問題15：您如何看待明年的股市和債市，作為投資者怎樣做好大類資產選擇？

漁陽：這個問題，我是有觀點的。但還是要再重復一遍，不做任何擇時，是不會太差的。就好像考大學，我非要上北大清華，那就有考不上的概率。其實上了985，也挺好的，并不差。如果說非要選擇，站在現在這個特別的時間點，我認為股市會有比較好的機會。原因在于最近基本面上發生了很多重大變化，壓在市場上的三座大山，在一周以內基本上都被搬掉了，或者說有很大的改變。第一是美國的通脹控制住了，看十月份的數據非常像控制住了，所以美聯儲加息這個隱患，這把達摩克里斯之劍，現在好像暫時消停了不少。我們看市場的反應，從匯率、美國國債、美國股票等全部都能夠反映出來，所以我認為這是市場的一致預期，這少了一座大山。

其次，看國內防疫政策對經濟的影響?，F在政治局常委開了會，二十條優化措施出來了，各地都在落實，所以我認為中國疫情結束有望，防疫政策會在經濟和防疫之間取得一個平衡，我認為這座大山也被搬掉了。起初可能還會亂一下，因為政策剛剛放開的時候，可能會陽性增加，要有一段過渡期。我個人認為總體是向好的，國外的數據在那擺著，這個病現在已經變了，不會怎么著，所以這是第二座大山。

第三座大山，國內經濟不行主要是由于房地產引起的?，F在大會開完了，新的一屆領導班子也開始擼起袖子干活了，我覺得最近出臺的很多政策還是比較給力的，它主要是一種政策性的宣誓。很多悲觀預期說中國有可能往回走，那我覺得這種悲觀預期現在少多了。因為這些新政策都在市場經濟的框架內，無論是財政政策還是貨幣政策，都在做應該做的事，包括地產連發三箭、十六條、購買地產債、還有些地方開放限購等，這些給力的政策都在路上。

我覺得股市過去一年之所以不行，是因為這幾座大山?，F在這三座大山都給搬掉了，資金一回來，這個是不得了的，所以我個人覺得，看半年到一年，如果指數有20%-30%的收益，我覺得毫不奇怪。甚至如果看高點的話，可能不止這個。所以我覺得在這個特殊的時間點，可能應該對股市更重視一些。

對于債市，這兩天債市正好在跌，我認為中國在時間上可以往遠處看。世界上很多國家都是向零利率來前進的，雖然現在利率上來一點。零利率的背后是老齡化，就是歐洲或日本那種老齡化，金融學里面經典的說法是老人都往外借錢，年輕人是借別人的錢，老年人是債主，年輕人是債務人，當一個社會變成老齡化之后的利率自然是往下走的。站在這個基礎上，中國的利率現在是2.5%-3%，我覺得還是不錯的，所以債市配一點，個人認為應該是可以的。

問題16：根據基金業協會數據，截至今年2季度，百億以上私募基金管理人僅占總量約1.6%，較少的頭部機構擁有較大管理規模，作為管理人，規模和收益，您們更追求哪一種？

漁陽：我們肯定是更關注收益。另外我們關注的還不只是收益率，可能由于投行出身，我們還關心到底賺了多少錢。如果你觀察市場，有一個很詭異的現象，很多大基金，包括大家耳熟能詳的投資經理是沒有給投資人賺錢的，比如某些公募，可能在100億規模時翻了一倍，給投資人賺了100億。變成一千億規模的時候，虧了20%，這是虧了200億，所以他在這兩年當中，其實是給投資人虧了100億，盡管他從收益率的角度來看，第一年翻倍，第二年虧20%，倒還是賺了60%，但實際上是虧錢的。

我們呢，首要不能做這樣的管理人。我們的錢不少是自己的，還有很大部分是我們社會關系的，像多年老朋友的，我們最重要的是要對投資人負責。我經常對同事說，我們所有的錢，包括大家的工資、獎金、交的房租、水電、買計算機的錢，本質上都是我們從市場里賺來的錢。然后你以管理費或者業績報酬的形式，再把這錢拿出來，你還得留下足夠多的錢給投資人，所以我們更看重的是從市場上賺了多少錢，這是第一位。

第二位當然是收益率了，不能一年給投資人只賺1%，這也太少了，至少得10%，所以我們關注這一點。那么在這個過程當中，還因為很多模型是有容量限制的，不能無限放大，越是好模型越是這樣。我覺得規模對于我們來說只有一個意義，就是當規模稍微大一點，管理費稍微多一點的時候，我們可以做更多的事情，畢竟有些事情是要花錢的，像買計算機、技術升級、招聘聰明的年輕人都是要錢的，就從這一點來看，規模對我們當然也還是有些用處的。但是我們絕對不是首要去追求規模，這肯定也和個人性格有關，我要是虧了錢，我會覺得不舒服，特別是虧的是自己的錢，朋友的錢，會感到很難受，所以我盡最大的努力不讓這種事情發生。其實這行還是很賺錢的，如果你管五到十億資金，其實已經能掙挺多錢了，真管個一百億一年問人要一個億的管理費，然后給人虧20%，我覺得這也挺難受。

