注：上圖所有品種觀點為主力合約的短期觀點，具體以官網報告為準

宏觀&大類資產

注：宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同

宏觀大類：信貸數據企穩改善 穩增長預期初步傳導

策略摘要

商品期貨：貴金屬、內需型工業品（黑色建材等）、農產品謹慎偏多；有色金屬、原油鏈條商品中性；

股指期貨：謹慎偏多。

核心觀點

■ 市場分析

美聯儲主席繼續釋放偏鷹信號。1月10日鮑威爾表示，“在應對持續高通脹的同時，有時候必須會做出一些不受歡迎的決定”。美國2022年12月非農就業人口新增22.3萬人，高于市場預期，并且12月失業率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪資是支撐遠端通脹預期最大的因素，但數據公布后市場并未對超預期非農給予太大的悲觀計價，后續美聯儲官員發言和對本輪加息終點判斷重要性將有所上升。

國內經濟預期持續支撐內盤資產。近期國內穩增長政策層出不窮，12月26日，國務院調整新冠實施“乙類乙管”；12月16日中央經濟工作會議繼續釋放穩增長信號，會議指出明年的經濟工作要從“從改善社會心理預期、提振發展信心入手”；央行四季度貨幣政策例會也強調“重點發力支持和帶動基礎設施建設”“滿足房地產行業合理融資需求”；元旦至今，各地的陸續“因城施策”進一步釋放穩地產信號。高頻數據也顯示政策利好傳導順暢，上周代表出行的道路擁堵、地鐵客運數據顯著回升，本輪高頻數據調整或有望見底回升，高頻的地產銷售數據也有回暖跡象。并且月頻經濟數據也初現企穩跡象，2022年12月的國內信貸數據企穩改善。對于A股以及內需型工業品我們保持樂觀，隨著高頻數據的企穩改善以及穩增長政策的進一步出臺，后續仍有繼續回升的空間。

綜合來講，基于對國內經濟的樂觀判斷，A股和內需型工業品（黑色建材等）繼續保持樂觀 。商品分板塊來看，新年至今北半球的美國和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平，呈現“暖冬”的現象，采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊，此外海外的衰退預期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長期的原油供需格局仍偏緊，上述因素影響偏短期；有色板塊目前進入季節性補庫階段，并未有明顯的驅動邏輯；農產品中的生豬供需兩端預計未來一季度均面臨一定壓力，進而短期拖累飼料板塊，但長期農產品基于供應瓶頸、成本傳導的看漲邏輯仍未發生改變；貴金屬基于我們對于美元指數持續回落，以及海外經濟衰退風險和全球金融尾部風險上行的背景下，繼續推薦逢低做多。

■ 風險

地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球冷冬（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；美聯儲超預期收緊（風險資產下行風險）；各國加碼物價調控政策（商品下行風險）。

金融期貨

國債期貨：中長期貸款超預期

策略摘要

當前國內債市又再度交易強預期，金融信貸數據并未帶來利率下行，展望后市，一季度寬信用政策有望進一步發力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹慎觀望的態度。 

核心觀點

■市場分析

利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.13%、2.5%、2.71%、2.84%和2.86%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為74bp、36bp、15bp、72bp和34bp，國債利率上行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.34%、2.7%、2.89%、2.99%和2.99%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為65bp、29bp、10bp、65bp和29bp，國開債利率上行為主，國開債利差總體收窄。

資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.34%、2.18%、2.14%、2.4%和2.24%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為90bp、7bp、10bp、106bp和23bp，回購利率上行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.12%、1.93%、1.98%、2.14%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為122bp、40bp、36bp、102bp和20bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。

期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.06%、-0.16%和-0.23%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.01元、-0.09元和-0.21元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0763元、0.3677元和0.4923元，凈基差多為正。

■重點指標

從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數下行，信用邊際轉緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。

■策略建議

昨日期債震蕩為主，尾盤明顯下跌，或受北京車牌取消限購政策的影響。同時，臨近春節，資金利率抬升，央行繼續維持凈回籠操作，操作略顯鷹派。貨幣政策并未如期寬松，且經濟復蘇預期仍強，對債市形成抑制，但我們認為，降息仍可有一定期待。

數據方面，12月新增社融1.31萬億，較去年同期少增1.05萬億，新增人民幣貸款1.44萬億，較去年同期多增4004億，企業債和政府債融資是社融下滑的主要拖累項，企業中長期貸款仍是主要支撐項。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比為11.8%，亦低于前值。我們認為，信用低點已過，疲弱的金融信貸數據反而有望增強政府穩增長的決心，2023年經濟復蘇力度仍望超出市場預期。

海外方面，美國12月非農就業新增22.3萬人，高于預期20萬人，失業率再度回落至3.5%，不過時薪同比上漲 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠低于預期值5%，數據公布后，美債利率顯著收跌，美元指數亦跳水，市場仍交易美聯儲加息放緩的邏輯。我們認為，當前市場對于今年美聯儲暫停加息的預期很強，這對美債利率的打壓或成為短期后市的主旋律。

當前國內債市又再度交易強預期，金融信貸數據并未帶來利率下行，展望后市，一季度寬信用政策有望進一步發力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹慎觀望的態度。

■風險

寬信用力度超預期；流動性收緊。

股指期貨：指數走勢分化，A股持續結構性行情

A股三大指數走勢分化，板塊輪動較快，新能源車產業鏈走強，創業板收漲。截至收盤，上證指數跌0.21%報3169.51點，深證成指漲0.49%報11506.79點，創業板指漲1.38%報2474.01點；兩市成交量降至7472億元；北向資金全天凈流入58.01億元。盤面上，汽車、商貿零售、美容護理、電力設備板塊領漲，非銀金融、石油石化、銀行、鋼鐵板塊跌幅居前。港股早盤探底，午后上行，恒生指數收跌0.27%報21331.46點，恒生科技指數跌0.27%。美國三大股指全線收漲，道指漲0.56%報33704.1點，標普500指數漲0.7%報3919.25點，納指漲1.01%報10742.63點。

地產端政策持續。前段時間地產行業放出“三支箭”，多個政策落地，多項融資渠道快速修復，2022年末融資規模出現翹尾跡象。市場預期今年各項金融支持政策將會加大力度，地產端融資渠道有望進一步加強。

關注上市公司年報業績。當前進入2022年年報業績披露窗口，截至1月10日，共有176家企業發布業績預告，預喜比例超70%，從凈利潤同比增幅來看，23%公司的預計凈利潤增幅下限超過100%。從行業來看，公布預告數量較多且預喜率較高的行業有電力設備、機械設備、醫藥生物。

關注CPI數據。鮑威爾在新年首場講話中沒有就利率政策發表評論，也沒有談及美國經濟形勢，美股短暫回溫，但整體美國衰退預期持續，預計美股還有下跌空間。關注本周CPI數據。

行業方面，關注電力設備、汽車、建筑裝飾、農林牧漁板塊。景氣度高的行業指的是未來該行業符合國家戰略轉型、產業升級目標，成長空間大，同時目前營收處于快速擴張的狀態。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏，是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點關注，從數據上看，高景氣度一般擁有高ROE、高利潤增長率，交易擁擠度的指標一般由行業的成交額演算得來，當前主要為電力設備、汽車、建筑裝飾、農林牧漁行業。

總的來說，中央經濟會議對2023年工作進行的部署，全力擴大內需是穩增長的核心，改善居民就業、提振居民信心為恢復和擴大內需的重點，預計消費逐步復蘇，相關板塊上行動力加強。各部門依照中央經濟會議指示推進穩經濟措施落地成效，加大對重點行業及中小微企業的扶持力度。人民幣匯率走強，資金情緒好轉。中長期看，中國宏觀經濟韌性強，看好2023年A股，關注內需改善情況。行業方面，關注消費、電力設備、汽車、建筑裝飾、農林牧漁板塊逢低做多機會。

