股指期貨

【市場要聞】

外匯局：2022年12月，我國國際收支貨物和服務貿易進出口規模42382億元，同比下降6%，其中，貨物貿易出口20511億元，進口16489億元，順差4022億元；服務貿易出口2308億元，進口3073億元，逆差765億元。

美國聯邦政府債務達到31.38萬億美元的上限，美國財政部開始采取特別措施，以防止聯邦政府違約。美國財長耶倫表示，“暫停發債期”從1月19日開始，將持續到6月5日。美國財政部將使用兩個政府運營的退休基金作為財政資源，此舉將使財政部在不提高整體債務水平的情況下，能夠繼續付款。

【觀    點】

國際方面，美國通脹走低，持續加息預期大幅下降；國內方面，剛公布的去年12月經濟數據繼續下行。目前看期指是否重啟升勢仍有待疫情影響減弱之后，2023年經濟數據進一步驗證。

鋼 材

現貨上漲。普方坯，唐山3820（20），華東4050（30）；螺紋，杭州4180（0），北京4070（0），廣州4480（0）；熱卷，上海4280（50），天津4110（0），廣州4190（0）；冷軋，上海4570（0），天津4540（0），廣州4600（0）。

利潤上漲。即期生產：普方坯盈利147（15），螺紋毛利16（-16），熱卷毛利-30（34），電爐毛利-87（0）；20日生產：普方坯盈利172（4），螺紋毛利43（-27），熱卷毛利-3（23）。

基差螺紋走弱熱卷走強。杭州螺紋（未折磅）05合約-16（-31），10合約38（-33）；上海熱卷05合約56（22），10合約128（26）。

產量回落。01.13螺紋238（-10），熱卷297（-4），五大品種862（-21）。

需求回落。01.13螺紋171（-41），熱卷284（-7），五大品種755（-68）。

庫存累庫。01.13螺紋671（66），熱卷309（13），五大品種1493（107）。

建材成交量1.7（-0.9）萬噸。

【總   結】

當前絕對價格中性，現貨利潤盈虧平衡線，盤面利潤轉正，基差微貼水，現貨估值中性，盤面估值中性，產業內估值中性。

本周供需延續雙降，需求在疫情影響開工以及內外訂單持續疲軟下有超季節性下滑跡象，供給側電爐提前休假，建材產量下滑較快，庫存開始加速累庫，低產量下累庫速度中性，符合季節性特征，鋼材基本面矛盾不大，但需要注意庫存正逐步向社庫轉移，貨權開始分散。

低利潤下冬季鋼廠庫存不高，成本支撐造成現貨下方支撐較強，負反饋風險不高，在旺季預期下，盤面價格更多交易預期因素。黑色處于弱現實強預期狀態，外盤近期交易流動性改善而偏強，黑色系年前資金行為偏多，節前以高位震蕩看待，建議投資者謹慎參與。

鐵 礦 石

現貨上漲。唐山66%干基現價1038（0），日照超特粉724（5），日照金布巴823（9），日照PB粉858（10），普氏現價123（0）。

利潤持平。PB20日進口利潤-16（0）。

基差走弱。金布巴01基差70（-1），金布巴05基差96（-1）；pb01基差58（0），pb05基差84（0）。

供給下滑。1.13，澳巴19港發貨量2194（-549）；45港到貨量2370（-112）。

需求上升。1.13，45港日均疏港量327（16）；247家鋼廠日耗273（+1）。

庫存積累。1.13，45港庫存13359（-74）；247家鋼廠庫存10241（+285）。

【總    結】

鐵礦石絕對估值中性，相對估值中性偏高，基差偏低。驅動端廢鋼短期對產量提升很有限的情況下鐵礦石為鐵元素主要供給，當前當前港口以工廠采購為主，冬儲補庫基本結束，后期較難出現下跌工廠立馬采購的跡象，港口疏港量將季節性下滑，近端現貨驅動有走弱跡象，近期價格監管文件頻出，期貨價格小幅承壓，在鐵水未明確見頂之前鐵礦石往下回調的幅度和深度不應做過多想象，對于05合約，遠期下游需求轉好預期無法證偽情況下預期與現實博弈，將表現為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續關注旺季需求的實際情況。

