近期，焦炭期貨2009合約在1900—2000元/噸區間反復振蕩。筆者認為，焦炭下方受到焦化去產能預期和低庫存的支撐，上方受到鋼廠低利潤的制約，短期上下兩難，難有趨勢性突破。

去產能預期存在

從本輪焦炭的反彈來看，焦炭一共反彈了5輪，累計上漲250元/噸。筆者認為，反彈的重要驅動力在于焦化的去產能預期。根據山東省的相關政策，自2019年下半年以來，山東省印發《關于嚴格控制煤炭消費總量推進清潔高效利用的指導意見》《山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019—2020年）》等文件，計劃到2020年年底全省煤炭消費壓減3600萬噸。其中，要求壓減焦化產能形成的煤炭消費量2100萬噸，壓減焦炭產能1686萬噸。

從徐州地區來看，徐州市18家鋼鐵企業，優化整合形成2家大型鋼鐵聯合企業（3個生產點），2020年鋼鐵產能下降30%以上；徐州市11家焦化企業，優化整合形成3家綜合性焦化企業，到2020年焦化產能壓減50%，徐州地區焦炭產量也將在6月底出現明顯下滑。市場認為，當前焦炭供需處于偏緊格局，山東省、徐州市等地的焦炭產能淘汰將進一步加劇供應緊張格局，對焦炭價格形成支撐。

庫存仍處在低位

圖為獨立焦化廠焦炭庫存

據統計，最新一期100家獨立焦化廠的焦炭庫存為41.62萬噸，環比上周繼續下滑。從鋼廠的焦炭庫存來看，最新一期全國110家鋼廠焦炭庫存為459.55萬噸，相比上周的463.92萬噸繼續下滑。分區域來看，華北鋼廠焦炭庫存可用天數為8.27天，去年同期為8.97天；華東鋼廠焦炭庫存可用天數為18.79天，去年同期為20.2天。從貿易商環節來看，最新一期青島港焦炭庫存為176萬噸，去年同期為261萬噸。當前焦炭庫存持續處在低位，對焦炭價格形成了有效支撐。

鋼廠的利潤偏低

盡管當前焦炭現貨維持偏緊格局，但從產業鏈利潤分配來看，當前焦化廠的利潤水平已經高于鋼廠，這使得焦炭在5輪上漲之后，繼續上沖乏力。據統計，全國樣本焦化廠噸焦利潤水平已經到達257元，噸焦利潤率超過10%，部分焦化廠利潤水平已經超過300元/噸，但熱卷鋼廠的實際利潤低于200元/噸，鋼廠的實際利潤率也在300元/噸以內，焦化廠的利潤率水平已經遠超鋼廠。如果后期鋼廠利潤無法有效擴張，焦炭繼續上行會受到較大壓力。

整體而言，當前焦炭去產能預期仍在，疊加焦炭各個環節庫存位于低位，對價格有明顯支撐。不過，焦炭繼續上漲會受到鋼廠低利潤的壓制，短期焦炭上下兩難，延續區間振蕩格局。