■策略

股指謹慎偏多

■風險

若中美關系轉差、海外貨幣政策超預期收緊、債務危機、地緣風險升級，股指有下行風險

能源化工

原油：中國原油買興逐步邊際恢復

中國煉廠與貿易商的原油買興正在邊際恢復，據悉1月份將有10船裝載巴西石油的VLCC運往中國，用于補充國內商儲庫存，而據悉Unipec還采購了200萬桶1月裝Johan Sverdrup，當前安哥拉2月裝的船貨也已經全部銷售完成，目前在普氏迪拜窗口的賣方當中主營玩家也罕見缺席，且部分煉廠減少了1月份的汽油出口計劃，這些跡象表明，國內煉廠也正在通過加大采購非俄羅斯原油來應對內需復蘇，我們預計未來國內市場將從去年的去庫周期轉為補庫，在終端消費的支撐下，大煉化裝置投產以及存量煉廠的提負將會支撐原油進口需求。

■   策略

中性，單邊觀望為主，二季度做空柴油裂差

■   風險

上行風險：中東地緣政治升溫，俄烏沖突升級

下行風險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現重大進展、宏觀出現尾部風險

燃料油：市場短期驅動有限，關注俄羅斯供應變化

■ 市場分析

當下高低硫燃料油自身市場驅動有限。其中，高硫燃料油過剩矛盾仍未緩解，俄羅斯燃料油發貨量還沒有明顯下滑的跡象，整體浮倉庫存依然處在歷史高位區間。與此同時，低硫燃料油雖然庫存壓力不大，但市場面臨著供應增量逐步兌現的壓力，對于亞太市場而言，短期區內煉廠供應及區外套利船貨均有明顯的增長，近月雖維持Back結構，但裂解價差已經降至2020年以來的低位水平。整體來看，在原油劇烈震蕩的背景下，FU、LU短期價格驅動均不明朗，需等待新的變盤因素出現，其中值得關注的是俄羅斯燃油供應在歐盟成品油禁運生效后的變化。

■ 策略

短期觀望為主，等待原油端趨勢企穩；中期關注FU單邊逢低多及59正套機會

■ 風險

原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；航運業需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油出口超預期；伊朗燃料油出口超預期

液化石油氣：市場情緒邊際好轉，期價顯著反彈

■ 市場分析

近日PG期價呈現從底部反彈的態勢，尤其在昨日錄得較大漲幅。目前結合國際和國內液化氣基本面來看，市場趨勢沒有大的反轉，但短期存在一些邊際上的利好。一方面，春節前下游存在補貨需求支撐，當下成交氛圍較好。此外，化工端開工負荷存在邊際回升的預期，或小幅提振原料需求?？傮w而言，短期市場情緒有所轉好，疊加盤面前期表現極為弱勢，對現貨存在較大貼水，另外倉單量也在逐漸減少，一些邊際上的利好支撐了期價的反彈。但基于目前的市場前景與倉單壓力，PG上方阻力仍存，且考慮到春節假期臨近，建議觀望為主，不宜追漲。

策略

中性，短期觀望為主

■ 風險

無

石油瀝青：市場交投清淡，短期驅動有限

■ 市場分析

當前國內瀝青市場處于供需兩弱的狀態，一方面國內瀝青裝置開工處于低位，尤其是北方地區多數煉廠主產渣油或者停產檢修，預計1月份排產量環比12月進一步下降；另一方面，隨著春節假期臨近，終端項目施工處于年前尾聲，瀝青市場交投持續轉淡。整體而言，雖然現貨持續偏緊，但市場當下缺乏明顯的驅動，昨日國內現貨價格也大體持穩。此外，原油市場處于多空交織格局，油價劇烈震蕩，趨勢同樣不明朗。綜合來看，短期建議觀望為主，等待新的信號出現。

■ 策略

春節前觀望為主，等待油價趨勢企穩

■ 風險

無

聚烯烴：上方壓力明顯，聚烯烴增倉下行

策略摘要

周二國際油價小幅下滑，因市場預期全球最大的石油消費國，美國進一步加息將令經濟增長放緩，限制燃料需求。國內SC原油跌近1%，利空油化工品種。新產能投產窗口臨近，國內產能預期增加，下游需求逐步轉弱，石化去庫速度放緩，市場進入季節性累庫。上方壓力明顯，下方成本支撐減弱，聚烯烴繼續增倉下行，隨著01合約交割完畢后，05合約將承受新產能壓力，估計繼續走出貼水行情的概率較大，重點關注原油走勢變化，建議日內短線逢高做空或者觀望。

核心觀點

■市場分析

庫存方面，石化庫存58.5萬噸，較上一工作日-2.5萬噸。和近兩年情況接近，且庫存處近三年正常區間，目前看中游有累庫跡象。

基差方面，LL華北基差在-20元/噸，PP華東基差在-80元/噸，基差平穩，交割月份基差回歸為主。

生產利潤及國內開工方面，PP生產利潤原油制處于虧損狀態，LL油頭法和PDH制PP生產利潤為正，這種情況將促進廠家進一步生產增加供應。

非標價差及非標生產比例方面，HD 注塑-LL 價差維持負值，LL再次得到分流，供應面寬松，偏利空。PP低融共聚-PP拉絲價差增大，對PP標品供應利好。

進出口方面，美金快速補跌， PP進口窗口打開后又重新關閉，PE進口窗口關閉，暫時沒有進口的壓力。

■策略

（1）單邊：上方壓力明顯，下方成本支撐減弱，建議日內短線逢高做空或者觀望。

（2）跨期：暫觀望。

■風險

原油價格波動，下游補庫持續性，匯率貶值導致的進口窗口上移，俄烏沖突惡化。

甲醇：西北周初指導價有所調降，港口基差持穩

策略摘要

單邊：觀望。港口需求一直維持低位，國內煤頭久泰供應下降，1月累庫速率有所縮窄，但仍是累庫預期。后續關注伊朗限氣裝船減少導致的2月到港下滑速率。宏觀氛圍偏強，但產業周期仍是累庫，估值逐步偏高。

核心觀點

■ 市場分析

甲醇太倉現貨基差維持在05+25。西北周初指導價有所調降，港口基差基本持穩。國內方面，市場傳聞久泰甲醇裝置12月底至1月底檢修，關注兌現情況。

外盤，伊朗季節性限氣檢修持續，預計影響2月到港下滑。但短期到港仍有壓力，目前預期1月進口到港仍在100萬噸以上。

港口方面，外購MTO裝置維持低負荷，港口需求維持低位。下游MTO方面、盛虹、南京誠志一期MTO均復工時間待定；山東魯西甲醇30萬噸/年烯烴裝置于11月11日停車，近日有計劃準備重啟；浙江興興新能源科技有限公司69萬噸/年甲醇制烯烴裝置已重啟。

策略

單邊：觀望。西南氣頭季節性限氣檢修，且國外伊朗季節性限氣檢修，外盤開工有所回落，中期供應收縮。然而港口MTO開工低而拖累甲醇需求，甲醇持續累庫預期。宏觀氛圍交易需求恢復預期，產業仍偏累庫預期，暫觀望。

■ 風險

原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

PTA：關注下游絲價變動 TA短期累庫壓力仍存

策略摘要

謹慎偏空。原油持續下跌，短期難有反轉趨勢，給下游下跌帶來空間；PX及TA加工費繼續高位，另外TA1月累庫風險持續增加，加工費強勢行情存疑，短期看空加工費；下游利潤空間繼續抬升但節前持謹慎態度。

核心觀點

■市場分析

TA方面，基差10元/噸（+0），基差收斂。TA加工費389元/噸（+8），PX價格上漲情況下TA加工費仍上漲。供需偏弱，近期PTA裝置重啟，開工恢復下，預計1月累庫率進一步回升，有回落預期，短期TA估值過高，謹慎偏空。

PX方面，PX加工費306美元/噸（0），盛虹200萬噸新投PX裝置已于上周末開車出產品，目前負荷提升中，投產時間早于預期。加工費仍然維持高位，目前PX加工費偏高，整體估值繼續偏高，后期有回落預期，建議逢高做空。

