國慶節后，國內煤化工產業鏈商品期貨價格出現過山車行情，波動率顯著放大。其中，甲醇2201合約在快速拉升至4235元/噸一線后構筑倒V形，價格單邊回落，并在短短12個交易日內重挫至2644元/噸，累計跌幅為37.57%，完全回吐掉今年9月以來的漲幅。這種走勢很容易導致單邊投資者踏錯節奏，兩面挨打，交易風險增大。

上中下游聯動性增強

今年以來，受能耗雙控以及煤炭資源緊張的影響，煤炭價格和甲醇價格開啟了一輪中期上漲行情。國內市場上，煤制甲醇工藝路徑的產能占比在70%以上，一直以來，煤炭價格與甲醇價格的聯動性較強。近年來，甲醇下游烯烴消費占比逐漸超過50%，聚丙烯價格與甲醇價格的聯動性也在不斷增強。根據統計學，如果兩組數據的相關系數在80%—100%，那么證明二者具有很強的內在聯系，相關性很強；如果兩組數據的相關系數在50%—80%，那么證明二者具有較強的內在聯系，相關性較強。據統計，過去7年時間里，動力煤主力合約價格與甲醇主力合約價格的相關度為57.81%，聚丙烯主力合約價格與甲醇主力合約價格的相關度為79.81%。今年以來，動力煤主力合約價格與甲醇主力合約價格的相關度攀升至91.84%，而聚丙烯主力合約價格與甲醇主力合約價格的相關度雖暫時回落至61.15%，但8月下旬以后，二者相關度快速回升至95.09%。由此可以看出，今年以來，上游煤炭、中游甲醇、下游烯烴的產業鏈聯動性得到增強。

產業鏈利潤重新分配

今年以來，上游原料漲幅過大，中下游利潤被嚴重擠占。數據顯示，1—9月，上游石油、煤炭及其他燃料加工業利潤總額同比增長9.30倍，而下游制造業利潤僅增長1.2%—15%，農副食品加工業與電力、熱力生產和供應業的利潤更是萎縮7.1%—24.6%。

在這種產業鏈利潤嚴重不均衡的背景下，國家強力干預煤炭價格無序亂漲，確保合理分配上下游利潤結構。從近期煤炭價格持續下跌的情況來看，國家政策力保經濟平穩的決心無比堅定，保障民生和穩定供應的形勢不容動搖，煤化工商品依靠煤炭價格上漲的成本驅動邏輯崩塌。而隨著煤炭價格持續走低以及煤炭供應預期轉向充裕，煤制甲醇的生產成本明顯下降，內地甲醇企業開工率也有望回升。同時，伴隨著港口引船員的增加和限電措施的結束，未來華東和華南港口甲醇累庫趨勢可能延續。此前卸貨速度過慢導致海上浮倉的30萬噸甲醇船貨已經不及15萬噸，隱性庫存轉為顯性庫存。

建議賣甲醇買聚丙烯

今年以來，賣甲醇買聚丙烯的跨品種套利出現劈叉現象，即聚丙烯和甲醇比價持續走低，無法回歸均值。從利潤角度來看，下半年開始，國內烯烴裝置生產陷入虧損，10月中旬盤面虧損最高達2000元/噸，下旬盤面虧損縮小至650元/噸。過去6年，盤面烯烴毛利均值在1154元/噸，目前與均值有1800多元/噸的差距。據統計，過去6年，聚丙烯和甲醇的比價徘徊于3—4.5，而今年10月中旬，比價一度在2.5以下，上周五才回升至3一線。

原料端走弱，產業鏈利潤有望修復，下游烯烴利潤預計好轉，聚丙烯和甲醇的比價也將回升，短期目標在3.5—4.0。建議投資者關注賣甲醇買聚丙烯的跨品種套利策略，頭寸比例為3甲醇：1聚丙烯。需要關注的風險點是：拉尼娜冷冬預期增強，西南地區氣頭裝置負荷顯著下降，供應存在隱患。