焦煤焦炭

最低現貨價格折盤面：蒙古精煤折05盤面2010；焦炭第二輪提降后廠庫折盤2870，港口折盤2900。

期貨：JM2305貼水124，持倉7.7萬手（夜盤-638）；J2305平水廠庫，持倉3.51萬手（夜盤-1278）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.521（+0.005）。

庫存（鋼聯數據）：1.19當周煉焦煤總庫存3010.3（周-5.3）；焦炭總庫存1014.1（周+30.4）；焦炭產量112.6（周-0.1），鐵水223.74（+1.44）。

【總   結】

春節將至，產地煤礦開始逐步放假，煉焦煤供應量不斷縮減，同時下游焦企考慮到自身利潤多按需采購，且貿易商等中間環節多數已停止采購，市場供需兩弱，成交活躍度較低。焦炭市場落實兩輪降價后暫穩運行，隨著近期少部分投機需求進場，焦企多開始轉虧有不同程度的減產動作，同時下游鋼廠盈利能力有所改善且整體庫存水平較往年稍顯偏低，整體看焦炭基本面較前期稍有改善。整體雙焦盤面基差偏小，焦煤有供給端增量預期，春節前難有趨勢性行情。

能 源

【瀝青】

瀝青供需雙弱，暫無明顯矛盾，現貨報價持穩，期貨以跟隨原油波動為主。BU2月為3858元/噸(+25)，BU6月為3877元/噸(+11)，山東現貨為3535元/噸(0)，華北現貨為3800元/噸(0)，華東現貨為3675元/噸(0)，山東BU2月基差為-243元/噸(–25)，山東BU6月基差為-262元/噸(–11)，BU2月-6月為-19元/噸(+14)，BU3月-6月為-8元/噸(+9)，瀝青加工綜合利潤為109元/噸(+86)。

利潤：瀝青理論利潤為正，實際加工有利潤；汽柴油延續上漲，煉廠綜合利潤高位走闊，市場對節后汽柴需求繼續看好?；睿荷壤^續走闊。供需存：節前維持供需雙弱；總庫存維持低位，煉廠出貨大幅放緩下，廠庫延續累庫。

觀點：相對估值偏高（中升水+中利潤），短期驅動中性，關注春節后的瀝青開工情況。前期已提示3月空單止盈，當前建議觀望，等待更好的做空盈虧比入場。6月合約交易宏觀向好預期，以逢低做多為主，當前建議觀望。

【LPG】

PG23024848（+156），夜盤收于4847（–1）；華南民用5130（+0），華東民用4950（+0），山東民用5550（+50），山東醚后6150（+200）；價差：華南基差282（–156），華東基差202（–156），山東基差902（–106），醚后基差1652（+44）；02–03月差103（+14），03–04月差–265（+8）。

估值：LPG盤面昨日繼續沖高，夜盤回穩；現貨價格波動減小，基差繼續收窄；近月小幅正套，遠期曲線Back結構維持，四月翹起；內外價差倒掛幅度不大。整體估值水平中性。

基本面：國際油價保持堅挺，年后關注對俄成品油限價方案及國內節后需求成色；海外丙烷漲幅收窄，相對強弱：CP>FEI>MB，海運費持續走弱，關注MB對FEI的壓制；國內方面，若進口成本持續推漲可能提升節后價格中樞，但需驗證需求成色。

觀點：LPG當前整體估值水平中性。中期來看一方面美國產量維持高位，國內煉廠節后若提負荷則供給端依舊不缺；另一方面在高投產背景下PDH難以給出很高的利潤。因此如果PDH利潤進一步壓縮，結合裝置春檢可能給出空配LPG的機會；如果PDH利潤被動走闊，結合新裝置投產可考慮做縮PDH利潤。今年倉單量同比低于往年，月差交易應給出更高的安全邊際。臨近春節長假，盤面流動性風險增加，建議觀望，等待矛盾進一步累積。

