2022年股市并未迎來開門紅，反而1月4日、5日連續下跌。

相比于去年底，2個交易日內上證綜指下跌1.23%，滬深300跌1.46%，萬得全A跌2.07%，創業板指跌4.85%；行業方面，有色金屬跌4.36%，國防軍工跌5.21%，電力設備跌6.64%，成長股集體出現了較大的回撤。再往回看一些，從去年12月10日中央經濟工作會議開完至1月5日，上證綜指和萬得全A均下跌了2%，滬深300跌幅超過4%。

政策穩增長的信號已經很明確，為何市場還是較弱？歷年都有的春季行情今年還會復現嗎？其實開年下跌的情況歷史上出現過好幾次，本次甜點對此做一個簡單復盤。

過去20年，有8年股市在開年下跌，每一年跌完后一季度指數均有行情，但是全年有漲有跌。

我們以上證綜指來刻畫股市的行情，過去20年，2002-03、2010-12、14、16、19年開年市場便下跌，這種下跌與全年行情關系不大，但是跌完后一季度均有春季行情：

2002年初：上證綜指開年延續了01年底的跌勢，從年初到1月29日指數區間最大跌幅19%（如果從01年12月指數高點開始計算，最大跌幅為25%），隨后指數一路上漲至3月21日，區間最大漲幅26%。全年看，上證綜指下跌了18%。

2003年初：上證綜指開年延續了02年下半年的跌勢，但開年只跌了兩個交易日，隨后上漲至4月16日，區間最大漲幅26.5%。全年看，上證綜指上漲了10%。

2010年初：上證綜指開年便下跌，到2010年2月3日指數最大跌幅12%，隨后指數一路上漲至4月15日，區間最大漲幅10%。全年看，上證綜指下跌了14%。

2011年初：上證綜指開年延續了10年底的跌勢，從年初到1月25日指數區間最大跌幅7%（如果從10年11月指數高點開始計算，最大跌幅為16%），隨后指數一路上漲至4月18日，區間最大漲幅15%。全年看，上證綜指下跌了22%。

2012年初：上證綜指開年雖然延續了11年的跌勢，但是只跌了兩個交易日，隨后便一路上漲至2月27日，區間最大漲幅16%。創業板指則從開年一路下跌至1月19日，從11年11月的高點開始算區間最大跌幅34%，之后創業板指也開始一路上漲，至3月14日創業板指最大漲幅30%。全年看，上證綜指上漲了3%。

2014年初：上證綜指開年延續了13年底的跌勢，從年初到1月20日指數區間最大跌幅6%（如果從13年12月指數高點開始計算，最大跌幅為12%），隨后指數上漲至2月20日，區間最大漲幅10%。全年看，上證綜指上漲了53%。

2016年初：上證綜指便連續下跌，到16年1月27日指數最大跌幅25%，隨后指數一路上漲至4月15日，區間最大漲幅17%。全年看，上證綜指下跌了12%。

2019年初：類似2012年，上證綜指也是開年跌了兩個交易日便上漲，至4月8日指數最大漲幅為35%。全年看，上證綜指上漲了22%。

當前類似12、19年，市場下跌源自對穩增長政策力度的擔憂，但擔憂終會消散。

當前的宏觀環境類似12、19年初：11年下半年經濟下行壓力加大，通脹壓力緩解，11年12月央行下調存款準備金率，相比于11年前七個月央行多次升準加息，12月的降準意味著宏觀政策明顯轉向寬松，但是股市依舊下跌了一個多月，直至12年初才開始上漲；19年的情況也類似，在經歷了18年的經濟下行后，18年10月19日國務院副總理劉鶴及一行兩會負責人接受記者采訪，很明確地釋放了維護金融市場穩定的積極信號，有關民營企業紓困政策隨之密集出臺，這表明政策明確轉向，但市場依舊在猶豫，直到19年初股市才開始上漲。

在近期報告《開門七問》中我們指出，中央經濟工作會議新聞稿中出現了25個“穩”字，提出2022年經濟工作要“穩字當頭”、“穩中求進”，會議還提出各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，我們認為政策寬松的信號已經很明確了。昨日李克強總理在減稅降費座談會上指出，“抓緊實施新的更大力度組合式減稅降費，確保一季度經濟平穩開局、穩住宏觀經濟大盤?！蔽覀冋J為，隨著更有力的穩增長政策出臺，政策效果將逐漸顯現，一季度市場或迎來不錯的表現。

風險提示：穩增長政策不及預期，歷史不會簡單的重復。