2022Q4在大規模疫情沖擊之下國內經濟再次進入“下行初期”，即經濟快速回落+市場流動性明顯收緊+風險偏好持續下降。在經濟下行初期，無論是2022Q1還是2022Q4市場投資邏輯均是：避險+尋找確定性機會，即圍繞政策投資。靜待疫情達峰后，國內經濟將進入“下行末期”甚至走向“復蘇初期”，屆時，A股將有望迎來明顯的反轉行情。2023年1月A股有望迎來“春季躁動”，“反攻”行情值得重視。市場不再尋找政策避險，反而更加聚焦：擁有基本面支撐(制造業)、對流動性及風險偏好更具備彈性的成長風格，同時，也將挖掘與經濟復蘇共振的高β行業。

配置建議：(一)在消費能力尚未回升之前，成長風格或將是市場主線，包括：(1)高端制造：機械自動化、電力設備(儲能>光伏)和新能源汽車(整車、電池、能源金屬)。(2)既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計算機(金融/電力/交通相關)、半導體(設備&材料)、軍工。(二)靜待消費能力回升，或開啟消費風格趨勢性機會，包括：(1)服務消費：美容護理、社會服務、房地產服務及互聯網電商；(2)食品飲料、家用電器。(三)券商布局正當時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉”。(四)重視大周期趨勢，看好黃金和船舶。

風險提示：國內疫情達峰被拖延；美聯儲超預期加息；工業用電明顯下滑。