問題14、現在期權品種上市很快，給市場提供了更豐富的投資標的和策略方法。請問融昊投資會添加相關期權品種的策略嗎？

融昊投資：針對我們以矛盾為核心的研究所涉及的策略，目前沒有特別需要通過加入期權才能夠解決的策略。但是我們也一直在關注期權市場的發展。我們認為這個市場，目前還有更加成熟的空間，這樣就能夠提供除了實體之外，比如資管，更多的策略空間。

對于期權的應用，我們是有經驗的，當年還在香港的時候，事實上我們會在不少的情況下都用到期權工具進行策略布置。但目前一方面，我們運作的主要策略沒有體現出運用期權的必要性；另外，現有的環境除了一些量化策略，單純從期權的角度考慮策略，沒有特別好用的成熟模式，所以我們選擇繼續關注。

但我們認為期權市場在后期將會是一個成熟的、必不可少的市場，我們已經做好了將期權策略納入產品的準備。

問題15、夏總有國際對沖基金的工作經驗，融昊投資也以成熟國際對沖基金的執行標準來要求自己，在您看來，國內的金融市場與國際相比，有哪些不同呢？國際對沖基金有哪些值得我們國內私募基金公司學習與借鑒的地方呢，在國內做交易，您覺得有哪些機會和挑戰？

融昊投資：其實這不是國內的金融市場和國際對比的問題。市場方面的差別，在于可投資標的范圍的不同，以及不同投資標的的規則、屬性和制度的不同。最終這些因素，決定了機構可以對投資特性進行選擇。目前來看，國際上一些更加成熟的市場，能夠體現出來的優勢是對價格反應的效率化。但是這種效率，帶來的可能是標的價格的劇烈波動，對于資產管理來講，可能會有更高的要求，當然，這是一個仁者見仁智者見智的問題。

私募基金的分類，其實也不是非常好用國內和國際來分，在哪里都有好的公司，也都有差的公司。我的工作經驗對現有公司的影響，并不是來自于那是一家國際對沖基金，而是在于那個公司本身的文化是制度分明、嚴格管理的。是這樣的一種企業文化對我這么多年的工作產生了比較深遠的影響，也養成了我細心謹慎的職業性格特征。我看到了這樣做的好處，能夠促進公司能夠走得更穩，對各方面風險防范的更好。這其實是一種居安思危的思維。即便我們當前規模不大，但是我們必須以能夠管理大規模資金的要求來設計和管理團隊，未雨綢繆，否則在之后的管理規模擴張中，就容易出現很多難以解決的問題。

目前國內的交易市場，其實內心來講，我感覺壓力很大，因為發展太快了，我們在不斷的解讀市場做出策略的同時，還必須堅持不斷的學習充電，保證自己的思維不落后。

其實國內金融市場和國際金融市場來講，特征是一樣的，但凡出現一個風口，就會有大量的人涌入，出現一個搶機會-飽和-回歸理性的過程。就拿期貨交易市場來說，在2016年之前，可能做量化的機構還不是非常多，那個時候有一批在國外工作的優秀量化交易者進入市場，引發了熱潮，后期隨著資本的跟進，將量化推升到了炙手可熱的高度。其實也就不到五年的時間，量化策略在整個交易中的占比就大幅提升。比如現在一家機構想要配置自己的策略，可能會發現量化策略的配置并不是非常難找投顧，選擇空間還很大。而對于量化交易而言，這條賽道也迅速擁擠，一方面頭部機構迅速形成，一方面競爭白熱化。

所以市場發展太快、變化太快是我們做交易的人面對的最大挑戰，我們必須不斷的交流學習，對市場進行思考，根據市場的發展和變化不斷調整我們的策略，以適應新的市場環境。一旦懈怠，思維可能就會落后，進而被行業淘汰。在這樣的一種狀態下，是存在很大挑戰的，當然，這種狀態也促進我們不斷的發現市場的新機會。

問題16、據統計，上半年發布套期保值公告的A股上市公司數量達556家，已超過2020年全年水平。今年上半年，全國期貨市場法人日均成交占比近40%。隨著機構和產業客戶越來越多參與到期貨市場，利用期貨市場管理風險，您認為期貨工具是如何為產業客戶穩健經營保駕護航的呢？

