美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾（JacksonHole）全球央行年會上并沒有提到Taper時間表，市場解讀為鴿派，美債收益率在8月下旬的反彈勢頭再次中斷，全球風險資產一片狂歡，充裕的流動性支撐美股在8月底創出新高。

然而，我們認為當前美股的狂歡可能臨近尾聲，美聯儲Taper是大勢所趨，實際上鮑威爾的講話并沒有那么鴿派，只是為他延遲退出QE和對經濟前景的不確定性提供辯解理由。在高通脹、居民在金融市場過度使用杠桿和企業利潤回升觸頂的背景下，美股積累的風險很大。

美聯儲Taper是大勢所趨

市場普遍預計8月27日鮑威爾在JacksonHole的講話會提供Taper時間表，但是預期落空，市場解讀為鴿派。然而，我們認為鮑威爾講話并非一面倒向鴿派，美聯儲Taper是大勢所趨，主要理由如下：（1）鮑威爾并沒有排除年內Taper的可能性，他表示如果經濟進展持續，他與大多數美聯儲官員都支持可能在今年開始縮減買債；（2）美國通脹可能并非暫時的，盡管鮑威爾表示，目前還沒有出現“廣泛的通脹壓力”，但他也表示央行不能想當然地認為由臨時因素引起的通脹一定會消退，應對辦法是嚴密監控經濟數據；（3）部分美聯儲官員擔憂供應鏈中斷和需求增長可能會持續推高通脹直至2022年及以后，屆時滯脹風險可能倒逼美聯儲退出QE。

最重要的是美國就業市場并不能以疫情前的結構來衡量健康性，疫情導致就業市場出現較為長期的變化，服務業等接觸性行業在疫情沒有徹底結束之前是很難完全恢復的，貨幣政策也不能解決這個問題。當前總就業人數比疫情前低600萬，其中500萬是由低迷的服務業所致。

美股漲勢能否持續，可能取決于美國政府定于9月3日發布的最新月度就業報告——8月非農就業人口數據。市場預計，美國在8月將創造75萬個非農就業崗位，全國失業率降至5.2%。此前，7月創造了94.3萬個非農就業崗位，失業率下滑至5.4%。

隨著公共衛生狀況繼續改善，以及其他阻礙因素的減弱，未來幾個月就業將繼續強勁增長。就業市場還需要再創造250萬個左右的就業崗位，我們估計年底就能夠完成。但是美聯儲會提前釋放削減QE的信號，以防止市場因美聯儲與市場溝通不暢導致反應過度劇烈，引發金融市場過度動蕩。

圖為美元實際利率和標普500指數收盤價

我們認為一旦美聯儲在9月宣布Taper，那么美債收益率將明顯反彈，美元實際利率也會明顯反彈，美股的資金面臨大規模流出。數據顯示，截至8月30日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率為-1.08%，而一旦回升至零以上，那么美股將面臨大幅度調整。

市場防守情緒升溫

從近期美股表現來看，公用事業和醫療板塊本季度以來領跑標普500，通常來說，投資者涌入這些板塊表明對前景的擔憂。數據顯示，公用事業和醫療板塊本季度以來領跑標普500，漲幅分別達到7.8%和6.6%，最大贏家包括新紀元能源和丹納赫。

FactSet數據顯示，截至8月27日當周，醫療股的12個月遠期市盈率只有約18倍，公用事業股為20倍，均低于標普500的21倍。今年美股的板塊輪動特征非常明顯，被冷落多年的油氣股炙手可熱，不過本季度由于油價大幅回調顯得后繼乏力。今年早些時候，強力經濟復蘇預期刺激價值股猛烈反彈，然而在疫情重燃后，科技股再次領跑市場。

疫情沖擊美國經濟

美國一些州的醫院再次受困于最近新冠疫情暴發，原因是Delta變異毒株在接種率低下或者公共衛生管控不嚴的社區中快速擴散，由此引發市場擔憂。在評價勞動力市場進展時，鮑威爾承認Delta變異毒株帶來了新的“近期風險”。與此同時，投資者避險情緒升溫，紛紛降杠桿。根據美國金融業監管局數據，投資者在7月借入8440億美元，為3月以來最低水平。

企業層面也對未來不確定性做出應對措施——增加現金儲備，這意味著美國上市公司盈利改善趨勢會中斷或逆轉。數據顯示，為了應對疫情反復可能引起的再次封鎖，許多美國公司坐擁創紀錄的現金。

因此，我們認為美股短期還將保持高位，但是高通脹等因素帶來的風險不可忽視，未來美股調整可能是非常激烈的。投資者可關注芝商所旗下的微型E-迷你股指系列合約對沖風險或者捕捉潛在的做空機會。微型E迷你期貨的合約規模為E迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易類似于標普500、納斯達克100、道瓊斯工業平均指數和羅素2000等股指期貨的投資機會或對沖功能。