俄烏沖突升級引發市場避險情緒持續升溫。2月24日俄羅斯派兵對烏克蘭進行精準打擊，但是爆發大規模戰爭的可能性較小，制裁與反制裁的博弈會是長期的。在當前高通脹的環境下，美歐股市可能因能源價格攀升、高通脹進一步惡化而受損，俄羅斯經濟可能因制裁而面臨增長放緩的壓力。最慘的可能是烏克蘭，借鑒1992年南聯盟解體的經驗，未來烏克蘭可能面臨國家分裂和經濟倒退。而中國經濟韌性較強，吸引外資不斷流入，A股短期可能受一定的沖擊，預計最終受穩健的經濟增長基本面支撐會企穩回升。

地緣政治沖突加劇歐美通脹壓力

美國“工資—通脹螺旋”特征初露端倪，俄烏地緣政治危機可能從能源端加劇美國通脹壓力，2021年俄羅斯貢獻了全球油、氣出口總量的12%和21%。雖然目前歐美對俄羅斯制裁尚不涉及能源，但是市場對能源供應的擔憂助推原油和天然氣價格上漲，這會導致全球能源成本攀升，很大可能傳導至商品和服務領域。

歐洲方面，歐洲對俄羅斯的油氣供給依賴度更高，北溪2號項目暫?；蜻M一步加重歐洲能源短缺程度。2021年俄羅斯向歐洲輸送的管道氣約占歐洲天然氣總進口量的35%。目前歐洲經濟尤其是歐盟經濟主要是依靠量化寬松支持，一旦通脹持續高企，歐洲央行可能被迫結束QE，被動加息，1月英國已經啟動加息步伐，這將拖累歐洲經濟增長。

從歷史經驗來看，高通脹環境下股市是很難有牛市的。如果地緣政治沖突持續，那么高通脹持續，美國很大可能陷入類似于上個世紀70年代滯脹困境，上個世紀70年代滯漲期美股長達十年的橫盤整理，幾乎沒有上漲。

俄羅斯抗制裁能力增強，烏克蘭前景堪憂

當前歐美發達國家紛紛宣布了對俄羅斯的制裁，俄羅斯主權債務融資受到制約。但是，從當前俄羅斯外匯儲備和外債規模來看，俄羅斯抗制裁能力明顯較本世紀初要強很多，因此俄羅斯經濟和股市會受到沖擊，但不至于出現嚴重的危機。

根據國際金融協會的數據，截至2021年11月底，俄羅斯政府外債占比為20.5%，而2020年年初為34%。據俄羅斯央行數據，截至2021年三季度，俄羅斯外債占名義GDP的比例下降至106.3%，此前在本世紀初一度超過200%。近年來，俄羅斯一直在努力增加財政收入，并削減美國及其歐盟等國的債券持有，在制裁過程中為政府提供資金支持，這種低債務狀態有助于緩沖制裁帶來的經濟沖擊。此外，俄羅斯的大部分出口收入來自石油、天然氣和煤炭等產品，但是當前歐美高通脹下制裁正極力避免涉及原油和天然氣等領域。

烏克蘭可能受到俄羅斯的精準打擊，且北約不大可能直接出兵幫助烏克蘭。參照1992年南聯盟解體的經驗。如果沖突升級，未來烏克蘭不排除國家分裂的可能，烏克蘭經濟和股市前景堪憂。

中國A股受沖擊而下跌，中期將企穩回升

在地緣政治危機升級之際，中國A股短期受避險拋盤的影響而下跌。然而，在中國經濟長期看好的情況下，避險資金不斷流入中國A股市場，尤其是歐洲的資金。從人民幣匯率走勢也可以看出，人民幣資產受到青睞，這意味著地緣政治危機下外資流入反而在加快。2月23日，在岸人民幣兌美元升破6.32大關，創2018年4月以來新高。

總結，俄烏危機升級，俄羅斯實施了對烏克蘭精準打擊，但不會爆發大范圍的戰爭，北約不大可能直接出兵介入，烏克蘭獨自難以對抗俄羅斯，很大可能是局部戰爭。歐美國家制裁與俄羅斯反制裁還將長期存在，高通脹下地緣政治危機可能導致歐美和俄羅斯股市兩敗俱傷，烏克蘭股市前景最堪憂，中國A股短期受沖擊而下跌，但最終會受益于較好經濟增長前景而企穩回升。