歷年來，全國“兩會”以及期間的政府工作報告發揮著總結過去經驗、計劃全年目標的作用，2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，二十大后的首個“兩會”更是肩負著承前啟后、繼往開來的重要使命。今年“兩會”報告傳達了哪些信號？對市場有何啟示？本文結合剛剛發布的政府工作報告內容，嘗試對以上內容進行分析。

1. 二十大后首個“兩會”——穩增長任務突出

23年GDP增速目標5%左右，穩增長是首要任務。2023年3月5日，國務院發布《政府工作報告》（下稱“報告”），其中明確了今年國內生產總值預期增長目標為5%左右。從我國發展的長期愿景和中短期目標來看，今年我國經濟穩增長的需求仍較迫切：從長期視角來看，二十大報告提出到2035年我國人均國內生產總值達到中等發達國家水平，參考IMF、世界銀行和聯合國數據，2021年中等發達國家水平的人均GDP門檻約在3萬美元左右，而21年我國人均GDP 1.3萬美元，我國經濟建設依然任重道遠；而中短期視角下，2023年我國出口或將存在一定的下滑壓力，為實現今年的經濟增長目標，外需走弱的背景下擴大提振內需的重要性將相應提升。因此無論從長期還是短期的維度看，高質量發展仍需一定的經濟增速支撐，后續各地穩增長政策有望持續落地生效，以此實現穩增長、提信心的任務。從歷史上看，最終實際GDP增速基本均能達到或超越目標增速。我們回顧1990年至今的32年間，除1990、1998、2022年外，其余年份實際GDP增長均能實現或超越政府所定預期目標，其中1998年全年實際增速也與目標值基本接近（詳見表1）。因此，從5%左右的GDP增速目標中可以看出2023年較明確的穩增長信號。

政策端有望持續發力穩增長。財政政策方面，報告提出2023年財政預算赤字率在3.0%、擬安排專項債額度達到3.8萬億，對比2022年的赤字率2.8%和專項債額度3.65萬億，財政支持經濟的力度進一步增長。結合22年底中央經濟工作會議提出“積極的財政政策要加力提效”，我們預計2023年財政政策繼續保持積極，考慮到地方財力問題，今年或主要依賴政策性銀行、結構化貨幣政策工具、特別國債等廣義財政來發力。貨幣政策方面，報告提出“穩健的貨幣政策要精準有力”，此外去年底中央經濟工作會議指出“要保持流動性合理充?！?，綜合來看今年貨幣政策在總量上或將維持相對寬松，或存在進一步加碼的可能性，以此來穩固對實體經濟的可持續支持力度。同時貨幣政策或也將從結構性工具發力，截至去年年底，結構性貨幣政策工具余額大約6.4萬億元。地產政策方面，報告指出“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，建立實施房地產長效機制，擴大保障性住房供給，推進長租房市場建設，穩地價、穩房價、穩預期，因城施策促進房地產市場健康發展”。對于房地產政策，我們認為在需求端將調整之前的限制政策，釋放有效需求，在供給端關鍵是解救優質供給，以此支持房地產市場穩健運行。結合二十大報告、中央經濟工作會議，未來地產行業望加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，住房租賃市場或將迎來發展機遇。

2. 基本面和資金面望支撐市場繼續向上

22年10月底以來行情屬于牛市初期第一波上漲，目前或未結束。對應到A股市場層面，隨著“兩會”后穩增長政策持續加碼，助推我國宏微觀基本面走向復蘇，市場行情有望進一步向上。我們在《旭日初升——2023年中國資本市場展望-20221202》中分析過，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22年10月底A股底部屬于反轉底，23年A股將步入牛市初期，本輪22年10月底以來的上漲行情性質屬于牛市初期的第一波上漲。對比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數漲幅往往在30%附近，目前（截至2023/03/03）上證指數已創下近期新高，22年10月底至今最大漲幅達15%，同期滬深300漲幅18%（最大漲22%），但相較歷史尚有差距。我們認為22年10月底以來的這輪上漲行情并未結束，盡管今年1月30日后市場面臨小幅調整，但后續隨著A股基本面和資金面的積極因素催化，市場有望進一步上行。

當前高頻經濟數據回升，驗證政策正落地生效中。從基本面維度看，今年2月份PMI為52.6%，相較1月上升2.5個百分點，創下2012年5月以來的新高，顯示當前我國經濟已在明顯回暖。此外部分高頻經濟數據同樣在持續上行，從二手房交易看，熱點城市二手房成交明顯上升，6大熱點城市二手房當周（截至23/03/03，下同）成交面積較22年農歷同比增長57%，達到19年同期的131%水平。此外，我國出行數據已在穩步回升，例如國內航班滾動7日的執行數量同比增速已從22年10月最低的-72%升至目前的9%；市內交通方面，近期百城擁堵延時指數持續處于2019年以來歷年農歷同期最高水平，截至23/3/3百城擁堵指數達19年農歷同期的101%。綜合來看，當前我國經濟已在穩步修復中，今年全國“兩會”后預計政策端將對穩增長形成更多支持，進而推動我國的宏微觀基本面進一步走向復蘇，我們預計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到10-15%。

