穩增長政策逐漸起效

雖然近期A股市場出現了較大調整，但未來伴隨穩增長政策的開展實施，投資及國內消費將逐步復蘇，對A股市場形成支撐，且目前估值水平較低也是有利因素之一，指數有望在明年二季度逐步回升。

A股市場歷經近兩個月的盤整之后，9月中旬開始再度下行，上證綜指自3250點一線快速走低，于10月12日跌至2934點，創半年以來新低，之后短暫反彈，重回3000點上方。但上漲走勢未能持續，指數再度探底并刷新近期低點，上證綜指逼近年內低點2863點。此輪下跌過程中，市場風格切換加快，大盤藍籌及中小盤個股交替下探，9月中旬后中小盤個股領跌大盤，IC及IM主力合約均大幅回落，大盤藍籌股則相對抗跌，十一長假之后，大盤藍籌股補跌，IH主力合約月跌幅超10%，IF主力合約月跌幅也達到7%，IC及IM主力合約跌勢相對緩慢。

為何下跌

究其原因，當前市場的主要壓力來自對地產下行及海外滯脹壓力引發的貨幣緊縮擔憂。國內固定資產投資中，今年前三季度僅房地產呈持續下行態勢，使得投資增速走低，基建及制造業投資同比均較此前出現明顯改善，特別是基建，在政策支持力度加大及投資資金落實到位的情況下，較去年大幅回升，截至今年9月，同比增速升至11.2%。同時，從地產行業數據看，銷售及施開工數據均出現回落，其中新開工同比降幅40%。

除地產外，國內消費恢復緩慢及出口出現下滑也是制約國內經濟復蘇的主要因素。消費方面，從9月數據看，食品糧油等剛性需求及汽車消費依舊保持平穩增長，但家電、紡織及餐飲等大類消費再度轉淡，預計年內國內消費將維持目前相對偏弱的格局。此外，出口方面，受國外需求回落影響，我國出口結束長達兩年的高速增長，9月同比增速放緩，僅增長5.7%，同時從出口集裝箱運價指數看，近期運費繼續快速下行，預計未來出口仍有進一步回落空間。

此外，俄烏地緣政治問題遲遲懸而未決，導致能源價格持續高位運行，歐美等主要經濟體通脹居高不下，貨幣政策快速大幅收緊也是市場調整的主要因素。美聯儲自今年3月以來連續加息，且數次加息幅度高達75個基點，但依然無法有效遏制其國內高企的通脹水平，美國9月核心CPI同比增長6.6%，重回40年以來高位，因而如何更快地降低通脹水平成了當前美聯儲貨幣政策的首要目的。雖然持續加息將對經濟產生負面影響，但從美國剛剛公布的9月非農數據看，勞動力市場就業情況再度超出預期，失業率降至3.5%，因而可以預見的是，未來美國貨幣政策將繼續收緊，11月再度加息75個基點的概率達到90%，同時從最近一次議息會議加息點陣圖看，利率到2023年最高可能升至5%，即從當前開始至明年美聯儲仍將有三到四次加息。除此之外，自9月開始美聯儲“縮表”計劃也將加倍，進一步收緊市場流動性。

除美國外，歐洲也于今年7月開始大幅加息，最近一次加息幅度也達到75個基點，且不排除未來開始“縮表”的可能。同時國內貨幣政策則相對偏寬松，利率維持在較低水平，導致國內與海外的利差持續擴大。

何時見底

從市盈率水平看，雖然當前市場估值高于2018年及2014年市場低點時期，但已經是近年來較低水平，某種程度上說，當前市場價格水平具有一定性價比。因而關于當前指數是否見底就成為市場關注的熱點。從目前影響市場的主要因素看，依然面臨外部貨幣環境收緊及國內經濟仍處于緩慢復蘇期等問題，中短期基本面不會有太大改變。但未來伴隨國內穩增長一系列政策的出臺，特別是年末“擴大內需“等具體政策落地，經濟預期將有明顯改善，當前表現不佳的需求也將在政策刺激下出現回暖。

同時，近期地產行業利好政策頻出，9月底開始央行、財政部及各地政府陸續出臺了一系列促進房地產需求回升的政策，從差別化房貸政策到調降公積金貸款利率，無疑都將對房地產市場形成提振。此外，伴隨地方債發行速度加快，相關項目不斷落地，基建投資增速繼續加快，將呈現快速回升態勢。

除財政政策持續發力外，受益于國內相對溫和的通脹水平，國內貨幣政策的實施空間較大，預計將延續穩中偏松格局。從具體數據看，9月社融及人民幣貸款雙雙大幅增長，其中社融增量為3.53萬億元，比上年同期多增6245億元，人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元，同時M2同比增長12.1%，“雙寬”格局依舊。

綜上所述，雖然受海外通脹走高、貨幣政策大幅收緊影響，近期國內A股市場出現了較大幅度調整，同時由于當前市場基本面未有顯著變化，不排除指數進一步回落的可能。但未來伴隨具體穩增長政策的開展實施，投資及國內消費逐步復蘇，國內經濟景氣度將有明顯改善，在一定程度上對國內股市形成支撐，且目前較低的估值水平也是市場上行的有利因素之一。因此預計中短期期指走勢依舊維持弱勢振蕩格局，但長期看，伴隨經濟復蘇，市場預期改善，指數有望在明年二季度逐步回升。（作者單位：永安期貨）