七禾網15、在貴公司的投資歷程中，有沒有讓您滿意的投資案例？

侯雨欣：股票的選擇，比如說我們去看待食品飲料行業的時候，長期以來我們都會建立一個中觀維度的邏輯。有兩個維度，一個是食品行業的上癮程度，如果你去消費它，你的上癮性越強，那么愿意為它付出的溢價也就越強；另外一個維度是保質周期，如果保質周期越長，就可以做大規模效應。我舉個例子，比如說白酒，它實際上是屬于上癮性高，保質周期比較長的品類，因此我們就不需要去考慮這個品類過多的供應鏈因素。在白酒上的投資，我們主要還是買一些優質的品牌，比如說前三大。還有一類品類保質周期比較長，但是上癮性沒有那么高的品類，比如說一些乳制品，像奶粉、奶酪棒這些之類，能不能做大做強，實際上需要考量的是產品營銷，能否在市場營銷和宣傳上去精準的定位客戶，在線下城市推廣以及出貨。

去年，我們消費研究員去看了妙可藍多這個標的，它是一個做嬰幼兒奶酪棒的品類。從中觀邏輯上，這個品類就需要去考評它的市場營銷和推廣的程度，這個品牌實際上是一個相對新的一個品類，最早做這個品類的是一個法國企業叫做百吉福，在做市場營銷上它會比較佛系，它的宣傳IP是機器貓，但是機器貓對小孩的吸引力沒有那么大，而且在中國的三四線城市是看不到百吉福這個品類的，而妙可藍多做了兩件事情，第一點是它選擇的推廣的IP非常好，他選了個IP是小孩非常喜歡的汪汪隊，我們當時去做了一些盲測，讓小孩去選百吉福還是妙可藍多，很多小孩選擇了妙可藍多，因為包裝上面那只寵物狗是他認識的。第二點，妙可藍多做了很多市場下沉，全國的一些縣級市都能看到妙可藍多的鋪貨。第三點，我們基于這個標的進行了非常緊密的跟蹤，我們的研究員當時做了全國大概25個城市的商超調研，發現妙可藍多鋪貨最多、貨齡最短。像這樣的調研，我們每個月都會做一次，最新一期已經覆蓋了將近200個商超和城市樣本，這樣就會很大程度上去賦予我們對這個標的行業認知，這就是我們一個小案例。

七禾網16、您對價值的周期是怎么判斷的？它被低估的價值多長時間能被修復？

侯雨欣：如果你去談價值，還是要去厘清價值的本質，是這個企業真的價值還是賬面價值。隨著信息溝通越來越有效，整個市場的有效性也是在逐步的提升，所以非常難在市場上去發現一些極度被低估的好東西。如果它的價值被認可，理論上修復時間是會非常的快。

七禾網17、兆信資產的投資策略還有主動投資結合被動投資，請問哪些是主動投資？哪些是被動投資？

侯雨欣：我們的投資分成四個主線，第一個主線是我們通過被動的投資來搭建一個底層的組合，這部分我們是不去參與市場的深度博弈，不去猜測哪個板塊好差，而是用組合的工具去打敗人性的弱點，通過股指期貨或者ETF方式來去構建一個組合，這里面會有一些高成長性的因子，比如說科技和醫藥、消費、也會有一些核心資產因子，比如說食品醫療、非銀金融、銀行等，綜合地來做一個組合配比。第二，基于這些被動的組合去做一些套利的增強，去增強被動組合的整體表現和幅度。第三，在主動投資上我們會通過相對深入的研究去創造一個長期的價值回報，在我們的熟悉且擅長領域里面做一些相對集中但是風險控制有度的投資來增強整個組合的收益表現。第四，我們會通過一些工具和期權去對沖我們整體組合的倉位風險來化解一些事件性因素所在的極端問題。