終端利潤近期提升，但持續性值得關注，長短絲開工率萎靡，重點關注絲價的變動帶來的庫存變化，年前還是繼續持謹慎態度。

■策略

（1）單邊：謹慎偏空。原油價格下跌趨勢明顯，短期難有反轉，下游價格中樞繼續偏弱。國內宏觀面一致性較強，需謹慎對待。TA及PX加工費目前仍處高位，震蕩風險較大。（2）套利：觀望。

■風險

原油價格大幅波動；PX新裝置投產進度；宏觀面改善的終端需求不及預期。

EG：短期原油反彈，EG震蕩上行

策略摘要

本周EG小幅去庫，受下游聚酯開工維持低位拖累，EG持續累庫預期，驅動仍偏弱。但宏觀環境仍交易需求恢復預期，EG本身估值較低，觀望。

核心觀點

■ 市場分析

基差方面，周二EG張家港基差-151元/噸（-24）。

生產利潤及國內開工，周二原油制EG生產利潤為-1531元/噸（+155），煤制EG生產利潤為-1734元/噸（+78），仍維持深度虧損。

開工率方面，上周國內乙二醇整體開工負荷在64.18%（+1.31%），其中煤制乙二醇開工負荷在56.30%（+7.30%）。其中油制裝置剔除10萬噸長停產能。煤頭裝置剔除132萬噸長停產能，實際負荷基本與上期持平。中科煉化（50）檢修10天，嘉興三江（15）停車暫未有重啟計劃，盛虹煉化（100）降負1成。湖北三寧（60）負荷小幅提升。海外方面印度IOC（47）技改完成順利重啟，美國樂天（70）Sasol（28）預計本月中旬重啟，其他受寒潮影響的裝置殼牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）陸續升溫恢復中。1月累庫預期不減。

進出口方面，周二EG進口盈虧-109元/噸（+67），進口持續一定虧損，到港有限。

下游方面，周二長絲產銷30%（-25%），滌絲產銷整體偏弱，短纖產銷37%（+7%），滌短產銷今日整體清淡。

庫存方面，本周一CCF的EG港口庫存90.3萬噸（-3），主港小幅去庫。

■ 策略

本周EG小幅去庫，受下游聚酯開工維持低位拖累，EG持續累庫預期，驅動仍偏弱。但宏觀環境仍交易需求恢復預期，EG本身估值較低，觀望。

■ 風險

原油價格波動，煤價波動情況，工廠檢修持續性，下游需求恢復情況。

PVC：弱現實拖累，PVC震蕩整理

策略摘要

截止1月10日，PVC裝置利潤有所修復，整體開工負荷有所提升；本月累計120萬噸新增產能部分量產；原料電石方面生產狀況不穩定，電石采購價仍有上漲情況出現；出口訂單或延緩社庫累庫進程。

核心觀點

■ 市場分析

期貨市場：截止1月10日PVC主力收盤6369元/噸（+0.03%）；前二十位主力多頭持倉：418489（+3067），空頭持倉：490159（+4771），凈空持倉：71670（-1074）。

現貨：截至1月10日華東（電石法）報價：6200元/噸（+20）；華南（電石法）報價：6290元/噸（+15）。

蘭炭：截止1月10日陜西1366元/噸（0）。

電石：截止1月10日華北4185元/噸（+30）。

觀點：當前臨近春節疊加公共衛生事件，需求短期難有起色，給價格帶來一定壓力。供需邊際雖然在走弱，但短時間內強預期及出口增量主導盤面走勢。強預期支撐下，價格易漲難跌，然而上行空間卻受弱現實拖累。上下行驅動均顯不足。反彈空間保持謹慎態度，建議觀望。

■ 策略

中性；弱現實與強預期博弈當中，暫維持觀望。

■ 風險

美聯儲加息預期；原油走勢以及地產數據情況。

尿素：廠商博弈繼續，市場平穩運行

策略摘要

昨日國內尿素市場行情平穩運行，隨著春節的越來越近，不少廠家也陸續開始節日期間訂單的預收，而市場剛需下降趨勢、儲備性的需求并不穩定。短時市場繼續處于廠商博弈的局面，價格或明或暗小幅松動，以促進廠家新單成交，行情短時延續弱勢，期貨建議以震蕩思維對待

核心觀點

■市場分析

期貨市場：1月10日尿素主力收盤2532元/噸（-31）；前二十位主力多頭持倉：79318（+1962），空頭持倉：77077（-1173），凈空持倉：-2241（-2997）。

現貨：1月10日山東臨沂小顆粒報價：2710元/噸（0）；山東菏澤小顆粒報價：2710元/噸（0）；江蘇沐陽小顆粒報價：2740元/噸（0）。

原料：1月10日小塊無煙煤1790元/噸（0），尿素成本2258元/噸（0），尿素出口窗口-75美元/噸（0）。

生產：截至1月4日，煤制尿素周度產量87.48萬噸（+1.27%），煤制周度產能利用率80.12%（+5.42%），氣制尿素周度產量13.38萬噸（-12.26%），氣制周度產能利用率36.01%（-1.51%）。

庫存：截至1月5日港口庫存19.9萬噸（+1.6），廠庫庫存89.18萬噸（-2.32）。

觀點：昨日國內尿素市場行情平穩運行，隨著春節的越來越近，不少廠家也陸續開始節日期間訂單的預收，而市場剛需下降趨勢、儲備性的需求并不穩定，所以整體氛圍相對偏弱，行情因此窄幅整理。

■策略

中性：短時市場繼續處于廠商博弈的局面，價格或明或暗小幅松動，以促進廠家新單成交，行情短時延續弱勢，期貨建議以震蕩思維對待。

■風險

下游儲備動向，氣頭企業復工，煤炭價格波動

苯乙烯：EB價格漲后回調，供應壓力增大

策略摘要

上周EB價格漲后回調，供應壓力增大，國產開工恢復，新裝置連云港石化的投產，1月預期累庫速率增加，下游需求季節性回落，整體估值偏高，建議逢高做空；上游純苯港口供應壓力增大，庫存延續累庫，下游需求剛需增加。

核心觀點

■ 市場分析

周一純苯港口庫存23.84萬噸（+0.65萬噸），累庫狀態，預計本周仍延續累庫。純苯加工費211美元/噸（-9美元/噸），加工費仍偏高，有壓縮預期。

EB基差-20元/噸（+10元/噸），EB生產利潤119元/噸（-85元/噸），利潤下降。

下游需求端PS、ABS有下降預期，EPS或小漲。

■ 策略

（1）上周EB價格漲后回調，供應壓力增大，國產開工恢復，新裝置連云港石化的投產，1月預期累庫速率增加，下游需求季節性回落，整體估值偏高，建議逢高做空；上游純苯港口供應壓力增大，庫存延續累庫，下游需求剛需增加。

（2）跨期套利：觀望。

■風險

原油價格反彈

短纖：供需雙弱，短纖市場弱勢運行

策略摘要

成本端價格繼續承壓，聚酯鏈整體供需雙弱。短纖下游開工率仍處于節前的下行趨勢，目前需求處于疲軟階段。淡季累庫預期顯現，短纖價格弱勢運行，目前暫時保持觀望。

核心觀點

■ 市場分析

PF基差-20元/噸（+0），現貨持續偏弱運行。

TA及EG價格橫盤震蕩，帶動PF價格弱勢運行。PF生產利潤21元/噸（-9），生產利潤持續收縮。

上周滌綸短纖權益庫存天數15.3天（+1.5），年底需求降溫，庫存有所回升，庫存水平仍偏高。上周直紡滌短負荷82%（+6.4%），疫情感染過峰后負荷基本恢復。

今日短纖產銷在37%（+7%），市場成交一般。滌紗開工率28%（-0）預期節前開工率仍下滑。

■ 策略

（1）單邊：成本端價格繼續承壓，聚酯鏈整體供需雙弱。短纖下游開工率仍處于節前的下行趨勢，目前需求處于疲軟階段。淡季累庫預期顯現，短纖價格弱勢運行，目前暫時保持觀望。