融昊投資：對于這一點還是很感慨的。我剛開始做交易的時候，大概08年左右，去參加期貨公司辦的活動，那個時候品種也不是很多，也有一些產業里面的人來講東西，告訴你產銷庫存什么的，但是那個時候數據是不全的。講完之后，活動才正式進入高潮，打開交易軟件，畫圖畫線，一通分析，氣氛瞬間就起來了。那個時候市場還很荒蠻，大家做交易也不是非常的看重基本面，投機氣氛很重。那個時候但凡懂一些期貨和現貨的結合，其實機會蠻多的。

經過了這么多年各方的共同努力，我們能夠更高興的看到越來越多的企業開始慢慢參與這個市場，其實回過頭來看，這個過程并不短，是一個大宗商品越來越深刻的運作產業邏輯的過程，是一個期貨市場對價格反應越來越有效率的過程。在這個發展過程當中，產業邏輯在大宗商品上面越來越深入，時至今日，就出現了您提問中的這些數據，期貨市場真正能夠越來越有效率的幫助機構和產業管理市場風險和經營風險了。

這里面一個核心的邏輯在于：產業邏輯在大宗商品市場越來越深入。同時，各類資金在市場中擔任的角色也越來越清晰。

我們現在去參加會議，情況和十年之前也大不相同，大家真正的在通過各類數據、信息、產業發展現狀分析大宗商品運行的邏輯。且這些邏輯，真正的在指導大家在產業上、企業中根據自己的情況運作自己的策略。

所以，現在并不是一個還需要告訴大家，期貨工具是如何為產業客戶穩健經營保駕護航的問題，而是這種思路已經深入到產業當中，大家每天都在頻繁的交流、研究，且熟練的掌握了利用期貨工具為經營避險的業務模式。

這也是我們為什么如此堅定的以產業邏輯發展策略的原因，這是當前的大環境決定的。

問題17、據行業統計，今年7月，我國公募基金、企業年金、保險資金在股指期貨市場的持倉規模相較2020年初分別增加了1倍、1.5倍和2.6倍；截至今年5月，我國私募資管領域投向商品及金融衍生品的產品數量達959只，規模942億元，較去年同期翻了一倍。在大資管時代背景下，您是如何理解期貨市場的發展，以及我們所面臨的機遇？

融昊投資：我認為2020年是國內期貨市場標志性的一年，因為在這一年，CTA策略作為大類資產配置策略中的一個品類的思想正式被市場廣泛接受。我認為，這是在產業資本越來越接受以金融衍生品為工具實現企業的套期保值以及參與現貨管理的驅使下我國期貨市場的一個必然發展方向。

產業資本和投資機構的參與能夠迅速擴大我國期貨市場規模，同時帶來的就是投資者的專業化。投資者的專業化，也就帶來了市場的效率化。一個有效率的市場，就比較容易吸引更多的投資者，最終產生科學的市場定價。這是非常讓人振奮的事情。

我仍然記得十年前，那個時候沒有夜盤，我們做國內的貴金屬期貨交易，基本就是開盤操作五分鐘，然后就沒有事情做了。因為貴金屬是外國市場定價，晚上波動完，白天我們這邊跟著跳空一下，然后就沒有什么波動了。我也記得十年前，我們參與交易所對于夜盤意見征詢的時候，大家的觀點是非常一致的，都非?？释幸贡P，因為只有白盤不好操作，我們沒有定價權。那個時候，我們談到很多商品的定價權，會覺得是天方夜譚。但是現在，如果我們再去聊我國對大宗商品定價權，至少我們覺得這不僅僅是遙不可及的了?，F在期貨夜盤交易從開展以來，也快10年了，我們開始聽到縮減夜盤時間的很多聲音，因為有些品種白天定價完，夜盤的交易反而會增加投機從而影響定價。隨著這樣的品種和聲音越來越多，是不是說明我們具備定價權的商品越來越多呢？這是我國大宗商品這些年來的發展帶來的最根本的變化，是非常讓人振奮的變化。

面對如此之快且有效率的市場發展，我們面對的不只是機遇，還有挑戰?；蛘哒f，機遇和挑戰是同源的，那就是，這個市場必將越來越專業化。舉個例子，我們公司08年成立的時候，有很多手工高頻的炒單業務。這個業務現在可能還有人做，但是人工的卻越來越少，都是機器了，在成交上的算法研究、對硬件的要求也越來越高。這和十年前相比，真的是天壤之別。

