本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

末日期權(End of Day Options)是一種期權合約，這類期權合約的生存期只有短短的一天。但是隨著衍生品市場的不斷發展，特別是每周期權(Weekly Options)的迅速發展，在美國股票指數期權市場中，我們每一天都可以交易到當天到期的未日期權。在了解末日期權交易之前，先讓我們重溫期權交易涉及的希臘值風險。

期權是金融史上人類發明的最精密的投資工具。期權的多維性給了我們幾乎無數的想象空間來設計各種不同的交易策略。由于期權的多維性，在期權交易中，期權頭寸的風險也不是簡單的、單方面的，而是復雜的、多方面的。我們平時在期權課程中所學到的期權四個最基本的希臘值(Delta、Gamma、Vega、Theta)風險就是明證。

期權交易的四個基本希臘值風險

在期權這四個基本的希臘值風險中，Gamma可能是最不容易被初學者理解的一個。那么什么是Gamma？簡單地說，Gamma是個二階的期權風險導數，是用來觀察標的產品的價格變化與期權頭寸Delta值之間的變化關系。買期權（多頭)不論是買看漲、買看跌，Gamma值都是正的。賣出期權頭寸，不論是賣出看漲、賣出看跌，Gamma值都是負的。但Gamma和其他希臘值的關系，以及Gamma正負值的多少就是相對比較復雜的問題了。

請看下面的第一張圖，這是不同時間段和不同協定價格的期權頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權到期日的前幾天，平值期權的Gamma數值每日以幾何級數增加，直到期權交易的最后一天(圖中紅色橢圓圈內)。

再看下面的第二張圖，這是一張在不同時間段和不同協定價格的期權頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權交易的最后幾天，平值期權的時間價值Theta也是以幾何級數的速度在不斷地遞減，一直到期權的最后交易時間，期權時間價值Theta歸于零。

Gamma

Theta

從上面這兩幅圖的比較，大家都可能會發現兩個結論：第一個結論是Gamma和Theta基本上是魚和熊掌不能兼得的關系。如果期權頭寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心應手的在期貨市場中高拋低吸，但是這個期權頭寸的時間值是負的。也就是說，隨著時間的流逝，如果其他因素不變，期權的價值越來越小。第二個結論是接近期權到期日時，Gamma和Theta兩個數值都以幾何級數飛速增加，或者飛速減少，呈現了超短期期權交易的高度風險和收益的機會。這就是我們平時在交易中所說的“Gamma-ThetaTrade off”。在期權交易中，特別是超短期期權交易中，大家需要在交易決策過程中根據Gamma和Theta的風險做出權衡，建立合理的投資倉位和策略設計。

交易末日期權的核心問題

套用到交易末日期權，也就是交易到期日的期權，從上面的兩個圖中，我們可以看到平值期權在到期日的Gamma和Theta風險都達到極致。而這二者的風險關系又基本上是魚和熊掌不能兼得的關系，這就使得期權到期日的交易變得更具有挑戰性和存在取得更高收益的機會。所以交易末日期權的核心問題就是：在到期日當天的短短十幾個小時的交易時間中，如何處理好期權倉位的Gamma和Theta風險關系。

個人的交易經驗教訓是：對于末日期權最簡單和風險相對比較小的交易策略是雙買，也就是說，買最后一天的跨式套利(Buy Straddles)或者最后一天的寬跨(Buy Straggles)。請看下面一張圖。

選擇這一策略的理論基礎是我們不知道當天市場價格的方向和可能出現的變化，就像5月19日當天由于美國兩黨突然停止了國家債務上限的談判，美國股票市場價格也隨之形成了180度的大轉彎，但我們知道在末日期權倉位Gamma值的高度敏感性，而這一敏感性正是我們交易未日期權盈利的最好工具。

2月13日，芝商所推出微型E-迷你標普500指數(MES)和納斯達克100指數(MNQ)每周一、周二、周三和周四到期的每周期權，加上先前推出的周五到期MES和MNQ每周期權，現在投資者每天都可以享受交易末日微型E-迷你標普500指數(MES)和納斯達克100指數(MNQ)每周期權的挑戰和樂趣了。

善用更多免費的交易工具

最后讓我們來認識一個很有用的期權交易工具，就是芝商所的“合約目錄和日歷”（Contract Directory and Calendar）。隨著期權市場引入更多末日期權，同時出現更多到期日，通過這個免費工具，我們可以準確地掌握期權合約的到期日期和時間、期權風格（歐式或美式）、標的期貨、標的期貨到期日等信息。

例如，在下面的截圖中，頂部顯示用戶可以選擇的不同資產市場，我們選擇查看5月26日周五到期的微型E-迷你標普500指數(MES) 期權合約，在右側的信息欄顯示：合約代碼、到期日期和時間、距離到期還有多少天（距離本文撰寫當天還有五天到期）、歐式期權、交割方式等信息。頂部還有一個名為“期權合約”的選項，提供該期權合約的標的期貨合約的相關信息。換言之，這個工具讓用戶對不同期權和期貨合約的信息都一目了然，對于末日期權的交易部署特別有用。