近期焦炭期貨價格大幅波動，1909合約在2350元/噸上方受到較強阻力。筆者認為，焦炭2016年以來的上漲邏輯接近尾聲，盡管焦化廠對焦炭仍有提漲第4輪的訴求，但鋼廠利潤收縮，焦炭供給又維持高位，所以焦炭繼續上行阻力較大。

漲幅高于黑色系其他品種

2016年以來，焦炭價格大幅上行。從期貨指數來看，焦炭期貨指數從609元/噸上漲到2018年8月的2728元/噸，價格上漲超過4倍。從現貨價格來看，漲幅同樣可觀。以日照鋼鐵準一級焦采購價為例，準一級冶金焦到廠價從2016年年初的680元/噸上漲到2018年8月的2645元/噸，上漲1965元/噸，漲幅同樣接近4倍。相比于螺紋鋼(3737, -6.00, -0.16%)和鐵礦(713, -6.50, -0.90%)石而言，焦炭在2016—2018年漲幅最大，原因在于，焦炭是黑色系幾個品種中唯一一個同時受益于煤炭、鋼鐵兩項供給側結構性改革成果的品種。

就產業鏈而言，焦炭上游是煤礦，下游是鋼廠，中間是自身的煉焦產能。2016年煤炭供給側結構性改革推升了焦炭成本；2017年鋼鐵供給側結構性改革推升了焦炭下游利潤，使得鋼鐵行業利潤向上游轉移，再度利好焦炭；2018年，市場一度認為焦化自身將面臨去產能的格局，連續3年不斷有新的邏輯推升焦炭價格上漲。

上漲邏輯已經接近尾聲

2016年以來，焦炭的上漲邏輯已經接近尾聲，供需過剩矛盾開始積累。從煤炭的角度我們很難再看到類似2016年焦煤(1389, 10.50, 0.76%)緊缺推動焦炭價格上漲的情況。

從鋼鐵行業的角度來看，2017年鋼鐵行業供給側結構性改革之后，高爐煉鋼環節的利潤大幅增加，這使得焦炭作為重要的煉鋼原料，得到了鋼廠利潤向上游轉移而帶來的利好，但2018年下半年以來，市場對于高爐煉鋼環節是否還能維持高額利潤心存疑慮。從環保限產的角度來看，2018年環保限產明確要求不能“一刀切”，要求各地方根據實際情況實行差別化錯峰生產。兩會期間，政府工作報告提出“實施就業優先政策，加強政策協調配合，確保經濟運行在合理區間，促進經濟社會持續健康發展”。根據鋼廠的利潤情況分析，近期由于鋼材價格下跌，鐵礦石價格快速上行，鋼廠利潤進一步壓縮，鋼廠難以繼續向焦化廠傳導利潤。

就焦化自身去產能而言，盡管2018年市場對于焦化去產能寄以厚望，但實際上并未出現類似煤炭、鋼鐵行業的“一刀切”限產行為。數據顯示，2018年至今，焦化廠的開工率始終維持高位，特別是200萬噸以上焦化廠的開工率維持在較高位置，焦炭供給壓力沒有緩解。近期焦炭連續上漲3輪后，焦化利潤得到進一步改觀，焦化廠出現經濟性限產的概率有所下降。

綜上所述，焦炭上漲邏輯已經接近尾聲，短期產量維持高位，鋼廠利潤進一步下移，焦炭期貨價格繼續上行阻力較大。