一個越來越專業化的市場，帶給我們的機遇與挑戰就是要求我們越來越專業化。專業化的道路不是一蹴而就的，需要我們有大量的積累。這也是為什么哪怕我們目前公司管理規模還非常小，我們卻愿意不遺余力的去做產業投研的原因。我們不但維持高強度的調研，還要努力參與到實業中去。很多人可能會想，你最終不就是在期貨市場做交易嗎？有必要嗎？我們覺得非常必要，因為我們所做的事情，是在不斷的積累。不斷的積累對行業的了解，不斷的積累行業的人脈資源，不斷的積累專業的技術、先進的管理理念、科學的投研方法、深度的行業思考、優秀的人才。如果這個我們走到前面了，我相信在一個專業的市場里面，我們就會有機遇。如果我們沒有走在前面，那么我們也必須為之做出努力，因為大家都在變得越來越專業化，我們也要保證我們不被這樣一個市場所淘汰。所以，這既是機遇也是挑戰。

問題18、隨著我國經濟的發展和金融體系的完善，私募基金行業進入高速發展時期，新備案基金數量、規模均出現大幅增長。您認為在這股洪流中，公司的優勢是什么？未來有怎樣的發展方向？如何把握時代賦予的機會？

融昊投資：我認為在這股行業發展的洪流中，我們不太敢談什么優勢，比我們優秀的管理人太多了。只能說這些年來，我們的目標是明確的，那就是從2013年以來，我們一直堅定不移的在產業方面做積累，試圖讓我們更加深入的了解產業邏輯，試圖讓我們在產業的各個方面有所積累的總體發展方向一直是沒有改變的。同時，從2017年以來，我們對資金管理、風險控制這些資管問題的探索是沒有停止的。這兩條路最后做一個匯總，能夠使我們把產業研究、資產配置、資金分配、風險控制有機結合起來，形成在市場上有特色的產品。

我們公司未來的發展方向，仍然是沿著原先的大方向：在產業、行業端有所積累，并且將這些積累，轉化到我們所管理的產品中。在未來幾年，我們準備在三個方面做出努力：

首先，我們會鞏固我們在黑色產業、農產品、股指三個方面的投研基礎，加深我們的投研深度，鞏固我們當前的優勢策略。

其次，我們將復制我們認為當前已經成熟的投研框架，放入到更多的行業和商品中。比如在期貨方面，我們準備在化工、有色板塊有所投入，增加我們的板塊覆蓋面，擴充產品策略；另一方面，我們積極投入證券市場的研究，積極鋪設對熱門行業的覆蓋。

最后，是產品方面，我們在健全我們的產品線。一方面加大力量發展證券的產品線，比如明年，我們的股票多頭+擇時的產品會逐步面向市場。同時，指數增強策略以及科技等行業板塊的策略也會逐步產品化；另一方面，期貨策略，我們會細化產品類型，增加產品的定制化能力，比如會根據不同投資人的要求，定制單一板塊或單一類型策略的產品。同時，在當前穩健線的基礎上，推出奮進線產品以及純對沖類的產品。

問題19、與去年的百花齊放相比，今年上半年CTA產品業績分化非常明顯，您們在上半年取得了超越市場平均收益之上的較好業績，請問有什么可以與我們投資人分享？

融昊投資：跟投資人我們的分享是：作為一家投資機構，我們能夠做到的就是堅持我們的投資特色，并且將我們的投資特色做成嚴謹的產品，用科學的方法對產品進行管理。而投資人對產品投資的選擇，也是基于產品的運作邏輯和產品管理上。我們的產品特色和投資人的需求相吻合，這就是合作的基礎。

所以，投資人是否充分了解自身產品的投資特色，是很重要的。但是因為信息的不對稱，投資人能夠了解的東西也很有限。我們雖然今年才開始慢慢對外募資，但是我們發現了這個問題，所以我們也在思考從9月份開始做投資月報，逐步給投資人解釋我們的產品構成，并且每個月以線上會議的形式發布我們的月報，并設置答疑時間，讓投資人能夠更加深入的了解我們的產品運作情況。

