2月初至今，國際原油價格加速反彈，創下近1年來新高，NYMEX原油3月合約最高升至60.95美元/桶，重回疫情前水平。原因如下：

一是全球疫情有所改善，市場對歐美經濟復蘇的預期推動了風險偏好的回升。以美國為例，最新一周的日均新增確診病例不足10萬，為去年10月以來最低。

二是對于全球接種新冠疫苗帶來的群體免疫預期，尤其是市場預計群體免疫有助于交通運輸尤其是航空等領域的成品油需求前景向好。目前美國已經接種逾5200萬劑疫苗。截至2月11日，歐盟約4.5%的成年人接種了疫苗。2月11日，IEA發布的最新月度能源報告顯示，全球石油市場謹慎的再平衡正在進行中，盡管全球原油需求在2021年很難回升到疫情前水平，但是會較2020年低點回升。IEA預計2021年全球原油需求將達到9640萬桶/日，較疫情暴發前水平（2019年）僅少3%。

三是供應面可能出現新的變化。拜登政府支持新能源發展，但對傳統能源如原油等支持力度有限，甚至存在一定的遏制傾向，這使得美國頁巖油產出在2021年恢復較為緩慢。美國頁巖油盈虧平衡點約40美元/桶，當油價顯著低于40美元/桶時，美國原油供給收縮，OPEC+也愿意減產。拜登于2月10日簽署了應對氣候變化的行政命令，其中包括叫停聯邦土地租賃與油氣鉆探，以及削減化石燃料補貼。這些條令為這位民主黨總統的氣候政策及環境議程指明了方向，并與前任總統特朗普的氣候政策形成了鮮明對比。

在美國不扶持頁巖油發展的情況下，以沙特為代表的OPEC不再擔心減產導致市場份額下降，由此更有意愿維持較高的減產執行率。IEA預計1月OPEC+國家減產執行率為103%，去年12月為100%，預計OPEC+將在2021年下半年開始放松減產。

四是原油去庫存勢頭較好使得原油價格在所有商品中最后反彈。IEA預計，2020年12月，全球煉油廠日產量下降了11萬桶，年增長率將在2021年第二季度恢復；經合組織原油庫存下降4460萬桶，至30.63億桶，比5年平均水平高出1.38億桶。

從美國商業庫存來看，截至2月5日當周，美國原油商業庫存下降至4.69億桶，創下2020年3月27日以來最低紀錄，這意味著美國原油商業庫存回到疫情前水平，額外的庫存壓力明顯減弱。此前成功預測2014年原油崩盤的花旗分析師EdMorse認為，隨著原油市場“庫存消耗快于預期”，去年積壓的原油庫存可能很快告罄，到二季度中期，全球原油庫存將降至疫情暴發前的5年平均水平，即滿足55—60天的需求。

圖為美國原油商業庫存和MYMEXWTI原油結算價

五是全球大規模流動性刺激了通脹預期，使得流動性從傳統的股市等虛擬資產外溢至大宗商品市場，如原先滯漲的原油市場。摩根大通在最新研報中發表了一個頗為獨特的觀點：大宗商品已經開始進入了新一輪超級周期。與上一輪超級周期的最大驅動力是中國強勁的需求不同，這一次的驅動力主要來自資金面和技術面的改變，尤其是前者。未來幾年，資金流動在資產定價過程中將發揮越來越重要的作用。這是流動性供應電子化、杠桿作用愈加普及、系統交易策略和相關流程興起的結果。

當然，原油市場前景并非非常樂觀。一是隨著原油價格反彈，OPEC+維持減產的力度很難持續。IEA預計由于OPEC+的減產減緩和非OPEC+的增產，2021年1月全球原油供應增加59萬桶/日，2021年下半年OPEC+將開始放松減產措施。二是受益于新能源政策的刺激，以及中國“碳中和”和“碳達峰”的要求，未來新能源汽車快速發展會削弱傳統燃油汽車的市場份額。此外，天然氣發電、光伏發電等也會削弱原油需求。

因此，對于原油市場而言，目前全球各國貨幣政策尚未徹底轉向或者流動性收縮尚未發生質變，通脹預期和流動性泛濫催生的投機活動會扶持油價短期可能繼續沖高。如果再考慮到拜登政府的新一輪財政刺激和中東地緣政治影響，我們需要警惕短期脈沖式的沖高還會持續。投資者可以運用芝商所的WTI原油期貨（CL）捕捉做多的機會。NYMEXWTI期貨的優勢包括市場活躍度較高；隨著美國原油產量、亞洲使用量的增加和美國出口禁令的廢除，WTI成為世界原油價格的重要指標；享受60%的長期、40%的短期資本收益待遇等。