問題17：您覺得一家私募機構能夠基業長青的要素有哪些？

漁陽：所謂的長青指什么呢？可能指十年以上或者二十年以上？像橋水？說實話，首先你的運氣不能太差，你看瑞·達利歐，他運氣還真是挺好的。他采取了風險平價模型，原來美國傳統都是股配四成，債配六成，這是美國六七十年代的做法，但是這種配置會導致風險主要集中在股票上。達利歐說，不行，我的股債風險要差不多。所以他的債配很多。達利歐同志趕上了美國歷史上最大的一波債券牛市，在他開始干的時候，大約80年代初，到他退休的時候，就這兩年，美國的30年國債從15%的收益率變成低點3%左右，這就是一個超級大牛市。他又是債配的多，所以他就牛了?？陀^來說，基業長青的第一要素就是你的運氣不能太差，你得在一個正確的賽道，或者說你正好做的這事是對的。

從這個意義上來講，我覺得量化符合這個特點，量化不管成功的是我們還是其他人，你過二十年再看，我也認為中國市場上做的非常好的所謂長青的基金里邊，會有相當一部分是量化機構。另外我覺得量化比主觀更容易創新，主觀第一是有運氣的成分，第二太取決于人。這個投資經理退休了，或者他失去了過往的觸覺之后，這個基金可能就不行了。量化更多的日常類似于工廠，說的直白一點，工廠運營就像富士康，它是可以一直存在的。

所以，我認為首先要有足夠靠譜的邏輯，其次要持續不斷的有人才在運營，并且這些人才要能夠成長。當然這個公司的創始合伙人、核心高管一定要是靠譜的人。即便具備了所有這些要素，也不保證一定能夠成功，我覺得還是需要運氣，但具有這些要素的機構成功概率會更高一些，至少從最保守的角度看，他不會給你虧大錢。

問題18：“人才是第一資源。國家科技創新力的根本源泉在于人?！蓖瑯?，基金管理人比拼的也是人才，您們是如何吸引和留住人才的呢？

漁陽：這也是個好問題，這是整個金融界特別是量化機構都要面臨的一個問題?，F在作為老板也好，公司合伙人也好，我們自己也曾經是個人才。年輕的時候，作為人才的你希望得到什么呢？反過來想一想，我認為人才首先是需要能夠學到東西，能夠發揮出自己能力的這樣一個舞臺。

我記得年輕時面臨一個重要選擇，我在書里也寫了，那時候可以去高盛，也可以去巴黎銀行當交易員，我最后選擇了去當交易員，其實巴黎銀行肯定沒有高盛那么有名，包括薪酬,期初也是在高盛做策略會要多一點，但我覺得做交易員可能更能發揮出自我價值，能有實際操作的機會。所以具體到人才，得關注到人才的共性以及特性。這人才到底想干什么呢？我們能不能提供這個機會。有的人特別想做交易，我們也遇到過，當然我們前提是認可他，然后我可以盡量的給他提供這種機會。

能不能學到東西呢？首先，我相信我們公司做事還是比較正規的。你在這不是按照野路子來做事情，其次，我個人雖不敢說是業內最牛的，但至少不至于年輕人跟著我，最后啥也學不到。學到東西，這樣年輕人能夠有足夠的成長空間。最后，當人才有了實質的貢獻，得從他的收入或者職權反映出這種實際貢獻。就這點，我們公司雖然不那么大，但我們一直有這個意識，并且也有具體的措施。

總而言之，你如果真是一個投資經理，你交易做的好或研究做的好，你的權利會越來越大，你的錢會越來越多，你賺了錢之后，我們肯定是基本按照業內接近最高標準來給獎金或者分紅等，我們共同成長。其實，我總跟公司員工說，我們之間的關系不是老板和員工，而是合伙人的關系，大家都是公司的一部分。比如我們的股票、商品和固收策略就是背靠背的關系，你虧錢的時候，不用那么著急，也許我在賺錢，反之亦然。所以本質上是一種合作的關系。

我覺得能做到這點，留住人才的概率就會更大一些。但旁邊一家要給這人才開一個億，我想那就沒辦法，肯定留不住?？傊?，我們能做的都會做。對于人才來講，公平是很重要的。我做的不好，你罵我沒關系，因為我確實沒做好，但人才最不希望看到的，就是我明明做的很好，你想一個辦法，不給我發獎金，或者是其它不公平的做法，這就不好了。

問題19：伴隨著5G、物聯網、人工智能、大數據等相應發展，人類社會正全面進入“數字經濟”的全新時代，均直資產是一家科技為本的私募機構，請問如何通過科技為投資賦能呢？

漁陽：我認為現在所謂的科技，就像在古代，你會寫字、會打算盤一樣?，F在做量化、做投資，先不說能不能賺錢，最基本的，公司得有靠譜的技術系統；員工的技術能力一定要強。數學能力可以差一點，因為即便數學差一點，還是有很多事情可以干，比如寫交易系統、做數據，只是做不了模型。但反過來，如果技術不行，那什么都做不了。你是奧賽金牌也沒用，我們以前遇到過這樣的人，一樣沒用，什么也干不了。 

