本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

美國目前是全球最大的天然氣生產國和液化天然氣出口國。美國天然氣的產量和雄居第二位的俄羅斯相比，是1.45比1的關系。(請看圖1)

圖1：美國和俄羅斯是全球最大的兩個天然氣生產國

美國天然氣的主要產區集中在東部的阿巴拉契亞山脈(也就是頁巖氣的發源地)和東南部的得克薩斯和墨西哥灣地區(也就是頁巖油的發源地)。密集的天然氣管線(圖2藍線)將天然氣產地與天然氣主要消費中心連接起來。

圖2：美國的天然氣管線網絡與亨利港(Henry Hub)的位置

亨利港(Henry Hub)在哪里？

美國像我國一樣，地域廣闊，氣候環境比較復雜。全美國冬季對天然氣取暖和夏季空調用天然氣發電的需求也相對的比較復雜。當東北部的緬因州千里冰封的時候，東南部的佛羅里達和西南部的圣地亞哥溫暖如夏。氣候條件決定了各地的天然氣現貨價格有著非常大的差距和變化。天然氣現貨商們利用網絡連接展現和交易各個主要城市和地區的天然氣現貨。

下面圖3僅僅展現著幾個重要地區天然氣價格，實際交易的地方天然氣現貨要比所展示的多。我們目前所交易的芝商所Henry Hub天然氣期貨(合約代碼:NG,HH)期權就是基于在路易斯安那州的亨利港(Henry Hub)交接的天然氣現貨。

圖3：美國重要地區的天然氣價格

路易斯安那州在美國的墨西哥灣，夏季炎熱潮濕，其他季節氣候相對比較溫和。特殊的地理位置和密集的管道連接，確定了路易斯安那州的亨利港(Henry Hub)是美國最重要的天然氣價格樞紐。

圖4：亨利港Henry Hub連接各地天然氣管道，是美國最重要的天然氣價格樞紐

波動的天然氣價格

天然氣價格有明顯的季節性，并分為兩個主要季節，分別是冬季取暖周期和夏季降溫空調用天然氣發電周期。美國的冬季一般是從11月至3月；而夏季是從5月至9月。春秋季是注入庫存累庫時間。

個人在交易中發現，由于全球變暖，現在夏季空調用電所需的天然氣在不斷地增加，所以夏季天然氣價格的劇烈變化，絕對不容忽視，特別是在路易斯安那州這樣潮濕悶熱的地方。

圖4：住宅和發電需求占全美天然氣消費量一半

認識天然氣衍生品市場

芝商所的天然氣衍生品市場目前是美國最大的天然氣衍生品市場，分為兩部分，一部分是期貨市場，另一部分是期權市場。

在芝商所天然氣期貨市場中，目前主要交易三個不同的天然氣期貨合同：現貨交接的天然氣期貨(NG)、現金結算的天然氣期貨(HH)和小天然氣期貨(QG)。

這三個主要天然氣期貨的不同點在于：第一現貨交接和現金結算的標準天然氣期貨合同都是1,000,000英制熱量單位價格×10,000美元?，F金結算的小天然氣期貨是×2500美元。也就是說，四個小天然氣期貨(QG)合同等于一個標準天然氣期貨(NG,HH)合同。

第二現貨交接的標準天然氣期貨(NG)在結算日交接亨利港Henry Hub天然氣現貨。而現金結算的標準天然氣期貨(HH)和小天然氣期貨(QG)合同則是在合同最后一天現金結算。

上述三個天然氣期貨合同每天都有足夠的流通性來進行交易。

天然氣期權市場分為標準期權和每周期權。標準期權又分為現貨交接的美式期權(交易代碼:ON，國內一些交易平臺使用代碼:NG)和現金結算的歐式期權(交易代碼:LNE，國內一些交易平臺使用代碼:NGE)，兩者的流動性都非常好。

天然氣期權交易有下面兩個特點：第一冬季月份的天然氣期權隱含波動率要比其他季節高得多，請看下面圖5中綠線。

圖5：天然氣期權隱含波動率

第二，天然氣期權隱含波動率的風險在價格上方。虛值看漲期權的隱含波動率要比其他協定價格期權的隱含波動率的高得多，請看下面圖6。

圖6：天然氣虛值看漲期權的隱含波動率較高

目前的天然氣價格已經在近三年的最低位。由于暖冬和不斷增加的庫存，天然氣市場已經變得極度的悲觀。而個人認為這正是多頭應該建倉的好機會，策略多種多樣，買入牛市價差或者賣出虛值看跌期權都應該是不錯的選擇。

圖7：天然氣價格跌至近三年的最低位