我們所希望的是，投資人不光光是在我們業績還可以的時候保持關注或者覺得盈利的原因不重要，我們也會有表現不好的時候，這很正常。所以我們想的是：主動提供和建立與投資人深度交流的橋梁。這樣能夠幫助投資人更加理性的判斷對產品的決策。當然，我們也希望投資人能夠更加理性的思考管理人的業績，不要光看著好的時候，而是能夠深入了解，理性判斷。

問題20、融昊投資在投資過程中有什么印象深刻的可以分享的經驗或是教訓嗎？

融昊投資：作為私募基金管理人，我相信各家的產品都有各家的特色，各家也都獲取過這樣那樣的經驗教訓。我們能夠分享的，就是堅持做好自己的產品特色，做好自己在市場上的定位。

這句話乍一聽很空，但其實做到這一點是很不容易的。比如我們在2020年砍掉量化策略的時候，當時的壓力挺大的，那時候正值疫情，市場波動大，量化策略跑的都還不錯。但是的確考慮到我們主動管理有這么多年的積累，優勢更明顯，而量化我們只能做出來和市場上差不多，或者略好一點的策略。如果你問任何一家機構，可能都會覺得你在那個時間節點就僅僅因為策略的同質化就放棄量化是不可思議的，但是我們知道這個選擇是正確的，能夠讓我們更加專注，且保持自己的市場特色。然而因此做出的選擇真的很難，承受的壓力也會很大。很多時候堅持是一件很難的事情，有的時候我們會碰到業績不好的時候，管理的基金可能半年、一年甚至超過一年都沒有產生收益，這個時候要不要去做改變，然后告訴你所有的投資人你的策略漂移了呢？這都是非常艱難的抉擇。

這也是我們這么多年都去做自營，將我們認為最適合投資人的策略推向市場的原因。但即便如此，在有些月份，或者連續幾個月產品表現不好的時候，投資人還是會選擇贖回。這個時候，對人的考驗真的很大，你不做改變，策略投資人不喜歡；你做改變，你會失去自己的優勢。這個問題很難平衡，但是后來我們思考如果我們沒有自己的優勢，那么我們在市場上存在的意義是什么？資金管理行業聽起來很高大上，但是說到底，我們也是服務行業，我們之所以有業務，是因為我們推出的產品能夠滿足投資人的需求，這是需要給投資人理由的，即我們的優勢是什么？然后以此為基準，去設計、發散我們的產品，豐富我們的產品線，然后滿足各類投資人的需求。

所以我認為，我們要做的，就是想盡一切辦法確立我們的優勢和特色，把產品邏輯做得嚴謹，各個環節做到位，這才對得起投資人。去滿足特定投資人的需求。

事實上事后看來，我們的選擇無法用對錯形容，如果看去年市場表現，有人會覺得我們是錯的，但看了今年，可能會說我們是對的，因為很多量化策略今年5月份之后回撤都很嚴重。但是事后評價是沒用的，我們當初做這個決定的時候，并不能預知這個結果。

像這樣的抉擇，融昊投資從08年到現在做過不少，但是總體有一個原則，就是要堅持做出我們的特色，且適應市場發生的變化。這對于我們投資機構來講是核心競爭力的體現。

問題21、縱觀目前的投資生涯，您覺得做過最成功的決定是什么？

融昊投資：我認為沒有什么決定可以絕對定義為成功的，或者說最成功的，如果放在整個行業里面橫向對比，我認為我到目前并算不得優秀。但即便如此，回想我從08年開始做交易，那個時候還很流行QQ群，我記得通過這個方式認識了大概150個和我年齡相仿的交易者，雖然后面陸陸續續還認識了很多人，但是最初認識的那150個人里面，大概只有我和另外一個人還在做交易了。我的手機通訊錄里面每年都會有很多同行再也聯系不上，你也會不斷認識新的人，但是你會發現，認識很多年還能說上話，或者沒有轉行的交易者其實并不多，甚至可以說是寥寥無幾。

所以，我個人是抱著很謹慎的態度看待自己的投資生涯的。甚至做著做著，在某種程度上，或者說和以前對比，都覺得有風險厭惡傾向了。

這些年來越來越深刻的理解了當初師父說的那句話：“作為一個交易員，當你平掉自己這輩子做的最后一張單子之前，不要去總結自己賺了多少錢。”無論怎么著至少現在來看，我還會在這個行業做下去，所以現在聊成功的決定似乎還太早了一些。