■ 風險

下游需求何時恢復，上游原料價格擺動。

天然橡膠：泰南雨水干擾，膠水價格上漲

策略摘要

越南、泰國東北部進入減產期，泰國南部雨水干擾，膠水價格上漲，臨近春節需求短期呈現低迷狀態，產區供應壓力轉弱支撐膠價，橡膠震蕩上行。

核心觀點

■市場分析

期現價差：1月10日，RU主力收盤12920元/噸（+30），NR主力收盤價9650元/噸（+15）。RU基差-670元/噸（-105），NR基差-83元/噸（-107）。RU非標價差2195元/噸（+30），煙片進口利潤201元/噸（+73）。

現貨市場：1月10日，全乳膠報價12250元/噸（-75），混合膠報價10725元/噸（0），3L現貨報價11575元/噸（-25）,STR20#報價1415美元/噸（0），丁苯報價10700元/噸（+100）。

泰國原料：生膠片43.50泰銖/公斤（-1.01），杯膠39.25泰銖/公斤（+0.45），膠水43.80泰銖/公斤（+0.60），煙片47.21泰銖/公斤（+0.16）。

國內產區原料：云南膠水10800元/噸（0），海南膠水11350元/噸（0）。

截至1月6日：交易所總庫存186744（+42），交易所倉單174970（+1370）。

截止1月5日，國內全鋼胎開工率為44.25%（-0.45%），國內半鋼胎開工率為51.52%(-2.07%）。

觀點：供應端，越南、泰國東北部進入減產期，泰國南部降雨影響開割，膠水價格上漲，產區供應壓力轉弱，橡膠加工廠存在囤積原料的需求，支撐膠價；需求端，輪胎成品庫存居高，全鋼半鋼開工率環比延續下跌，臨近春節需求短期呈現低迷狀態；庫存方面，社會庫存繼續小幅累庫，交割利潤偏高下交易所倉單注冊繼續增加，RU01合約臨近交割最后交易日持倉減幅較小，有接貨趨向。全球供應收縮支撐膠價，橡膠震蕩上行為主。

■策略

中性偏強，產區供應壓力轉弱支撐膠價，需求短期仍呈現低迷狀態，關注節后經濟活動恢復情況以及宏觀經濟政策，橡膠中長期趨勢看多，操作上逢低做多為主，橡膠震蕩上行。

■風險

海外割膠進度，國內下游需求的改善等

有色金屬

貴金屬：市場波動相對有限 貴金屬維持偏強態勢

策略摘要

近期美聯儲官員再度發表相對鷹派的言論，但市場反應卻并不強烈，美元繼續維持偏弱格局，而貴金屬價格則是維持強勢，目前就操作而言，仍然建議以逢低買入為主。

核心觀點

■ 貴金屬市場分析

宏觀面

昨日經濟數據方面相對清淡，此前美聯儲官員再度發布鷹派言論，但市場對此反應相對有限，美元仍維持相對低位。而美聯儲主席鮑威爾表示，物價穩定是健康經濟的基礎。在通脹高企的情況下恢復價格穩定可能需要采取短期內不受歡迎的措施，這也暗指或將持續大幅加息。不過目前市場對于貴金屬品種的青睞也愈發強烈，黃金ETF此前持續減持的情況已經逐步得到改變，并且近期全球央行對于黃金的增持力度也在加大，因此總體看來，黃金仍是目前值得配置的資產品種。

基本面

上個交易日（1月10日）上金所黃金成交量為9,908千克，較前一交易日下降46.96%。白銀成交量為515,680千克，較前一交易日下降25.45%。上期所黃金庫存為3,330千克，較前一交易日持平。白銀庫存則是較前一交易日上漲3,339千克至2,111,842千克。

最新公布的黃金SPDR ETF持倉為914.17噸，較前一交易日下降1.15噸。而白銀SLV ETF持倉為14,558.06噸，較前一交易日下降27.18噸。

昨日（1月10日），滬深300指數較前一交易日上漲0.11%，電子元件板塊則是較前一交易日上漲0.57%。光伏板塊則是較前一日上漲0.67%。

■ 策略

黃金：謹慎看多

白銀：謹慎看多

套利：暫緩

金銀比價：暫緩

期權：暫緩

■ 風險

美元以及美債收益率持續走高

銅：現貨交易清淡 但美元偏弱運行仍提振銅價

策略摘要

目前由于需求淡季影響，下游采購仍然相對清淡，不過目前美元走弱相對明顯，并且國內宏觀層面而言，地產至暗時刻也已基本過去，故此目前銅價或暫時維持震蕩偏強格局。

核心觀點

■ 銅市場分析

現貨情況：

據SMM訊，昨日日內現貨升水盤踞于平水價格附近，市場交投略顯冷淡。早市，持貨商延續昨日報價，主流平水銅報于升水20~40元/噸，好銅報于升水50元/噸附近，濕法銅如esox報于貼水50元/噸；詢盤寥寥，成交幾無。進入上午十時，持貨商略顯讓步，調價至主流平水銅平水~升水10元/噸附近，好銅持貨商挺價于升水20~30元/噸，濕法銅報于貼水80~貼水60元/噸；期間主流平水銅浮現部分貼水10元/噸價格被下游剛需采購秒收，隨后重心依舊保持于平水價格上方，大部分持貨商貼水出貨意愿不高。

觀點：

宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾表示，物價穩定是健康經濟的基礎。在通脹高企的情況下恢復價格穩定可能需要采取短期內不受歡迎的措施，這也暗指或將持續大幅加息。但美元也并未因近期美聯儲官員的鷹派態度而出現明顯走強，目前仍維持震蕩偏弱格局。這使得金融屬性相對較強的銅再度受益。

礦端供應方面，目前干擾仍相對較高，據百川訊，智利公布11月銅產量45.9萬噸，同比下降5.5%，原因是礦山品位下降，供水緊張，事故和設備改造等。之前智利一重要港口出現嚴重火災，估計可能會對出口造成影響。當然目前精礦供應較寬松，暫不影響煉廠生產。但智利礦山老化、設備老化、秘魯社會對抗等諸多干擾因素在年末已有體現，未來生產干擾或持續超預期，在極端低庫存情況下容易帶來支撐。TC價格上周下降1.44美元/噸至84.63美元/噸。

冶煉方面，目前雖然TC價格由于礦端干擾的增加而出現走低的情況，但整體依舊維持相對高位。據百川訊，上周電解銅產量為19.33萬噸，與此前一周基本持平。由于今年農歷新年相對較早，過節氣氛愈發濃重，故此近兩周產量均不會有太大的變化。

消費方面，目前隨著春節的臨近，整體詢報盤態勢有所下降，觀望情緒較濃，采購心理偏謹慎。此外，目前國內針對房地產方面政策的扶持力度仍相對較大，地產板塊至暗時刻或以逐漸遠去，不過就眼下來看，需求處于淡季之中，并且伴隨著累庫的情況。因此近兩周內，需求端料難對銅價有明顯支撐。

庫存方面，昨日LME庫存走低0.04萬噸至8.48萬噸。SHFE庫存持平于2.81萬噸。

國際銅方面，昨日國際銅比LME為6.75，較前一交易日下降0.43%。

總體而言，目前由于需求淡季影響，下游采購仍然相對清淡，不過目前美元走弱相對明顯，并且國內宏觀層面而言，地產至暗時刻也已基本過去，故此目前銅價或暫時維持震蕩偏強格局。

■ 策略

銅：謹慎看多

套利：中性

期權：賣出看跌（62,000元/噸下方）

■ 風險

美元以及美債收益率持續走高

房地產板塊持續低迷

鎳不銹鋼：鎳價繼續下挫，現貨升水走強

鎳品種：

昨日鎳價繼續下挫，滬鎳主力合約價格跌破21萬關口，由于春節假期臨近物流即將停運，部分下游入場采購，現貨升水繼續小幅走強。SMM數據，昨日金川鎳現貨升水上漲2250元/噸至13750元/噸，俄鎳升水上漲200元/噸至7100元/噸，鎳豆升水上漲1000元/噸至5500元/噸。昨日滬鎳倉單增加188噸至1588噸，LME鎳庫存減少216噸至54312噸。近期硫酸鎳需求不佳、價格一路下跌，即便鎳價自高位大幅下挫，鎳豆自溶硫酸鎳虧損幅度依然處于高位。