橡膠

【數據更新】

現貨價格：美金泰標1480美元/噸（-10）；人民幣混合11100元/噸（+0）。

期貨價格：RU主力13305元/噸（-125）；NR主力10230元/噸（-60）。

基差：泰混-RU主力基差-2205元/噸（+125）。

【資    訊】

2022年國內狹義乘用車累計生產2336.7萬輛，同比增長+11.6%。累計零售量為2054.3萬輛，同比增長+1.9%。

柬埔寨橡膠總局數據：2022年，柬埔寨出口橡膠達37.29萬噸，較2021年同期的36.63萬噸增長了+1.8%。

【總    結】

日內滬膠減倉下行。供應端，東南亞產區逐步從旺產期向減產期過渡，原料價格存上漲趨勢，國內季節性累庫且速度偏快；需求淡季，下游企業停工停產將持續到節后，開工率逐步降低。當前基本面變化不大，倉單相對集中，宏觀向好預期仍在，偏強震蕩看待。節前建議觀望，短期關注倉單與持倉，長期關注需求好轉預期兌現情況。

PVC

現貨市場，PVC回升，燒堿高位。

電石法PVC：華東6455（日+20，周+200）；華北6310（日+0，周+170）；華南6485（日+20，周+180）。

乙烯法PVC：華東6600（日+0，周+265）；華北6550（日+0，周+225）；華南6650（日+0，周+275）。

液堿：華東1120（日+0，周+0）；華北1100（日+0，周+0）；西北1050（日+0，周+0）。

片堿：華東4550（日+0，周+0）；華北5000（日+0，周-150）；西北4100（日+0，周-150）。

期貨市場，盤面走強；基差偏低；5/9價差低位。

期貨：1月6586（日+0，周+181）；5月6634（日+0，周+165）；9月6635（日+0，周+164）。

基差：1月-75（日-55，周+20）；5月-117（日-59，周+33）；9月-119（日-54，周+41）。

月差：1/5價差-48（日+0，周+16）；5/9價差-1（日+0，周+1）；9/1價差49（日+0，周-17）。

利潤，燒堿高位；乙烯法PVC、蘭炭及電石一般；電石法PVC較差。

燒堿：華東880（日+0，周+0）；華北1096（日+0，周+0）；西北941（日+0，周+0）。

原料：蘭炭-377（日-132，周-157）；電石166（日+0，周+55）。

電石法：西北一體制-271（日+35，周+175）；華東外采制-754（日+20，周+55）；華北外采制-732（日+0，周+25）；西北外采制-512（日+35，周+95）。

乙烯法：石腦油制-166（日-63，周+103）；MTO制-32（日+1，周+163）；外采乙烯制891（日+2，周+474）；VCM制255（日+104，周-392）。

供需，供應回落；需求回落；庫存略增，表需回落。

供應：整體開工77.5%（環比-0.4%，同比+1.5%），周產量42.6萬噸（環比-0.2萬噸，累計同比+103.5%）。

需求：下游開工40.3%（環比-5.3%，同比-33.1%）。

庫存：社會庫存45.9萬噸（環比+0.3萬噸，同比+41.6%）；周表需42.7萬噸（環比-2.1萬噸，累計同比+109.4%），周國內表需40.0萬噸（環比-2.1萬噸，累計同比+124.5%）。

【總    結】

周四PVC現貨及期貨走強，基差低位，5/9低位。近期PVC供應處于高位，下游階段性需求起速，終端需求低迷；庫存正經歷考驗，不過表需仍處于高位；原料價格回落，但是綜合利潤不高，下方空間不大。當前主要利多因素在于利潤較差、成本高企；主要利空因素在于供應高位、下游剛需較弱、終端需求較弱、外需轉弱。策略：當前觀望為主。

