美聯儲仍在縮表

作者：Steve Sosnick

來源：IB美國盈透證券

原文發表于美國時間2020-7-6

上周四下午，雖然我們中的很多人已經神游于三天的長周末假期，美聯儲仍在按時公布了其H.4.1統計表。正如我們在過去數次公布中所觀察到的那樣，美聯儲的資產負債表已經停止增長，實際上美聯儲的資產負債表在微幅縮小。請參看下表中的數據：

資料來源：彭博社

這一事實成為在當前市場環境下最困擾我的矛盾。我們從許多金融業專業人士口中聽到的最常見話題之一是，美聯儲正積極地向金融體系注入資金。

在3月至5月期間，（美聯儲注入資金）的確是事實，當時美聯儲的資產負債表暴增了約70%。

從直觀數據對比的角度，請觀察美聯儲應對回購市場的危機時期，也就是去年9月至11月時美聯儲資產負債表的上漲，股票市場對美聯儲資產負債表上漲逾10%的反應良好。美股市場從美聯儲在上個夏季逐漸開始縮表的橫盤區域反彈。

我覺得很難認為股市市場會在美聯儲或國會的新一輪刺激措施出臺前維持漲勢。因為經濟前景是模糊不清的，最好的情況是主要股指持平或突破了之前的高點。

美股市場的市盈率和其他類似估值方式的數字已經遠遠超過了疫情之前的水平，因為公司財報業績和盈利指引因危機而萎縮。

投資者面臨的問題是：還需要多少刺激措施以保持股市繼續上漲，如果那些注入的資金未達到目前的市場預期，股市能否維持目前的估值？

對于股票投資者來說，7月應該是進行理論測試的時機。需測試的因素包括：

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報稅期將于7月15日到期。期望獲得退稅的納稅人通常提早填報稅表，而需要補交稅款的人通常晚些報稅。美股市場在2019年上漲，意味著可能有部分擁有股票投資并獲得收益的人欠稅。人們不得不預估至少有部分成功的投資者不得不了結部分投資以納稅。通常這些行為發生在4月15日，與補稅相關的資金流出行為在某種程度上與IRA投資者為了趕在同一截止日期之前所做的投資行為所抵消。我們這次將看不到類似的對沖交易。部分人認為，納稅截止日期是我們多年來所看到的“5月售股”行為的催化劑。我們需要評估今年非同尋常的報稅截止日期對投資者的影響。

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7月中旬將開啟新的財報季，百事可樂與摩根大通等將領先在關鍵的數周披露其財報。所有的科技股五強和大多數的高市值公司均將在7月底之前公布財報。很難回想起歷史上曾經任何一個財報季像即將到來的財報季如此的缺乏公司盈利指引，以及對未來經濟狀況的了解也不清晰。許多公司（股價的走勢）在很大程度上取決于管理層在電話會議上所確定的基調，更具體而言，他們是否能夠提供充分的理由證明當前的股票估值是合理的？

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財政刺激政策將于7月底到期。600美元的補充失業金將于7月底到期。由于眾議院和參議院在刺激方案的必要性和路徑上有不同的認知，因此擴大財政刺激的范圍以及發放新一輪的個人刺激支票的前景是未知的。盡管市場有著廣泛的共識，認為某種形式的財政刺激措施是會出臺的，但選舉政治會使得兩黨的談判變得困難。某種程度上的財政刺激政策已經被納入股票的估值中，而且看起來美聯儲不愿意在國會談判時采取措施。長時間的爭吵可能會對消費者行為和股市的動能產生重大的影響。

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隨著冠狀病毒疫情繼續快速擴散，經濟重啟停滯或者個人恢復居家的趨勢和對已經開始的經濟反彈產生抑制的作用？

就目前而言，需要考慮美聯儲是否是大于積極行動的夸夸其談。美聯儲的資產負債表清楚的表明，美聯儲至少在短期內更傾向于保持穩定而不是繼續向市場提供刺激資金。同時提醒注意的是，美聯儲從未直接干預過股市，除非威脅到銀行體系或者整個經濟的穩定，美聯儲也沒有考慮維持股票市場的穩定。

目前來說，投資者保持樂觀，至少在短期而言，尤其是納斯達克100指數中的高市值公司來說，股市阻力最小的方向仍然是上漲。

未來幾周會出現市場的測試，并能夠確定投資者是否正確評估經濟與公司的狀況以及未來的風險。

聰明的投資者將認真研究其投資組合，并評估應對每個市場沖擊的可能結果以及其潛在的回報和風險。

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這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者Steve Sosnick。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為準。該文章中的分析僅為提供信息，不是也不應該被視為推銷或招攬購買任何證券。文章中討論的一般市場活動、行業或領域趨勢、或其它基于廣泛的經濟或政治條件的內容，不應被解釋為研究結果或投資建議。討論中提及包括的特定證券、商品、貨幣、或其它產品均不構成IB推薦購買，出售或持有此類投資的建議。本材料不是也不意圖針對個別客戶的特定財務條件、投資目標或要求。在根據本材料采取行動之前，您應該考慮是否適合您的具體情況，并在必要時尋求專業建議。

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