■ 鎳觀點：

鎳中線利空與低庫存現狀的矛盾持續存在，未來中間品供應增量快于新能源板塊耗鎳增量，精煉鎳供需或將轉為過剩，中線預期偏空。短期來看，全球精煉鎳顯性庫存仍處于歷史低位，低庫存與低倉單狀態下鎳價上漲彈性較大，容易受資金情緒影響。不過由于當前鎳價已處于歷史高位，較產業鏈其他環節產品存在明顯高估現象，隨著期貨擠倉情緒消退，鎳價或將逐步回歸理性，以謹慎偏空思路對待。

■ 鎳策略：

謹慎偏空。不過由于低庫存與低倉單狀態未改，仍需警惕資金情緒帶來的擾動，不宜過度追空。

■ 風險：

低庫存下的資金博弈、鎳主產國供應變動。

304不銹鋼品種：

昨日白天不銹鋼期貨價格維持震蕩走勢，夜間大幅下挫，現貨價格持穩為主，基差處于偏低水平，當前商家陸續進入假期狀態，現貨市場成交清淡。昨日無錫市場不銹鋼基差下降45元/噸至315元/噸，佛山市場不銹鋼基差上漲55元/噸至465元/噸，SS期貨倉單減少306噸至74489噸。SMM數據，昨日高鎳生鐵出廠含稅均價持平為1360元/鎳點。

■ 不銹鋼觀點：

不銹鋼短期供需兩弱，中線預期供需同增。短期來看，1月份市場處于供需雙弱狀態，304不銹鋼利潤狀況較差，鋼廠陸續安排減產，但消費端亦受春節影響降至低谷，消費降幅或將大于供應降幅。當前300系不銹鋼社會庫存持續累升至歷史高位，春節期間仍將繼續累庫，可能創出新高，期貨倉單亦大幅攀升至上市后的高位，短期不銹鋼期貨價格或承壓弱勢運行。

■ 不銹鋼策略：

中性。短期不銹鋼期貨價格或弱勢運行。

■ 風險：

印尼鎳產品出口政策、消費超預期走強。

鋅鋁：LME庫存持續去化 鋅價偏強震蕩

鋅策略觀點

昨日鋅價偏強震蕩，主因外圍情緒回暖且LME鋅庫存持續下滑。供應方面，近期國內鋅礦加工費談判陸續結束，主流價格成交在5500元/金屬噸以上，進口礦現貨市場成交氛圍清淡。當前國內煉廠原料庫存儲備2個月左右，原料供應充沛。隨著國產鋅精礦加工費高位運行，鋅錠冶煉廠家在利潤驅使下生產積極性較高，預計鋅錠供應平穩釋放。需求方面，部分下游企業逐步進入春節假期階段，預計原料補庫的空間有限，消費或延續疲態。整體來看，國內基本面趨向于供增需弱，但短期內受海內外鋅錠庫存持續維持歷史低位影響，鋅價下方有一定支撐，在當期價位建議以逢低做多的思路對待。

■ 策略

單邊：謹慎偏多。套利：中性。

■ 風險

1、海外能源危機持續性。2、消費不及預期。3、流動性收緊快于預期。

鋁策略觀點

昨日鋁價偏強震蕩，近期美聯儲對下次加息態度較前期緩和，美元指數繼續回落，提振市場情緒。供應方面，近期貴州地區再次發布降負荷通知，電解鋁供應繼續縮減，預計貴州地區三輪減產約影響共80萬噸產能，新增及復產產能暫未釋放增量，因此電解鋁供應方面整體處于縮減趨勢。需求方面，鋁下游加工企業開工表現弱勢，其中鋁板帶、鋁線纜、鋁箔開工率出現下滑，目前臨近假期淡季，部分下游企業已停止接單，市場年前囤貨積極性較弱，預計后期市場交易清淡，庫存逐步累積。綜合來看，國內鋁市供需雙弱，臨近假期許多下游企業有提前放假計劃，需求預計延續弱勢，但供應端近期受貴州三輪減產影響運行產能再度下降，預計1月產量有所下滑，考慮到近期供應受到一定干擾且宏觀向好，建議以逢低做多的思路對待。

策略

單邊：謹慎偏多。套利：中性。

■ 風險

1、國內疫情情況及管控政策。2、消費不及預期。3、流動性收緊快于預期。

工業硅：持倉量大幅增加 盤面下行

■ 期貨及現貨市場行情分析

昨日主力合約收盤價17475元/噸，下跌310元，跌幅1.74%，目前華東553升水425元，421牌號計算品質升水后，貼水275元。期貨盤面下跌，持倉量增加明顯，昨日收盤持倉19285手，較前一日增加6705手。春節前基本面較弱，部分貿易商年底拋貨導致現貨價格走弱，但在枯水期成本支撐下，價格基本已觸底，在新產能不及預期或在生產端出現擾動時，價格會高于預期，因此短期內盤面或震蕩走強，春節后隨著消費端恢復，現貨與期貨盤面出現或均出現反彈。

工業硅：昨日部分工業硅價格下跌，據SMM數據，截止1月10日，華東不通氧553#硅在17500-17700元/噸，下跌100元；通氧553#硅在17800-18000元/噸，下跌100元；421#硅在19100-19300元/噸，下跌100元；521#硅在18600-18700元/噸，下跌100元；3303#硅在19100-19300元/噸，下跌100元。目前生產端相對持穩，但后續西南地區仍存在繼續減產可能，需要關注西南減產情況及新疆提產情況。消費端有機硅與鋁合金相對較弱，多晶硅產量繼續增長，目前供需基本平衡，庫存基本維穩，但整體庫存仍較高，近期受部分貿易商出貨回籠資金影響，導致近期價格小幅走弱。但枯水期生產成本較高，且目前消費量較大，若云南四川枯水期大面積停產，供應將嚴重不足，預計價格將逐漸企穩，春節后可能出現反彈。

多晶硅：多晶硅價格下跌，據SMM統計，多晶硅復投料報價135-155元/千克，下跌11.0元/kg；多晶硅致密料120-140元/千克, 下跌16.5元/kg；多晶硅菜花料報價110-115元/千克，下跌18.0元/kg；顆粒硅115-125元/千克，下跌28.0元/kg。多晶硅產量不斷提產，在價格下跌期間，簽單情況也較弱。但多晶硅價格回落，對于終端光伏裝機有利，裝機成本降低后，預計集中式裝機量會明顯增加。由于有部分新增產能及前期投產產能提產，多晶硅產量將繼續增加，對工業硅需求量也將保持增長，近期多晶硅價格回落幅度較大，預計將逐漸維穩。

有機硅：有機硅價格維穩，據卓創資訊統計，1月10日山東部分廠家DMC報價16400元/噸；其他廠家報價17000-17500元/噸。春節前終端市場表現一般，廠家剛需采購，部分下游廠家受訂單及疫情影響提前休假，采購較為謹慎，且物流即將停運，節前整體表現一般。目前多家單體生產企業停產檢修或降負運行，目前行業整體開工較低，在生產成本支撐下，價格下跌空間有限，同時受終端市場影響，價格上漲動力也不足，預計有機硅開工及價格均維穩，難有大幅波動，春節后隨著終端市場回暖，整體開工有望提升。

■ 策略

近期期貨盤面震蕩，但現貨價格跌至西南地區成本線，春節后消費端復蘇，存在反彈可能，可逢低做多。

■ 風險點

1、下游工廠開工及訂單情況影響消費

2、多晶硅投產及終端光伏裝機情況影響消費預期

3、主產區電力供應情況影響供應

黑色建材

鋼材：現實預期碰撞，市場震蕩運行

■ 邏輯和觀點：

昨日螺紋2305合約收于4124元/噸，環比上漲0.76%。熱卷2305合約收于4166元/噸，環比 上漲0.48%，現貨方面：杭州中天螺紋價格4150元。杭州熱卷價格4160元。商家反饋剛需為主，整體成交一般。全國建材成交5.28萬噸。