所以科技能賦能的，坦率來說，更多的是一種應用場景。雖然金融人喜歡說自己的科技有多么高端，事實上用不到。其實我們自己就有這個體會，當人工智能、機器學習剛問世的時候，我們應用的技術和算法，相對而言是比較領先的，但是后來，肯定跟不上真正人工智能業界的發展，因為沒那種應用場景。說白了你就這點需求，不需要那么復雜的東西。人家是自動駕駛、人腦智能，他那個復雜度跟你的不一樣，雖然可能有一些量化同行喜歡說我們運用人工智能，但我覺得大多時候你沒那個應用場景，這是我個人的觀點，金融就那點數據，噪音又很多，要解決統計學的問題。坦率來講，我們的科技賦能沒有那么先進，但是我們更強調科技賦能的效率。就是用最少的錢辦最多的事，把這個事情給做好。哪家公司要做的好，他就能夠在業界取得相對競爭優勢，比如，招商銀行系統做的好，東航期貨對接散戶的系統取得了一定競爭優勢。我認為從這一點來說，科技賦能對我們是重要的。

問題20：隨著國內金融市場的開放，不少海外頂尖私募進入國內，外資隊伍不斷壯大，量化賽道越來越卷，您認為對于本土私募存在怎樣的機遇和挑戰？

漁陽：我們先看外資的優勢，首先他不差錢，這其實在開始的時候是個蠻大的優勢。他可以花大量的錢去要一些頂尖人才，然后各種各樣的數據、線路，他這里都不是問題。我認為量化賽道越來越卷是必然的，市場會越來越有效，包括美國，零幾年的時候隨便寫個模型就能賺錢，后來等到我做的時候，看到原來有一些挺好的基金，由于競爭激烈，就逐漸退出江湖了。最后是馬太效應，比較頭部的還行，排在后面的就不行了，所以我認為中國將來必然也是這樣一個總體趨勢，僅從投資的角度來講，確實會是越來越卷的。

這個時候你要提升自己的道行，一從量化本身，二從交易方面。我理解量化只是一種手段，你還是在做投資的，那么在做投資的過程中，可能會積累很多經驗，我希望自己能夠成為一種類似于老船長的角色，我的軍艦可能在不斷更新，但這老船長的經驗可能不是那么容易被取代，換一艘新的航母，我還可以當好這個艦長，這是個人發展。

另外，我也想強調一點特別重要的，我們是為投資人服務的，這也是我們投資的目的。一只好的私募基金，永遠不只有投資這一件事。我們會非常重視服務客戶，特別是機構客戶和高凈值客戶。機構客戶知道自己要什么；對于高凈值客戶，良好的投資體驗是很重要的，他需要你的幫助。所謂良好的投資體驗指我們需要給高品質客戶創造一個更好的享受生活的條件。比如說今年，大家對我們都很滿意，原因在于我們的基金沒什么回撤,還是賺錢的，所以高凈值客戶覺得體驗很好，因為他們別的地方的投資可能虧了，這只是一種直觀的表現。我們怎么做到這點呢？你要了解客戶的需求，然后做產品的搭配?？蛻艨粗械牟粌H僅是收益率。就像我們自己在購物的時候，肯定也不是永遠買最便宜的，或者永遠買一種類型，最終我們買的是綜合體驗好的。

插一個小故事，當我還沒有回國創業，只是在跟幾位潛在的合伙人聊這個事的時候，我就跟他們講過：其實私募基金有一個很好的特性，很多人都能夠找到適合自己的細分賽道，能夠活的很好。不妨做個對比，互聯網一個賽道最多只能容下三家，老大活得很好，老二可能也還行，老三就很痛苦了，你聽說過老四嗎？我們看外賣平臺，你聽說過美團和餓了么，老三是誰？可能未必知道。但私募基金不是這樣，美國排前100名的私募基金都過得挺好，排到500名，也過得挺好，這是為什么呢？因為各家有各家的特色，各家有各家的客戶，金融是一個往往打的很散的行業，特別是涉及到客戶，你把你的客戶服務好，別人怎么搶也搶不走，這其實是一個很重要的技能。

最終我總結一下，我認為量化機構不僅要做好投資，還要知道我們的本質是服務好客戶。所以不光要在投資上下功夫，還一定要在整體上面努力，先不說能做多大，能不能一統江湖，事實上我不認為有人能一統江湖，至少你能夠把要做的事情做好，能夠生存，另外讓你的客戶有比較好的體驗。

問題21：您對我們藍海密劍中國私募基金創富榜有何期許和建議？

漁陽：說點實在的話，我希望：第一，再過十年，咱們藍海密劍還在舉辦實盤比賽；第二、十年之后我們也還在參賽，能做到這兩點，我們就很高興。

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2022年12月31日

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