利用率60%左右，年度干膠產量11-12萬噸。其中走訪的工廠是最大的加工廠，設計產能15萬噸，該廠今年干膠產量預計9萬噸。工廠反映，9月之后，9710膠訂單旺盛，排產已經到12月。除國內西雙版納和普洱以外，部分加工原料主要來自老撾（進口過來的膠塊干膠含量60%左右），今年外來加工原料約2萬噸。成品銷售客戶從之前的貿易商轉為終端，客戶集中在西南地區。了解到云南2022年干膠產量52萬噸，2022年乳膠產量11-12萬噸（濕噸）。該工廠認為今年云南減產或持平。今年國內指標膠30萬噸，2022年沿用部分2021年沒有用完的原料，達到47萬噸。加工利潤700-900元/噸。關于云南停割時間，預計在11月20日。目前原料價格下，割膠工人工資3000-4000元/月。割膠面積600萬畝，大約30%-40%的棄割率。

膠廠B：

干膠生產為主，云南廠區共6家膠廠，總產能7萬噸，生產9710膠、全乳膠以及標二。其中全乳膠和其他產能3.5萬噸，高產期9-10月。今年至今產量7000多噸，預計全年產量1萬噸，全乳膠產量約占一半。目前9710膠生產訂單已經排滿。外來原料主要是老撾和緬甸，目前原料庫存300噸，這是今年全部的原料進口量，去年同期庫存1000噸。擔憂明年開割前原料緊張影響加工。目前膠水干含28-29%，是否停割主要關注溫度，連續氣溫在15攝氏度以下就會停割。因有交割品，工廠利潤較好。據該廠反映，7-8月雨水較多，云南割膠天數只有20天，10月降雨減少之后原料開始上量，今年9-11月原料供應同比增加。該廠加工成本1000元/噸左右。

膠廠C：

工廠主要生產濃乳，產能7萬噸，680臺離心機，年產800-900噸/年/臺，2022年濃乳產量2.5萬噸，今年預計2萬噸。目前罐儲24*380噸/罐，基本存滿。工廠明年還有預計5.7萬噸的干膠產能投產。

膠廠D：

干膠生產為主，總產能4.5萬噸，其中全乳膠產能2.5萬噸，今年全乳膠產量預估30-40噸/天。該廠今年全乳訂單很好。干膠水線產能3.5萬噸。工廠原料來源國內為主，少量來自老撾和緬甸。工廠反映2022年云南6-7萬噸濃乳，預計今年濃乳減量較多，云南地區全乳膠會有一定減產，主要是雨水的影響。因降雨減少，工廠11月中旬原料同比增加5%。加工成本1500元/噸，截止目前，公司銷量達100萬噸，預計今年銷量可達150萬噸。該廠預計明年需求增量不大。

膠廠E：

干膠生產為主。產能8萬噸，其中全乳膠產能2萬噸。工廠明年有15萬噸的新投產能，產能將達23萬。工廠干膠產量7萬噸，其中全乳膠預計1.3萬噸（往年1.5萬噸）。臨近年底，膠水干含低，合格率低。進口原料方面，去年2-3萬噸老撾膠以及少量緬甸膠，今年則不足1萬噸。加工費1000元/噸，干膠線比水線生產成本低約200元/噸。景洪到昆明運費200元/噸，工廠倉庫在昆明。該廠反映，下游輪胎廠訂單較好，8月前輪胎廠庫存較高，10月之后輪胎廠成品庫存在15-20天。泰國目前原料相對緊缺，上游加工廠依然處于補庫存的周期。因價差問題，當下輪胎廠不用老全乳，主要使用9710膠和混合膠。因此國內工廠9710膠訂單較好，幾乎都是排滿，也導致國內9710與標二價差拉大。工廠還反映非洲膠質量不好，國內不好銷售。該工廠原料冬儲基本完成。

倉庫

目前昆明橡膠庫存量15萬噸左右，高峰23萬噸，去年高峰20萬噸。今年主要有西雙版納庫容加大，以及老撾自身加工能力提升，造成昆明庫存的減少。膠種來看，9710膠占比較大，主要供輪胎廠使用，11月出貨量明顯好于往年。倉儲費1月/天/噸，裝卸費15元/噸。

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