整體來看，成材產銷端均環比回落，庫存持續累積，成材消費處于絕對淡季，但由于鋼廠提前放假產量有所下降，在低產量，低利潤的背景下保持一定韌性。隨著疫情管控的放松加上地產端融資的刺激，建材需求有望年后得到修復，可對遠期的供需給予樂觀的態度。短期隨著春節的臨近，產銷及補庫節奏均有進一步放緩的趨勢，補庫程度弱于往年，預計鋼材價格維持高位震蕩趨勢，后期關注春節后的消費啟動情況和春節期間疫情是否有擴散趨勢。

■ 策略：

單邊：高位震蕩

跨期：無

跨品種：無

期現：無

期權：無

■ 關注及風險點：疫情發展情況、宏觀及地產行業政策變化、壓縮粗鋼政策等。

鐵礦：市場情緒回暖，鐵礦高位震蕩

■ 邏輯和觀點：

鐵礦石主力2305合約震蕩上行，收于839.5元/噸，上漲10元/噸，環比上漲1.21%。青島港PB粉840元/噸，上漲15元/噸。鐵礦港口成交100.5萬噸，環比下降32.3%。昨日，央行和銀保監會聯合召開了主要銀行信貸工作座談會。會議強調，要配合有關部門和地方政府扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，運用好保交樓專項借款、保交樓貸款支持計劃等政策工具。

整體來看，在防疫政策及宏觀環境等好轉后，市場情緒也開始轉暖，鋼鐵全產業低庫存略有緩解。尤其在鋼廠端，廢鋼到貨不足，鐵礦庫存的回升較為明顯。成材端當前淡季特征明顯，庫存增加，消費不佳以及成材利潤差等因素始終制約著鐵礦價格。上周五晚上，發改委發文研究加強鐵礦石價格監管，近期需要關注政策因素對盤面價格的擾動。

■ 策略：

單邊：震蕩偏強

跨品種：無

跨期：無

期現：無

期權：無

■ 關注及風險點：高爐檢修情況，鋼廠利潤情況，淡季需求水平等。

雙焦：市場情緒偏弱，盤面震蕩為主

■ 邏輯和觀點：

焦炭方面：焦炭盤面連續四日上漲，2305合約收于2726.5元/噸，漲幅0.48%，上漲13元/噸?，F貨方面，港口現貨準一級焦參考成交價2680-2700元/噸，焦炭現貨市場穩中偏弱運行。焦企生產積極性一般，多維持前期生產狀態，鋼廠方面補庫接近尾聲，多按需采購。綜合來看，整體供需格局趨于寬松，各鋼廠采購節奏有所放緩，影響需求，預計短期內焦炭維持震蕩走勢。

焦煤方面：昨日焦煤2305合約略有下跌收于1843元/噸，跌幅0.16%，下跌3元/噸?，F貨方面，現貨市場偏弱運行，報價有所下調。春節臨近，從本周開始煤礦開始陸續放假，供應端進一步減量，焦化廠也剛需補庫為主。蒙煤方面，通關量微增到626車，目前蒙5原煤價格較上一交易日持平。整體來看，預計短期內焦煤維持震蕩走勢。

■ 策略：

焦炭方面：震蕩

焦煤方面：震蕩

跨品種：無

期現：無

期權：無

■ 關注及風險點：疫情防控，下游采購意愿，成材價格利潤，煤炭進口等關注及風險點。

動力煤：供給收縮明顯煤價整體較穩

■ 市場要聞及數據：

期現貨方面：產地方面，臨近春節，產地陸續放假，供給收縮較為明顯，也是支撐短期煤價比較重要的因素。港口方面，近期港口偏穩運行，考慮到節前供應偏緊以及節后需求釋放預期，貿易商存在挺價情緒。進口煤方面，隨著春節臨近，國內終端的進口煤需求逐漸轉弱，采購需求較為剛性，印尼煤價主要以穩為主。運價方面，截止到1月10日，海運煤炭運價指數（OCFI）報于645.35，較上一日下跌個2.82點，環比下跌0.44%。本周海運煤炭運價指數連續下跌，已跌至歷史低位。

需求與邏輯：產地煤供應縮減，煤價弱勢維穩，港口庫存持續累積，市場價格持續下降。終端電廠日耗增長空間不大，庫存相對偏高，后續需求持續性不強，非電終端錯峰生產，市場煤采購不多。當前供需雙弱格局，整體煤價維持偏弱運行。期貨上由于流動性不足，因此我們建議繼續中性觀望。

■ 策略：

單邊：中性觀望

期權：無

■ 關注及風險點：疫情持續影響、政策的突然轉向、港口累庫超預期、突發的安全事故、外煤的進口超預期等。

玻璃純堿：市場消息擾動，純堿5-9價差走擴

■ 邏輯和觀點：

玻璃方面，昨日玻璃2305合約震蕩下行，收于1654元/噸，跌23元/噸?，F貨方面，昨日全國均價1621元/噸，環比上漲0.19%。整體來看，玻璃供應維持在較低水平，春節放假前玻璃廠去庫和貿易商備貨意愿偏強，但臨近春節，預計下游實際需求將逐漸趨弱，全國整體產銷表現已弱于前兩周。目前各地地產銷售端持續放寬限制，融資端也在轉好，有望傳導到竣工端。真實需求的啟動和成色，需要等到年后才能驗證，昨日市場再次傳出內蒙古阿拉善天然堿項目相關消息，受此影響玻璃跟隨純堿震蕩下行。

純堿方面，昨日純堿主力合約2305震蕩下行，收于2783元/噸，跌10元/噸?，F貨價格持穩運行。純堿供應維持在高位，需求端待發訂單充足，光伏玻璃新增項目不停推進，各環節總庫存偏低的情況未有改善，基本面表現偏強。昨日市場再度傳出遠興能源天然堿項目投產相關消息，受此影響09遠月合約大跌，帶動05近月合約同步下行，正套價差快速拉大，根據公布的計劃推算，預計05合約表現強于09合約。

■ 策略：

玻璃方面：中性

純堿方面：震蕩偏強

跨品種：多純堿2305空玻璃2305、多純堿2305空純堿2309

■ 關注及風險點：地產及宏觀經濟改善情況、疫情影響、玻璃產線突發冷修情況等。

農產品

油脂：馬棕月報偏空，油脂延續回調

油脂觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤棕櫚油2305合約7786元/噸，較前日下跌202元，跌幅2.53%；豆油2305合約8502元/噸，較前日下跌134元，跌幅1.55%；菜油2305合約10103元/噸，較前日下跌131元，跌幅1.28%?，F貨方面，廣東地區棕櫚油現貨價格7779元/噸，較前日下跌166元，廣東地區24度棕櫚油現貨基差P05-7，較前日上漲36；天津地區一級豆油現貨價格9221元/噸，較前日下跌43元，現貨基差Y05+719，較前日上漲91；江蘇地區四級菜油無現貨報價。

上周三大油脂期貨盤面震蕩偏弱，均小幅下跌。主要由于市場對經濟衰退有所擔憂，下游現貨需求并沒有啟動，且北半球今年相對溫暖，對于燃料需求減少，國際油價下跌也拖累油脂價格。后市來看，豆油方面，市場焦點依然集中在南美，巴西本周大豆已播種98.9%，較上周進展0.5%，較去年快0.1%。其中，出芽期占比0.8%，開花期占比23.2%，結莢期占比42.6%。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所數據顯示，截至1月5日為止大豆的播種僅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所預計今年的播種面積為1670萬公頃，目前已播種1366萬公頃。截至1月5日，阿根廷大豆作物狀況評級較差為38%(上周為28%，去年13%)；一般為52%(上周62%，去年37%)；優良為8%(上周10%，去年50%)。國內下游現貨需求并未有所增加，遠期合同相對補庫，鑒于油廠對消費預期的看好，2-5月再度成交。臨近春節，還需關注近兩周下游的備貨需求。但預計現貨基差以穩弱或是小幅下調為主。棕櫚油方面，據外媒報道，2022/23年馬來西亞棕櫚油產量預估下降至1880萬噸，較上次預估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。據SPPOMA和MPOA等數據顯示，馬來12月棕櫚油減產，為連續第二個月產量下降，但船運機構高頻數據顯示12月份出口量環比下滑，主要由于需求的疲軟導致，MPOB月度供需報告顯示產量162萬噸、出口147萬噸、庫存219萬噸，符合市場預期，外圍多空交織，對行情缺乏指引。國內餐飲用油需求存在恢復預期，上周庫存近期首次出現下降，主因是到船減少疊加出庫進度改善，預計短期棕櫚油震蕩偏強，但國內供應仍寬松對價格形成壓制。菜籽油方面，菜油全國現貨基差仍處于高位。當前菜油跟隨相關產品及消息面較為活躍。因國內菜油供應預期逐步增加，菜油整體呈現近強遠弱格局，預計短期這一格局仍會延續。另外美國農業部1月12日將公布1月USDA報告，報告中美豆單產將會定產，收獲面積也預計會有微調。

