多空因素交織

春節前，大連玉米期貨結束近3個月的高位振蕩區間，突破上行，主力合約刷新近半年來高點。去年我國玉米增產，供應壓力增加，而需求端生豬存欄量減少，玉米消費減少。同時，小麥價格高企，外圍市場走強又對玉米價格帶來提振。多空因素交織，春節后玉米期貨有望維持高位振蕩走勢。

A產量增加 上市步伐偏慢

前兩年玉米價格不斷上揚，種植效益較好，農民種植玉米積極性較高。數據顯示，2021年我國玉米播種面積擴大，加之天氣條件適宜，單產尚可，玉米產量明顯增加。據農業農村部1月預估，2021/2022年度我國玉米播種面積為4332.4萬公頃，比上年度增加206萬公頃，增幅為4.99%；單產為6291公斤/公頃，比上年度下降26公斤/公頃；總產量為2.7255億噸，比上年度增加1188萬噸。

由于看漲后市，2020/2021年度玉米上市后，相關市場主體積極入市收購，使得玉米價格穩步走高，同時收購進度偏快。但2021年春節后，由于進口玉米集中到貨，小麥、稻谷替代玉米飼料消費量增加，加之生豬價格大幅下跌，玉米需求急劇減少，引發玉米價格大幅下滑，導致收購、囤積玉米的收購主體陷入嚴重虧損境地，后期不得不低價拋售。鑒于去年的慘痛教訓，本年度各類收購主體較為理性，沒有一味追漲，且放慢了收購步伐，因此大量的玉米貨源至今仍存留在農民手中。據監測，截至1月底，東北地區農民累計售糧進度為54%，低于去年同期70%的水平。分省份來看，黑龍江為53%，去年同期為68%；吉林50%，去年同期58%；遼寧64%，去年同期79%；內蒙古54%，去年同期75%。華北地區農民累計售糧進度為51%，低于去年同期67%的水平。分省份來看，河北為45%，去年同期為64%；山東51%，去年同期66%；河南57%，去年同期69%。

春節后，隨著天氣轉暖，東北地區玉米存儲難度加大，售糧迫切性增強。與此同時，新季播種即將展開，農民急需采購種子、化肥等農資，必將拋售手中玉米，短期內玉米上市量將大幅增加，而經銷商擔心囤貨風險，收購積極性不高，因此玉米現貨價格很難上漲。春節前，隨著農民售糧意愿增強，玉米現貨價格已經穩中有跌。據監測，截至1月底，全國玉米均價為2676元/噸，較上月底下跌6元/噸。其中，東北地區為2517元/噸，月環比漲2元/噸，華北地區2701元/噸，月環比下跌15元/噸；內陸銷區為2886元/噸，月環比跌18元/噸，沿海銷區為2791元噸，跌8元/噸。

圖為歷年來我國玉米產量

B養殖不旺 玉米需求不振

國內玉米需求主要包括飼料生產和玉米深加工。從飼料需求端來看，隨著存欄量增加，國內生豬價格自去年3月開始大幅下滑，養殖利潤急劇萎縮，行業一度陷入大面積虧損。在此情形下，養殖戶大幅縮減養殖規模，生豬存欄量和能繁母豬存欄量近幾個月持續下滑，豬飼料產量不斷減少。春節后的一段時間是豬肉消費淡季，豬肉價格或繼續下跌，生豬養殖虧損勢頭延續，這將抑制相關企業的擴欄積極性。另外，春節前是豬肉消費旺季，也是肥豬集中出欄期，而節后存欄生豬體重相對較低，采食量不大，對飼料需求遠不如節前。據監測，截至2021年12月，納入調查的樣本企業能繁母豬存欄量已經連續6個月下滑。

生豬存欄量在2021年恢復至常年水平，生豬飼料生產一度成為飼料增產中貢獻最大的一部分。后期，隨著生豬存欄量見頂，2022年生豬飼料產量同比可能減少，這在2021年年底已經有所體現。據中國飼料工業協會統計，2021年1—11月，全國工業飼料總產量26817萬噸，同比增長13.8%。其中，豬飼料產量11740萬噸，同比增長44.9%。豬飼料產量最高，增幅最大。而隨著生豬存欄量下降以及生豬存欄結構的階段性變化，加之節后肥豬占比下降，豬飼料在一季度月環比、同比減少將是大概率事件。據農業農村部1月預估，2021/2022年度玉米飼料消費量為1.86億噸，較上月預估減少100萬噸。