純堿玻璃

現貨市場，純堿走強，玻璃持平。

重堿：華北2950（日+0，周+50）；華中2940（日+0，周+40）。

輕堿：華東2765（日+0，周+10）；華南2860（日+0，周+0）。

玻璃：華北1635（日+0，周+4）；華中1660（日+0，周+0）；華南1740（日+0，周+0）。

純堿期貨，盤面上漲；基差偏低；5/9月間價差高位。

期貨：1月2230（日+0，周-938）；5月2987（日+0，周+31）；9月2505（日+0，周+115）。

基差：1月710（日-15，周+886）；5月-47（日-33，周-43）；9月435（日-12，周-93）。

月差：1/5價差-757（日+0，周-969）；5/9價差482（日+0，周-84）；9/1價差275（日+0，周+1053）。

玻璃期貨，盤面上漲；基差較低；5/9月間價差在-30元/噸附近。

期貨：1月1735（日+0，周+235）；5月1731（日+0，周+51）；9月1761（日+0，周+38）。

基差：1月-99（日-11，周-229）；5月-95（日-13，周-57）；9月-125（日-13，周-40）。

月差：1/5價差4（日+0，周+184）；5/9價差-30（日+0，周+13）；9/1價差26（日+0，周-197）。

利潤，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利979（日+25，周+46）；聯堿法毛利1313（日+15，周+46）；天然法毛利1365（日+0，周+0）。

玻璃：煤制氣毛利34（日+0，周-5）；石油焦毛利-131（日+0，周-8）；天然氣毛利-157（日-3，周+25）。

堿玻比：現貨比值1.80（日+0.00，周+0.02）；1月比值1.29（日+0.00，周-0.76）；5月比值1.73（日+0.01，周-0.01）；9月比值1.42（日-0.00，周+0.04）。

純堿供需，供應回到高位；輕堿需求走高，重堿需求持平；庫存去化，表需回落。

供應：整體開工91.3%（環比+1.2%，同比+12.6%），產量60.8（環比-0.7，累計同比+129.0%）。

需求：輕堿下游開工62.6%（環比+1.0%，同比+3.9%）；光伏日熔量77980（環比+2100，同比+89.0%），浮法日熔量161580（環比-260，同比-7.6%）。

庫存：廠庫25.4（環比-2.9，同比-85.7%）；表需62.2（環比-2.4，累計同比+148.4%），國內表需58.3（環比-2.3，累計同比+139.2%）。

玻璃供需，供應持平；終端需求低位；庫存連續去化，表需略降。

供應：產量1602（環比-3，累計同比+85.0%）浮法日熔量161580（環比-260，同比-7.6%）。

需求：1-11月地產數據：施工面積、開發投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負增長。

庫存：13省庫存5008（環比-190，同比+30.8%）；表需1757（環比-39，累計同比+129.7%），國內表需1731（環比-39，累計同比+129.3%）。

【總    結】

周四純堿現貨持平，期貨走強，基差低位，5/9高位；玻璃現貨持平，期貨走強，基差低位，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤+中高價格+低庫存”的狀態，現實仍強但持續時間可能弱于預期，估值相對健康；5月合約前期下行至成本附近時表現出較強韌性，近期已兌現了大部分上漲邏輯；此外5月合約上方空間之前受玻璃壓制，近期逐步打開。玻璃處于“低利潤+中價格+高庫存”的狀態，前期現貨短暫好轉帶動1/5價差走強，但后續供需格局弱于預期，1/5價差向下收斂；當前玻璃利潤較低，預期有轉頭跡象，庫存延續較快的去化速度，但絕對水平仍高，持續性仍需檢驗。策略：當前觀望為主。

生 豬

現貨市場，1月19日卓創跟蹤全國外三元均價15.25元/公斤，較前一日上漲0.11元/公斤?，F貨市場幾近休市。臨近春節，大場陸續停售，市場供應量下滑。多數屠宰企業進入停工停收狀態，需求端減量明顯。

期貨市場，1月19日總持倉94143（-544），成交量23540(+972）。LH2303收于14970元/噸（-80），LH2305收于16940（-105）。

【總結】

臨近長假盤面交易謹慎，節后市場存分歧。上周末發改委發聲建議屠企適當增加商業庫存等指明政策方向，但現貨兌現恐仍需時間。當前出欄體重雖有下滑但仍偏高，供應壓力猶存，節后消費市場季節性表現來看較難有明顯增量，但市場對消費市場邊際改善存期待，近端弱勢易帶來遠月樂觀預期。