■ 策略

單邊中性

■ 風險

無

油料：大豆市場走貨量小、花生持續消耗庫存為主

大豆觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤豆一2305合約5259元/噸，較前日上漲30元/噸，漲幅0.57%?，F貨方面，黑龍江地區食用豆現貨價格5368元/噸，較前日下跌10元/噸，現貨基差A01+109，較前日下降39；吉林地區食用豆現貨價格5430元/噸，較前日下跌20元/噸，現貨基差A01+171，較前日下降50；內蒙古地區食用豆現貨價格5433元/噸，較前日下跌40元/噸，現貨基差A01+174，較前日下降70。

上周豆一國內期貨價格表現平緩，周內價格在5143-5263元區間內小幅波動，上周五最終報收5177元/噸，與上上周五相比，下跌2元。外盤方面，上周美豆期貨價格波動較大，下跌明顯，CBOT大豆前三個交易日一路下跌，最后一日稍有回調，價格從1524美分跌至最終的1492美分，回調明顯?，F貨方面，中儲糧大豆收購價格繼續下調，東北大豆上周仍在下行區間，南方大豆價格也有所下調。隨著大豆購銷逐步接近尾聲，春節前大豆價格或無明顯調整。鑒于基層余糧較大，后續進口大豆價格也或有回落可能對市場的支撐或有所減弱，政策端也暫無明顯的利多消息，預計本周大豆價格或相對穩定，節后市場目前來看暫無明顯好轉跡象。

策略

單邊中性

■ 風險

無

花生觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤花生2304合約10134元/噸，較前日下跌24元/噸，跌幅0.24%?，F貨方面，遼寧地區現貨價格10333元/噸，較前日持平，現貨基差PK01+197，較前日上漲24，河北地區現貨價格10354元/噸，較前日持平/噸，現貨基差PK01+218，較前日上漲24，河南地區現貨價格10488元/噸，較前日持平，現貨基差PK01+352，較前日上漲24，山東地區現貨價格9955元/噸，較前日持平，現貨基差PK01-181，較前日上漲24。

上國內花生價格平穩運行。截止至2023年1月6日，全國通貨米均價為10680元/噸，較上上周上漲20元/噸。上周終端表現疲軟，產區交易進入收尾階段，購銷有限。而油廠方面，預計本周將陸續停機停收，上周油廠持續下調收購報價，對市場心態有所影，商品米報價總體持穩。短期來看，春節臨近，市場采購將陸續結束，油廠采購進入尾聲，花生價格缺乏波動因素，預計本周花生價格震蕩運行。

■ 策略

單邊中性

■ 風險

需求走弱

飼料：豆菜粕小幅走弱，玉米高位震蕩

粕類觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤豆粕2305合約3782元/噸，較前日下跌37元，跌幅0.97%；菜粕2305合約3138元/噸，較前日下跌14元，跌幅0.44%?，F貨方面，天津地區豆粕現貨價格4526元/噸，較前日下跌28元，現貨基差M05+744，較前日上漲9；江蘇地區豆粕現貨4532元/噸，較前日下跌35元，現貨基差M05+750，較前日上漲2；廣東地區豆粕現貨價格4559元/噸，較前日下跌41元，現貨基差M05+777，較前日下跌4。福建地區菜粕現貨3300元/噸，較前日持平?，F貨基差RM05+162，較前日上漲14。

國外方面，阿根廷的新作大豆播種情況仍是市場關注的焦點，巴西方面目前播種進度正常，且豐產概率較大；阿根廷方面雖然周末迎來有利降雨，但是降雨量不及預期，如果阿根廷干旱天氣在播種期間和關鍵生長期持續，隨著時間推移，單產、面積繼續下調概率較大，這將支撐CBOT盤面價格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆種植進度達到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。國內方面，由于春節備貨即將臨近，下游企業已陸續啟動節前采購備貨；另一方面，部分地區油廠挺價意愿較強，貿易商手中頭寸較少，對于價格也有一定支撐。目前需要持續關注阿根廷新作大豆情況，如果減產被證實，那全球大豆供應端將繼續面臨偏緊的狀態，國內豆粕也將被帶動上漲。

■ 策略

單邊謹慎看漲

■ 風險

產區降雨改善

玉米觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤玉米2303合約2874元/噸，較前日下跌16元，跌幅0.55%；玉米淀粉2303合約3024元/噸，較前日下跌24元，跌幅0.79%?，F貨方面，北良港玉米現貨價格2850元/噸，較前日持平，現貨基差C03-24，較前日上漲16；吉林地區玉米淀粉現貨價格2975元，較前日持平，現貨基差CS03-49，較前日上漲24。

國際方面，阿根廷干旱天氣迫使農民將2022/23年度的作物種植時間推遲，截至上周玉米種植率為63%，而平均水平為70.7%。然而近期預報繼續顯示天氣條件惡劣。國內方面，春節臨近，剩余的交易時間有限，市場購銷活動轉淡，基層新糧流通情況一般，貿易商收購量有限，深加工企業只是按需采購。預計短期內玉米價格以穩為主。

■ 策略

單邊謹慎看漲

■ 風險

飼料需求持續走弱

養殖：市場短期供需失衡，生豬期價加倉下跌

生豬觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤生豬 2303合約 15400元/噸，較前日下跌360元，跌幅2.28%?，F貨方面，河南地區外三元生豬價格 15.6元/公斤，較前日上漲0.28元，現貨基差 LH03+200， 較前日上漲637；江蘇地區外三元生豬價格 15.68元/公斤，較前日下跌0.28元，現貨基差 LH03+280，較前日上漲80；四川地區外三元生豬價格15.38元/公斤，較前日下跌0.2元，現貨基差 LH03-20，較前日上漲160。

本周集團場出于降低生豬存欄體重的目的增加出欄，用來緩解20天左右春節屠宰停工造成的被動壓欄從而導致體重過大料肉比上升過快。集團的出欄增加導致本周生豬供應壓力顯現，另外散戶的出欄與大肥的去化也受到了影響。當前大肥主要分布在東北，由于消費大肥能力與外調價差消失的原因東北大肥的去化速度緩慢，考慮到目前距離屠宰企業全面放假還有一周時間，疊加集團場下周會繼續保持較高出欄數據，因此在節前出欄窗口期供應仍將面臨較大壓力。需求方面，由于臨近春節緣故對于生豬的消費目前處于緩慢提升，主要的消費增長在北方地區，南方由于腌臘的結束消費主要以腌臘庫存為主，這也是南北價差消失的主要原因。由于價格原因預計本次腌臘庫存量偏低，預計年后的消費低迷時間不會太久。綜合來看預計本周的價格走勢仍將偏弱，節前窗口期如果出現出欄擠兌會導致價格大幅下跌，如節前庫存不能完成去化需要關注節后需求下滑導致的壓力。

■ 策略

單邊中性

■ 風險

無

雞蛋觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤雞蛋 2305合約 4373元/500 千克，較前日上漲13元，漲幅0.3%?，F貨方面，遼寧地區雞蛋現貨價格4.96元/斤，較前日上漲0.01元，現貨基差 JD05+591，較前日下跌5；河北地區雞蛋現貨價格4.86元/斤，較前日下跌0.04元，現貨基差 JD05+491，較前日下跌48；山東地區雞蛋現貨價格5.18元/斤，較前日持平，現貨基差 JD05+804，較前日下跌16。

