受疫情影響，今年Q2基本面承壓，5月25日的全國穩住經濟大盤電視電話會議上，李克強總理指出這次的困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大。

20Q1工業企業利潤同比增速為-37%（1-2月合并同比增速為-38%，3月單月為-35%），上市公司口徑下全部A股歸母凈利潤單季度同比增速為-24%，A股剔除金融后的增速為-52%。

而本次22年4月工業企業利潤單月同比增速為-8.5%， 那對應上市公司22Q2的盈利會是多少？本文做一個簡單測算。

定性判斷，今年Q2盈利相比20Q1盈利，砸坑的幅度更淺，同時修復的速度更緩；全年看Q2或是全年同比增速低點。

我們在近期的月報《今年與20年的異同：疫情到股市-20220529》中分析過，相比于2020年經濟的V型反轉，這次經濟修復的節奏更緩，像是“淺V”。

5月31日公布的PMI數據也驗證了這個看法，2020年1-3月的PMI為50/35.7/52%，受疫情影響最大的20年2月有個深坑，但是從3月起PMI便已重返擴張區間，而2022年3-5月的制造業PMI分別為49.5/47.4/49.6%， 5月PMI雖然回升，但修復程度較小，且依舊在收縮區間。

就全年節奏而言，由于21Q3的低基數效應疊加疫后穩增長政策繼續發力，我們認為今年Q2便是全年盈利同比增速低點。

定量角度，預計22Q2全A歸母凈利潤單季度增速0%左右，A股剔除金融為-10%。

上市公司每個季度的利潤增速可以用更加高頻的工業企業利潤來跟蹤和擬合，參考2005-2021年的歷史數據，用工業企業利潤來推測上市公司利潤增速，方向上的正確率為80%，數值上的準確率為85%（以回歸模型的R方來衡量準確率）。具體的估算過程分為兩步走：

① 歷史上工業企業利潤的單月環比增速具備明顯且較為穩定的季節性規律，因此在4月工業企業利潤的基礎上根據環比規律（歷史樣本為2012-2021年，剔除2020年）計算，22Q2工業企業利潤單季度的同比增速大約是-5%。

② 在正常年份做業績預測時只考慮季節性即可，但是今年數據同2020年一樣受到了疫情的沖擊，只用季節性規律做預測會明顯偏悲觀。參考2020年，20年1-2月工業企業利潤環比明顯弱于季節性后（背后的原因是疫情沖擊），之后3個月盈利的環比改善均明顯強于季節性（背后的原因是前值低基數或者經濟本身修復動能較強）。

前述我們判斷今年基本面的修復會比2020年那次更緩，因此我們假設今年4月之后的4個月（22年5-8月）企業盈利改善的環比均會強于正常的季節性（以歷次環比的最大值作為假設），據此我們測算22Q2A股剔除金融單季度的歸母凈利潤增速約為-10%，考慮金融后的全部A股增速為0%左右。

預計2022年全A歸母凈利潤增速為6%，A股剔除金融為5%。

在前述環比測算的基礎上，我們假設今年8月以后工業企業利潤的月度環比增速回歸正常的季節性，據此測算2022年全A歸母凈利潤增速為6%，A股剔除金融為5%。