近期，動力煤期貨1909合約持續在570—600元/噸區間反復，市場分歧加劇。筆者認為，動力煤上漲驅動力減弱，上方反彈空間有限。

供應量持續增加

2016年以來煤炭價格持續上行，其驅動在于2016年煤炭供給側結構性改革之后，產量出現了顯著下滑。隨著《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》《2016年能源工作指導意見》《煤炭工業發展“十三五”規劃》等文件的推出，煤炭行業去產能工作展開，煤炭產量快速壓縮，帶動了煤炭價格持續上行。根據《煤炭工業發展“十三五”規劃》的要求，化解淘汰過剩落后產能8億噸/年左右，通過減量置換和優化布局增加先進產能5億噸/年左右，到2020年煤炭產量為39億噸。

從產量來看，2016年1—12月原煤產量為33.63億噸，同比2015年下降9.4%，產量下降3.2億噸，但隨著政策從去產能調整為保供穩價之后，煤炭產量逐年回升。2017年原煤產量為34.4億噸，2018年原煤產量為35.4億噸，2019年1—6月原煤產量累計同比繼續上升2.6%。國內原煤產量穩定增加，對煤炭價格上方形成壓力，后期隨著榆林等地煤炭限產政策的放松，國內產量將延續上升態勢。另從進口來看，國外動力煤的進口意愿持續攀升。數據顯示，2019年1—6月原煤進口量為1.545億噸，累計同比增加5.67%。

火電耗煤量下降

作為和經濟周期走勢密切的大宗商品，動力煤受宏觀經濟的影響較大。從今年的宏觀情況來看，國內整體經濟增速有所回落。房地產數據顯示，1—6月房地產銷售面積累計同比增速下降1.8%，遠低于2018年同期3.3%的增速。汽車的情況顯示，1—6月汽車產量累計同比下降14.2%，連續8個月累計同比增速為負。

此外，宏觀需求疲弱，造成全社會用電量下滑較為明顯。據統計，1—6月全社會用電量累計同比增速為5%，2018年同期為9.43%，其中工業用電量增速為2.9%，2018年同期為7.53%。在總用電量增速下滑的同時，水電的發力造成火電發電量進一步走弱。1—6月水電發電量累計同比增速為11.8%，2018年同期為2.9%，與之對應的是，1—6月火電發電量累計同比增速僅為0.2%，2018年同期為8%?；痣娫鏊俅蠓禄?，造成電廠的耗煤量顯著下降。

電廠的庫存較高

目前來看，電廠的高庫存使得電廠對于港口煤炭的采購熱情下降。最新一期沿海六大發電集團煤炭庫存量為1765萬噸，2018年同期為1540萬噸，同比高出224萬噸。從港口的情況來看，最新一期長江口煤炭庫存為854萬噸，2018年同期僅為683萬噸，下游庫存持續累積。

隨著華東天氣漸漸炎熱，近期電廠日耗有所恢復，但當前的日耗恢復并未超越季節性。月度日耗數據顯示，2018年7月沿海六大發電集團月度日均耗煤量為77.41萬噸，2019年7月為66.69萬噸，仍顯著低于2018年的水平。在電廠庫存無法有效消耗、日耗回升又較為有限的情況下，電廠對于煤炭采購的積極性回升仍待觀察。

筆者綜合以上分析認為，動力煤供應持續回升，火電消耗低于2018年同期，電廠煤炭庫存位于高位，動力煤期價的反彈空間有限。