供應方面，在雞蛋現貨和淘雞價格較前期雙跌的影響下，并且屠宰企業也存在低價備庫需求，因此上周淘汰雞量增幅明顯；12月新開產蛋雞為今年8月份新補欄雞苗，今年8月份天氣逐漸轉涼，散戶育雛難度減小，并且隨著蛋價的上漲，養殖企業補欄相對積極，但新開產蛋雞量仍小于淘雞量，供應持續偏緊。需求方面，進入1月份銷區務工人員逐漸返鄉，銷區市場需求逐步減弱；目前春節前備庫剛剛啟動，而產區蛋價小幅上漲影響貿易商拿貨積極性，貿易商拿貨更為謹慎。目前在雞蛋供需兩弱環境下，市場信心較弱，隨著春節的臨近，貿易商備貨需求支撐現貨價格，但期價是否與現貨價格同向運行仍需市場驗證。短期來看盤面價格或將震蕩運行，謹防春節假期引起的價格反復。

■ 策略

單邊中性

■ 風險

無

軟商品：現貨價格小幅上漲，鄭棉震蕩運行

棉花觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤棉花2305合約14445元/噸，較前日上漲55元/噸，漲幅0.38%。持倉量771970手，倉單數6036張?，F貨方面，新疆3128B棉新疆到廠價14881元/噸，較前一日上漲92?，F貨基差CF05+440，較前日上漲40。全國均價15167元/噸，較前日上漲53元/噸?，F貨基差CF05+720，較前日不變。

國際方面，本周雖周度出口數據下降，但因油價反彈以及美元下跌導致美棉價格上漲。國內方面，短期下游訂單量以及消費恢復仍未見明顯好轉。市場信心持續向好，但臨近年關，下游紡織廠陸續放假，訂單缺乏的情況下補庫需求放緩，近期價格或跟隨外棉震蕩。雖然近期市場成交情況略有轉好，且后期有拉動內需等一系列消費改善預期，但實際情況仍有待觀察。在強預期弱現實的情況下，供應端以及盤面的套保壓力需要進一步關注。鄭棉短期企穩運行，但中長期仍將維持偏弱震蕩態勢。

■ 策略

單邊中性

■ 風險

無

紙漿觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤紙漿2305合約6352元/噸，較前日下跌72元，跌幅1.12%?，F貨方面：山東地區“銀星”針葉漿現貨價格7350元/噸，較前一日不變，現貨基差sp05+1000，相較前一日上漲70；山東地區“月亮”針葉漿7350元/噸，較前一日不變，現貨基差sp05+1000，相較前一日上漲70；山東地區“馬牌”針葉漿7350元/噸，較前一日不變，現貨基差sp05+1000，相較前一日上漲70；山東地區“北木”針葉漿現貨價格7750元/噸，較前一日不變，現貨基差sp05+1400，相較前一日上漲70。

近期匯率已下降至6.8附近，進口成本有所下降，但仍然維持高位，紙漿金融屬性較強，需要密切關注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。12月第5周各港口紙漿庫存量較上周增加0.6%，總體庫存量維持窄幅整理態勢。近期港口庫存較高，臨近年關，下游需求不足，疊加部分紙廠開啟檢修計劃，預計市場交投偏剛需。整體來看，預計短期內紙漿價格或將震蕩運行。

■ 策略

單邊中性

■ 風險

無

果蔬：供需雙雙走弱，蘋果紅棗震蕩

蘋果觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤蘋果2305合約8440元/噸，較前日上漲9元，漲幅0.11%?，F貨方面，山東棲霞地區80# 商品果現貨價格3.8元/斤，與前一日持平，現貨基差AP05-840，較前一日無變化；陜西洛川地區70# 蘋果現貨價格4.0元/斤，與前一日持平，現貨基差AP05-440，較前一日無變化。

本周隨著春節臨近，產區進入春節備貨階段，冷庫包裝走貨加快，隨著銷區市場成交好轉，流動人員增多，快遞陸續恢復，電商發貨增多。周內產地發貨仍集中在客商自存貨源，果農貨成交有所增多，貨源多圍繞通貨、三級等低價貨源。周內山東人工緊張的情況有所緩和，受春節提振效應以及終端成交好轉的影響，庫內包裝增多。西部產區人工仍顯緊張，包裝人工費用維持高位。競品水果價格偏強，對蘋果價格形成支撐。

■ 策略

震蕩偏強

■ 風險

走貨加快（上行風險）

紅棗觀點

■ 市場分析

期貨方面，昨日收盤紅棗2305合約10355元/噸，較前日上漲55元，漲幅0.53%?，F貨方面，新疆阿克蘇地區一級灰棗現貨價格8.5元/公斤，較前一日無變化，現貨基差CJ05-1860，較前一日下跌60；新疆阿拉爾地區一級灰棗現貨價格8.5元/公斤，較前一日無變化，現貨基差CJ05-1860，較前一日下跌60；新疆喀什地區成交較少暫無報價；河北一級灰棗現貨價格9.05元/公斤，較前一日無變化，現貨基差CJ05-1310，較前一日下跌60。

產區采購進度加快，當前新疆產區采購進度在 9 成附近，原料采購掃尾階段，預計近期多數客商將逐漸返鄉；且余貨質量參差不齊，農戶加緊出貨，產區價格支撐或動搖。銷區紅棗市場，物流陸續到貨，供應相對充裕；盡管年前旺季銷售時間偏緊，但客商備貨有序進行，按需拿貨為主，市場走貨沒有明顯提高。物流即將停運，客商結束采購返鄉，后續產區價格仍可能下滑。部分低價貨源陸續到達銷區，而節前旺季銷售時間不足?，F貨價格疲弱，盤面震蕩調整后，仍有進一步下跌可能。

■ 策略

震蕩偏弱為主

■ 風險

地方政府托底政策（上行風險）、高溫干旱天氣（遠月合約上行風險）、全球經濟衰退（下行風險）、消費不及預期（下行風險）

量化期權

金融期貨市場流動性：股指期貨資金流出，國債期貨資金流入

股指期貨流動性情況：2023年1月10日，滬深300期貨(IF)成交860.13億元，較上一交易日減少16.08%；持倉金額2436.22億元，較上一交易日減少3.72%；成交持倉比為0.35。中證500期貨(IC)成交591.08億元，較上一交易日減少16.4%；持倉金額3612.63億元，較上一交易日減少1.4%；成交持倉比為0.16。上證50(IH)成交380.07億元，較上一交易日減少18.97%；持倉金額986.11億元，較上一交易日減少7.0%；成交持倉比為0.39。

國債期貨流動性情況：2023年1月10日，2年期債(TS)成交779.99億元，較上一交易日增加2.11%；持倉金額935.45億元，較上一交易日增加1.33%；成交持倉比為0.83。5年期債(TF)成交524.0億元，較上一交易日增加38.78%；持倉金額1040.37億元，較上一交易日增加5.08%；成交持倉比為0.5。10年期債(T)成交712.54億元，較上一交易日增加27.23%；持倉金額1702.31億元，較上一交易日增加1.05%；成交持倉比為0.42。

商品期貨市場流動性：銅增倉首位，豆油減倉首位

品種流動性情況：2023年1月10日，豆油減倉12.5億元，環比減少2.27%，位于當日全品種減倉排名首位。銅增倉32.95億元，環比增加2.49%，位于當日全品種增倉排名首位；純堿5日、10日滾動增倉最多；PTA5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，純堿、原油、棕櫚油分別成交1046.44億元、788.18億元和726.7億元（環比：19.91%、-11.86%、-14.51%)，位于當日成交金額排名前三名。

板塊流動性情況：本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農副產品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2023年1月10日，煤焦鋼礦板塊位于增倉首位；油脂油料板塊位于減倉首位。成交量上化工、油脂油料、有色分別成交3544.46億元、2301.45億元和2104.88億元，位于當日板塊成交金額排名前三；谷物、農副產品、軟商品板塊成交低迷。