問題22、能否結合自身做交易員的經歷，對于一個新入行的交易員，應該首先清楚和解決哪些問題？談談您認為一個好的交易員應該具備哪些特質？

融昊投資：比如我們去逛一些交易論壇，我們會發現里面很多人做交易都是為了實現財務自由，年輕嘛，都有一顆向往自由的心。而且這種財務自由更傾向于找到一把鑰匙，然后一招鮮吃遍天式的。

但是隨著在這個行業待的時間越來越長，你會發現很多不自由的東西，比如你自己要去遵守很多規矩、規則，你會感覺到束縛，你的生活會變得規律且人也會變得自律，你可能會發現最終你積累財富了，但是你并沒有當時想的那樣自由。

同時你會發現，你只是選擇了一個行業，一個可能類似于創業的行業而已。而最終你不得不去對行業，對你做的交易做很多的思考，去梳理邏輯，去不斷的思考策略，不斷的了解市場。這反而是一個很累的活兒。

但是作為一個新人，很難一開始就順風順水，你可能幾年下來大起大落，毫無建樹，于是好多人最終離開了這個行業，因為找不到幸福感，找不到堅持的理由。

所以我認為一個好的交易員應該具備的有以下幾點：

首先，一個好的交易員不會有那么多不切實際的幻想，幻想財務自由什么的。而是善于思考，能夠有目的性的行動，不斷地了解這個市場，鍛煉自己的邏輯。做的事情會很務實，目的性會很強。

其次，是善于堅持。很多人會把一些交易者的成功歸結于心態好，但其實每個人都是正常人，你睡不著覺的時候，別人也不見得睡得著。交易注定會很磨人，所以能不能堅持下來，人夠不夠堅韌，是很重要的。

總結下來，就是能夠有目的性的堅持。其他的特質，因人而異，但是我認為這些是不可少的。

問題23、對于廣大的個人投資者，您有什么建議嗎？

融昊投資：市場上研究交易的人不少，其實網上、現實生活中每天在討論怎么做交易的人都大有人在。所以大家能夠接觸到的建議必然不會少，觀點之多甚至對交易者而言有眼花繚亂的感覺。很多人在構建自己交易方法的時候，都想把一些看似很好的東西揉進去。對此我的建議有三點：

第一，是養成系統性思維，我們做交易，一個策略，從進場到出場是一個整體，我們的投資從一個階段的開始到一個階段的結束也是一個整體。所以，盡量不要割裂的去看開倉、止盈、止損這些概念，而是站在一個整體的角度思考這個問題。

第二，我們的交易會有很多動作，產生這些動作，會經過我們很多的研判、決策，有時候我們會感覺狀態很好，有時候我們會覺得狀態很差。很多人將此歸結為狀態，對此我的建議是，在我們將之歸結為狀態之前，要讓自己的每一個研判、每一個動作有很明確的目的，做到這一點，對于交易而言很重要。

第三，交易是一件百花齊放、百家爭鳴的事情，沒有固定的方法，適合你的方法就是好的。所以，聽從或采納別人的建議，這是沒有錯的，但是要花更多的時間去思考這些建議是否對于你而言真的有用。

以上就是我的一些建議。

問題24、參加藍海密劍比賽之后，您覺得有哪些收獲呢？您對大賽有怎樣的意見或建議嗎？

融昊投資：今年我們也參加了藍海密劍比賽，成績相對還比較滿意。藍海密劍我很早就開始關注了，最開始是關注個人投資者，也通過藍海密劍結識了不少的朋友，這也是我關注藍海密劍收獲最大的地方。大家形成了一個交流圈，可以對市場動態，行業發展有很多的交流和討論，同時，藍海密劍也給了很多機構和個人投資者展現自己的一個機會。藍海密劍無論對我個人還是公司的發展都是非常有幫助的，非常感謝藍海密劍！

我們認為藍海密劍目前賽制完善、結構嚴謹。在比賽上面沒有太多意見和建議了。我們認為藍海密劍后期可以更多借助新的宣傳渠道，深入打造交流平臺，更多的組織參賽者和對交易感興趣的投資者進行充分的交流，這是我們非常期待的。

東航金融&七禾網聯合訪談整理

2021-10-12

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