6月上旬，國際原油價格再創新高，其中芝商所旗下的WTI原油期貨7月合約價格一度突破120美元/桶大關，而ICE Brent原油期貨價格同樣一度升至120美元/桶上方。當前，國際能源問題依舊是世界經濟的主要焦點，尤其是俄烏沖突下歐美對俄羅斯的制裁，導致國際原油市場正面臨俄羅斯原油出口下降帶來的供應缺口。

圖為芝商所WTI原油期貨7月合約突破120美元/桶

我們認為，當前原油價格高企主要是供應問題引發的，而原油需求前景也并不樂觀。

高通脹下全球經濟增長正在放緩，甚至并不排除出現衰退的可能。歷史上每一輪能源危機之后，世界經濟都是“一地雞毛”，基本上都會帶來歐美經濟體經濟衰退。因此，短期來看，原油供應缺口很難被彌補，油價高企；中期來看，全球經濟面臨高通脹帶來的經濟衰退的風險，油價最后隨著經濟增長放緩或者經濟衰退而再次回落。

供應問題短期無法解決

從產量來看，據美國能源信息署（EIA）公布的數據，2022年4月，全球原油供應約為9874萬桶/日，其中OPEC原油供應量約為3392萬桶/天。市場一直關注的OPEC增產在6月終于到來，6月2日，OPEC+決定加快原油產量提升速度，在2022年7月和8月將原油產量提高64.8萬桶/日（較原計劃增加21.6萬桶/日）。

然而，從OPEC成員國來看只有沙特和科威特有剩余產能可供增產，導致OPEC原油增產的幅度并不是很大。根據OPEC+6月會議決議，沙特將在未來3個月每月增產11.4萬桶/日、17萬桶/日和17萬桶/日。阿聯酋將在未來3個月每月增產3.5萬桶/日、5.2萬桶/日和5.2萬桶/日。

圖為OPEC和沙特原油產量

俄羅斯方面，隨著俄烏沖突持續，西方國家對俄羅斯的制裁正在削弱俄羅斯原油增產的能力。在歐盟宣布對俄羅斯原油進口實施部分禁令之后，部分OPEC成員國正在考慮為俄羅斯的產量目標提供豁免。但是俄羅斯原油產量和出口在下半年會繼續萎縮，國際能源署（IEA）在5月最新的石油市場報告中估計，俄羅斯在4月已經關閉了近100萬桶/日的供應。在4月供應下降近100萬桶/日之后，今年下半年俄羅斯原油供應量降幅可能擴大到300萬桶/日。

美國方面，據EIA公布的數據，截至5月27日當周，美國原油產量約為1190萬桶/日，去年同期為1080萬桶/日；美國頁巖油產量有所回升，但是離疫情前創下的高峰1300萬桶/日還有將近110萬桶/日的差距。

截至6月3日，美國原油鉆機數量升至574部，從2020年負油價之后創下的不到200部的低點明顯回升。頁巖油井產能衰竭快，增產有賴于鉆井數量的擴張。因此，美國原油鉆機數量的回升也可以說明美國頁巖油產量在2022年高油價的刺激下還是有所回升的。

伊朗方面，伊朗核協議談判遲遲沒有結果。5月30日，國際原子能機構發布報告稱，伊朗濃縮鈾儲備是伊核協議規定的18倍以上。根據2015年達成的伊核協議，伊朗承諾限制核計劃，包括濃縮鈾豐度不得超過3.67%、存量上限為202.8公斤等，以換取國際社會解除制裁。

庫存方面，當前美國原油商業庫存去化較為明顯，再加上部分美國原油需要供應歐洲，因此美國原油供應也在收縮。截至5月27日，當周EIA原油庫存變動實際公布減少506.80萬桶至4.147億桶，預期減少135萬桶，前值減少101.9萬桶。

需求前景不樂觀

從需求來看，全球原油需求前景并不樂觀。當前全球高通脹和主要經濟體貨幣緊縮正導致主要經濟體經濟增長在放緩。以美國為例，一季度美國經通脹調整的GDP年化季環比萎縮1.5%，而不是初值公布的萎縮1.4%，也低于預期的萎縮1.3%。另外，住房市場也因抵押貸款利率攀升而有所降溫。

美國高峰駕駛季節即將開啟，這可能帶來汽油消費的增長，但是今年可能不一樣，高油價正在抑制美國居民的消費。美國汽車協會數據顯示，6月6日，全美平均汽油價格創下了4.865美元/加侖的新紀錄，比去年同期的3.041美元/加侖上漲了60%。根據EIA數據，在剔除2020年新冠肺炎疫情極端情況后，截至5月27日當周，美國汽油需求四周滾動水平已經達到了2013年以來的同期最低水平。與去年同期相比，美國汽油需求同比下降了約5%。

亞洲地區需求目前來看偏積極，尤其是中國可能帶來一定的成品油消費的回升，但是高油價對汽車出行也有限制。4月，中國原油進口同比僅增長6.6%，而2月和3月同比分別大幅下降19.2%和14%。

因此，我們認為短期來看，由于地緣政治因素，俄羅斯原油供應逐步在全球原油市場中被壓縮，而OPEC原油剩余產能不高，導致OPEC增產不足以彌補俄羅斯原油出口下滑帶來的供應缺口。但是需求前景同樣不樂觀，高通脹和貨幣收緊正引導世界經濟增長放緩甚至衰退。投資者可以考慮買入芝商所新推出的微型WTI原油每月看漲期權（合約代碼：MCO）對沖高油價的風險。中期來看，可以適當布局遠月原油期貨空單（WTI原油期貨或INE原油期貨）以及買入遠期微型WTI原油每月看跌期權，以便對沖下半年高油價觸頂下跌帶來的損失。