圖為近3年來國內能繁母豬存欄量

另一方面，玉米深加工業產能過剩，行業內卷嚴重，開工率主要取決于加工利潤的高低。2021年，由于玉米價格高企，下游產品需求不振，價格很難跟隨玉米價格同步上漲，導致玉米深加工利潤微薄，甚至虧損，玉米深加工業開工率持續維持偏低水平。今年春節前新玉米集中上市，玉米現貨價格一度下跌，深加工企業趁機集中收購，建立一定低價庫存，使得開工率比上年同期略有走高。據監測，1月，全國主要122家玉米深加工企業（含淀粉、酒精及氨基酸企業）共消費玉米471萬噸，較上月減少11萬噸，同比增加56萬噸。其中，淀粉企業共消費玉米259.5萬噸，較上月減少13.3萬噸；酒精企業共消費玉米145.7萬噸，較上月增加3.7萬噸；氨基酸企業共消費玉米76.6萬噸；較上月減少1.7萬噸。據農業農村部1月預估，2021/2022年度我國玉米深加工業玉米消費量將為8000萬噸，較前一月預估減少200萬噸，和2020/2021年度持平。

圖為近4年來國內玉米淀粉廠開工率

另外，前期深加工企業積極備貨，玉米庫存水平偏高，后期采購積極性下降。據監測，截至1月底，納入調查的96家主要玉米深加工企業的玉米庫存總量為569.7萬噸，月環比增加126.3萬噸，增幅為22.2%，略高于去年同期水平。

C周邊提振 玉米被動跟漲

雖然自身供需面并不支持玉米期現價格上漲，但作為農產品板塊中的一員，玉米很難擺脫周邊市場的影響。前兩年由于玉米價格大幅高于小麥，使得小麥被用作能量飼料替代玉米，小麥的飼料消費量大幅增加，國內小麥庫存明顯下降。去年國內小麥收獲上市期間遭受了連續的陰雨天氣，小麥質量嚴重受損，可食用小麥數量降低。去年四季度以來，隨著小麥消費旺季到來，小麥價格迅速上漲，至年底穩居1.4元/斤的近幾年高位，且遠遠高于玉米，小麥、玉米價格倒掛局面逆轉。因此，2022年小麥用于飼料生產以替代玉米的可能性不大，這為玉米飼料消費騰出一定空間。

據預計，2021年大概有2000萬噸小麥用作飼料消費替代玉米，2022年將會有很大一部分能量飼料市場空間重新被玉米占據。據監測，2022年1月全國小麥市場均價2846元/噸，較2021年12月的2827元/噸上漲19元/噸，漲幅0.67%，較2021年1月均價2537元/噸上漲309元/噸，漲幅12.18%。另外，同為糧食作物，一直以來，小麥和玉米有著較為穩定的比價，隨著小麥價格大幅走高，市場對玉米價格也有一定的看漲預期。

圖為近5年來國內小麥現貨平均價格

另外，俄烏關系緊張會提振國際糧食價格，提高我國玉米進口成本，甚至影響我國玉米進口。近兩年，隨著國內玉米價格上漲，進口玉米數量增多，在國內玉米消費中占比不斷增加，國際市場玉米價格和國內聯系增強。烏克蘭是我國玉米主要進口國之一。2020年隨著國內玉米價格一路上漲，進口玉米競爭力增強，進口量首次突破進口配額，達到1129萬噸。2021年進口玉米量再創歷史新高，達到2836萬噸，較2020年增加151%。其中，2020年進口烏克蘭玉米數量為630萬噸，占比達到57%；2021年增加到732萬噸，占比有所下降，為27%，但仍在進口來源國中位居第二，僅次于從美國進口的數量。而俄烏關系緊張，甚至有爆發沖突的風險，可能使得玉米進口受阻。

圖為近10年來我國玉米進口量

除地緣政治風險外，南美大豆、玉米產區持續干旱，導致大豆、玉米產量大幅低于預期，美豆、玉米期價大幅走高，春節后將刺激內盤相關品種價格上漲，從而帶動同為糧油板塊的玉米期價走強。

總之，多空角力下，玉米期價有望維持高位振蕩。