七禾網18、在風險控制上，兆信資產是如何做的？比如在事前風控、事中風控和事后風控都會采用什么樣的應對措施？

侯雨欣：我們的所有產品在成立之初都會去和具體的交易人員去進行磋商和開會，在交易還沒有開始之前我們就去做一些風險收益的測算。投資是會有波動和風險，那么它的波動風險是在哪？假設市場是有下跌回調的，那么我的整體組合大致下跌回調要保持和市場相等的幅度，假設以后再也不漲了，那么我的策略來保證我能夠通過套利和等等的方式將這部分的回撤慢慢的給收回來。當市場出現上漲或者反彈的時候，我的策略得從策略的底層和概率上保證同期的漲幅是市場漲幅的兩倍到三倍，這個是我們在事前風控里面打開的邊際風險。

然后事中風控實際上是基于交易層面上的倉位分布，當出現極端行情的時候，的產品資金調用上怎么去分配。而事后風控，當市場或者產品出現了比較大的回調，我們就會招集我們的投資決策委員會以交易人員在一起開會磋商，看看我們的策略在這個期間是不是還能沿著我們當時的風險數據測算出來往上走。最近比較差的原因是什么？在未來會不會延續？以及我們要怎么去修正？這是我們在事后風控上會做的工作。

七禾網19、據了解，您家人是最早的國內期貨場內交易員，是否因為家人的原因才選擇了投資行業？

侯雨欣：我家人是國內最早的場內紅馬甲，我覺得可能會有一些認知上的幫助和影響，包括對一些風險的意識，可能是在相對早的時期就建立了。我也是很早在做一些交易上的實踐，把學費交到了我職業生涯的早期。但是選擇這個行業也不是因為家人的原因，只是想做我自己喜歡的事，然后這個事情也比較符合自己的性格特質。

七禾網20、就您看來，期貨和股票的核心區別是什么？

侯雨欣：在我看來，期貨它是一種工具。很多人會說期貨的波動大、風險大，就像美國很多人說槍危險，但是并不是槍去殺人而是人去殺人，期貨也一樣，關鍵是期貨的投資邏輯和思路，而不是工具本身的優劣。期貨可以在很大程度上去幫助你實現交易中的事半功倍的效果，我舉個簡單的例子，股指期貨相對于指數基金有一個天然優勢。第一點，它是保證金交易，極大地省下了交易上的資金占用；第二，在一些指數上還存在貼水的幅度，這就是一個額外的收益。而股票的本質，還是會落在我們對這個企業的長期業務的考評以及長期價值的體現上，更加的去貼近于生意的本質。

七禾網21、從個人投資者轉變為機構投資者，您覺得最大的改變在哪？

侯雨欣：我是個人投資者是很早的事，是在讀大學的時候，畢業之后就以機構投資者的方式進行交易。我覺得最大的改變還是受托人意識，當你管自己錢的時候，整個風險的敞口和心態是可以調節的，狀態上可能會受到約束比較少。而機構投資者有受托人意識，對私募行業來講，本質有一點道德悖論是在風險和收益的不均等，也就是說當我們為客戶創造收益的時候，我們去分享成果，我們給客戶虧錢的時候，又不承擔這個損失，所以很多的管理人會有賭博的心態。我覺得我們要把一個事情做長遠，作為機構投資人的一定要有很好的受托人意識，也就是說要有足夠的責任心。作為機構投資之后，我的心態可能會變得更加的成熟，會從投資人的角度去思考風險。

七禾網22、從進入投資行業到現在，您有哪些感悟可以跟投資者分享的？在現在的大環境下，您對投資者有什么建議？

侯雨欣：投資本身是在做修行，從術的層面上是構建一個更好風險收益比投資組合，但是從道的層面上是在做修行。在基本功層面上，無論從研究到交易，我覺得投資者一定都需要去具備一些基本的知識能力，但是僅僅是一個基本上做好投資其實更重要的是思考問題的方式，用什么樣的方式去看待事件？能力圈究竟在哪邊？第二點心態，在投資過程當中，一定會有很好的時候也會有煎熬的時候，在這個時候能不能是保持比較平和的心態。

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翁建平訪談整理

2021-03-03

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