資金面角度看內資望接力外資入市。資金面維度，借鑒18年末-19年初上一輪熊市底部，外資于18年11月時開始明顯流入A股市場，而從19年2月起杠桿資金和公募等內資開始接力。本輪行情里內資接力外資已有跡象，具體來看，陸股通凈流入規模已從23年1月的1413億元降至2月的93億元，而融資凈買入額的規模則從6億元升至431億元，公募基金發行規模從182億元升至328億元。對比歷史上的市場行情和基金發行情況（詳見圖11），當市場行情明顯回暖后基金發行往往迎來放量，目前已在發行或通過審核待發行的偏股型基金總數約350個，按過去三個月基金平均發行規模10億元/個來計算，則后續或至少有3500億元的基金將發行成立。此外從更長的維度看，過去三年疫情擾動導致我國居民積累了一定的超額儲蓄，往后看，我們認為隨著疫情擾動漸去，疊加居民資產配置向權益遷移的大趨勢，A股市場有望成為居民超額儲蓄流動的重要方向，因此公募基金有望成為推動未來內資增量入場的主要來源，我們預計23年公募資金凈流入A股市場規?；蛲黄?萬億元。

3. 從兩會報告看產業亮點

短期均衡，全年成長更優，如數字經濟，及新能源結構性亮點。如前文所述，在基本面和資金面的積極催化下，我們認為本輪22/10底以來的牛市第一波上漲還未結束。借鑒19年牛市第一波上漲的歷史經驗，后續隨著基本面數據逐步驗證和內資接力入市，市場或迎來第三小段行業普漲，未來短期看行業可能趨于均衡，詳見《牛市第一波上漲的節奏及行業特征——借鑒19年初-20230212》。近期部分低估值國企已經迎來估值修復，3月4日新華社報道國務院國資委日前以視頻形式召開會議，對國有企業對標世界一流企業價值創造行動進行動員部署，此外今年政府工作報告指出“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力”。目前中證民企指數PE（TTM，下同）為41倍，中證國企指數PE為12倍，后續A股國企估值或仍存在修復空間。

著眼全年，圍繞報告指引的政策脈絡，數字經濟代表的成長空間或更大。當前政府工作報告已明確指出“產業政策要發展和安全并舉。促進傳統產業改造升級，培育壯大戰略性新興產業，著力補強產業鏈薄弱環節?？萍颊咭劢棺粤⒆詮?。完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位?！蔽覀冋J為，當前我國產業政策聚焦“發展”與“安全”，同時強調科技政策聚焦自立自強，表明當前我國建設現代化產業體系核心主要在于發展關鍵科技領域；此外要保證產業體系自主可控和安全可靠，科技、能源、國防和糧食等領域都將是政府長期支持的重點方向。因此，加快建設科技領域代表的現代化產業體系，既能成為我國高質量發展的著力點，也與“推進國家安全體系和能力現代化”的目標契合。今年報告已指出“加快建設現代化產業體系。圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關”，并且“大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展?！?/p>

在穩增長背景下，數字經濟將成為科技政策落地的重要方向。我們在《策略對話行業：數字經濟的邏輯和亮點-20230208》中分析過，以數字經濟為代表的現代化產業正是擴內需與供給側結構性改革結合，具備供給創造需求的特質，已成為重塑經濟增長的重要抓手，未來政策的大力支持將加速數字經濟相關產業發展。數字經濟輻射硬件、軟件、服務商等TMT領域，政策支持下數字經濟建設提速，有望提振行業基本面，我們預計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業中增速最快且環比改善幅度最明顯。當前TMT板塊整體仍是低估低配，政策支持下數字經濟發展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。

關注新能源的結構性機會。除了數字經濟外，新能源產業同樣是我國建設現代化產業體系的重要一環，報告提出要“加快建設新型能源體系。完善支持綠色發展的政策”。同時習總書記在2月16日《求是》雜志文章中同樣提到加快規劃建設新型能源體系，要加快新能源、綠色低碳等前沿技術研發和應用推廣。當前新能源板塊整體估值相較高點已明顯回落，PE（TTM）處于19年來4%歷史分位，23年可關注板塊中景氣度有望維持高位的細分領域，如儲能、新能源車智能化等。

報告指出把恢復和擴大消費擺在優先位置，全年維度關注消費反轉。目前擴內需、促消費同樣是政策重點，報告中消費政策主要從以下幾個方面出發。第一，以改善人民生活品質為基礎，對近兩年受損較多的領域加大政策支持力度。一方面，報告指出“支持剛性和改善性住房需求”，有望促進裝潢、家居、家電等居住消費提升。另一方面，報告提出要“推動生活服務消費恢復”，對于受疫情沖擊較大的服務消費，即餐飲、文旅等或得到更多幫扶。第二，符合長期戰略規劃的領域或將進一步強化，報告指出要“穩定大宗消費”。實際上今年以來促汽車消費被部委多次提及，上海、合肥、重慶等地陸續出臺新能源車置換補貼，如上海市將延續實施新能源車置換補貼至2023年6月30日，并繼續免征車輛購置稅。往后看，更多刺激汽車消費的政策也值得關注。第三，消費發力離不開資金支持，報告指出要“多渠道增加城鄉居民收入”。去年底中央經濟工作會議提出消費是收入的函數，要多渠道增加城鄉居民收入，提高消費能力。我們認為財政將加大社會保障、轉移支付等調節，多渠道增加居民收入，特別是提高消費傾向高、但受疫情影響大的中低收入居民的消費能力。

去年中央經濟工作會議以來到今年“兩會”，政策上之所以多次強調促消費，主因是2022年消費受到了較大沖擊，未來疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善。但從市場面維度看22年10月底以來消費板塊股價已有修復，未來需關注消費板塊業績彈性更大的領域。我們在《供給側看消費機會在何處？——后“疫”時代報告系列4-20230222》中分析過，消費行業中前期供給收縮明顯的行業業績彈性將更大，結合市場面數據來看，業績修復預期下，當前估值相對合理的啤酒、酒店、黃金珠寶行業或相對較優。